¿Renta fija y retorno absoluto? Por supuesto. La generación de alfa es más estable cuando se combinan quant y macro discrecional.
Los inversores en renta fija a largo plazo se vieron muy afectados en 2022. Las rentabilidades se dispararon cuando los bancos centrales de todo el mundo reaccionaron —a ritmos diferentes— a un repunte de la inflación liderado por los precios de la energía. Los inversores que salieron indemnes solían tener una asignación básica de renta fija centrada en enfoques de rentabilidad absoluta. Es decir, enfoques que pueden aprovechar tanto la subida como la bajada de los tipos.
Arbitraje con activos de renta fija de gran liquidez.
El enfoque de rentabilidad absoluta de DNCA Finance, filial de Natixis Investment Managers, hunde sus raíces en la última gran crisis de la renta fija, que estalló en Europa tras la gran crisis financiera. «Llevábamos mucho tiempo invirtiendo en deuda pública y nos dimos cuenta de la importancia de gestionar la renta fija de forma que tuvieran poca o ninguna correlación con los mercados», explica François Collet, gestor de cartera y director de inversiones adjunto de DNCA Finance. DNCA Finance selecciona activos de todo el espectro de valores líquidos de renta fija y arbitra entre ellos en función de la evaluación del valor en cada momento.
El énfasis se pone en la asignación de activos, en contraposición a la selección de valores, con especial atención a la búsqueda de valor en la deuda pública, incluidos los bonos ligados a la inflación. DNCA Finance no invierte en ABS ni en CLO, y también se muestra prudente con el crédito. «Somos muy conservadores», afirma Collet. «La volatilidad del crédito es mucho mayor que la de los bonos del Estado, por lo que los mercados de crédito son demasiado inestables para una cartera de rentabilidad absoluta de perfil de riesgo bajo».
La volatilidad de alto rendimiento, señala, puede variar entre el 10% y el 2% de un año a otro. Collet afirma: «Esto significa que potencialmente te enfrentas a un riesgo cinco veces mayor este año en comparación con el año pasado. Eso no ocurre en deuda pública, en la que es más fácil calibrar el riesgo». El énfasis en los bonos del Estado también juega a favor de los tres principales gestores de cartera (Collet, Pascal Gilbert y Fabien Georges) de DNCA Finance, que han negociado con bonos del Estado durante un total de 72 años. Otra ventaja de invertir en deuda pública es su gran liquidez, que permite a DNCA Finance cambiar de rumbo rápidamente y a un coste relativamente bajo. La liquidez demuestra su valor cuando los mercados cambian de rumbo rápidamente.
Baja correlación, baja volatilidad.
Según nuestra evaluación, el enfoque tiene una baja correlación con las carteras de renta fija básica, lo que lo convierte en un componente valioso de un conjunto de renta fija básica. Los inversores de DNCA Finance van desde aseguradoras muy cautelosas a fondos de dotación y family offices más arriesgados, por lo que el equipo adapta las carteras en función del nivel de riesgo y rentabilidad, las zonas geográficas, los límites de las clases de activos, etc. Collet afirma: «Podemos gestionar lo que el cliente quiera, pero no aumentaremos demasiado el riesgo y la volatilidad. Somos inversores conservadores y tenemos ciertos límites».
Es probable que la rentabilidad frente a los índices clásicos de renta fija sea menos espectacular en 2023, dado que la renta fija básica bajó entre un 10% y un 20% en 2022. Sin embargo, con la subida de los tipos del mercado monetario, la rentabilidad global debería ser similar a la de 2022 y, en nuestra opinión, con menor riesgo y menor volatilidad que la renta fija clásica. El objetivo de rentabilidad son los tipos del mercado monetario más 200 puntos básicos netos de comisiones, y con una volatilidad inferior al 5% en condiciones normales de mercado. «La idea es tratar de ofrecer un perfil óptimo de riesgo/rentabilidad mejor que el de las carteras de renta fija básica», afirma Collet.
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