En este espacio, dedicado a nuestros expertos de Tressis, tratamos mensualmente temas de actualidad financiera.
Nuestro economista jefe, Daniel Lacalle, nos habla sobre cómo los tipos de interés juegan un papel fundamental en la modelación de los mercados y las decisiones de inversión.
Desde el coste del capital hasta la capacidad de los mercados emergentes para manejar deudas en dólares, los efectos son vastos y variados. En este artículo, exploramos los mecanismos a través de los cuales los tipos de interés influyen en todo, desde la valoración empresarial hasta las inversiones de riesgo, ofreciendo a los inversores y analistas una guía esencial para invertir en un escenario de tipos al alza.
¿Cómo afectan los tipos de interés a los mercados financieros?
En muchas ocasiones los inversores leen que los mercados descuentan expectativas sobre resultados empresariales, solvencia de un emisor u oferta y demanda de materias primas, por ejemplo. Todo ello es correcto, pero no podemos olvidar la importancia de la cantidad y el coste del dinero en esas expectativas.
En Tressis siempre recordamos a los clientes prestar especial atención al aumento de la masa monetaria y el cambio en las políticas de tipos de interés, ya que estos dos elementos tienen un peso excepcional en la tendencia de mercado en cuanto a expansión de múltiplos, percepción de riesgo y lo que suele denominarse “sentimiento de mercado”, que en realidad suele reflejar casi a la perfección si el entorno es de expansión monetaria y tipos bajos, que suelen llevar a un sentimiento alcista.
Los tipos de referencia que fijan los bancos centrales afectan al mercado financiero de varias maneras:
No olvidemos que los mercados descuentan expectativas. Por ello, los mayores cambios de tendencia se dan cuando las expectativas de tipos sean a la baja y, sin embargo, suban (año 2022) o cuando la sorpresa es una bajada muy rápida (2020).
Los tipos de referencia del banco central deberían, en teoría, reflejar las expectativas de inflación y ser una herramienta de corrección de la masa monetaria en periodos de exceso de inflación o de riesgo de deflación. Sin embargo, desde 2008 se han dado casos en los que los bancos centrales se equivocaron y mantuvieron políticas expansivas durante un periodo prolongado, generando con ello un exceso de optimismo de los mercados financieros que posteriormente lleva a una fuerte corrección cuando los bancos centrales normalizan su política.
Cuando invertimos en renta fija, lo importante es el análisis de los tipos de interés reales, es decir, ajustados por inflación. Las bajadas de tipos pueden llevar a estos tipos reales a terreno negativo y generar distorsiones, como puede ser el apetito extraordinario por el riesgo o la acumulación de riesgo en activos tóxicos al nublarse la percepción de riesgo.
En un mercado libre, los tipos de interés flotan libremente, pero es cierto que los bancos centrales, al fijar el tipo de interés de referencia y la cantidad de dinero, tienen un impacto enorme en las estimaciones. Si la autoridad monetaria reduce los tipos de referencia, es razonable descontar que los bancos comerciales aplicarán esa bajada a los préstamos a familias y empresas. De hecho, los bancos centrales tienden a tomar medidas sobre los tipos para incentivar la creación de nuevo crédito en épocas de bajo crecimiento o recesión, y subir tipos para reducir el ritmo de crecimiento del crédito —que es cantidad de dinero en el sistema— en periodos de expansión o inflación elevada.
Los tipos de interés afectan a la valoración de las empresas, a la capacidad de repago de deuda y, por tanto, a la solvencia de los emisores, y también tienen un importante impacto en la capacidad de asumir riesgo por parte de los inversores. Los tipos de interés no dejan de ser el precio del riesgo. Si ese precio se sitúa por debajo del nivel de riesgo real, se puede generar una percepción peligrosa y equivocada de seguridad, llevando a burbujas o excesos de deuda. Si, por otro lado, los tipos de interés se sitúan en una zona demasiado elevada, pueden desincentivar la inversión y el crédito.
Para los operadores de mercado, los tipos al alza también llevan a menores decisiones de apalancamiento en inversiones y a reducir la exposición a apuestas endeudadas.
En muchas ocasiones los clientes nos preguntan por los fundamentales en una inversión, y nosotros les informamos sobre todos los aspectos, incluido el monetario, porque en una acción o un bono es tan importante la cantidad y el coste del dinero como los detalles de los beneficios, márgenes, caja y deuda.
Los bancos centrales no fijan su política monetaria y los tipos de interés por decisiones caprichosas o aleatorias. Saben que la inflación es un factor eminentemente monetario y que las decisiones sobre cantidad y coste del dinero tienen una importancia capital a la hora de gestionar que el mercado funcione y cuente con liquidez (cantidad de dinero) suficiente, generando crédito para inversión y familias.
El banco central sabe que el mecanismo de transmisión de la política monetaria es complejo y que se pueden dar distorsiones, pero a la vez sabemos que la historia del dinero demuestra que el resultado a medio plazo es mejor.
La gran crítica a los bancos centrales es que no prevén las crisis o que las incentivan al generar burbujas, pero debemos reconocer que las crisis financieras son cada vez menos severas y que, cuando se han generado, como en 2008, el banco central no ha sido el causante sino una política fiscal estatal orientada a disparar ingresos fiscales vía expansión de crédito incentivado desde la regulación.
Los bancos centrales no pueden hacer política fiscal, por eso es tan importante que sean independientes de los estados. Si los bancos centrales fueran dependientes de los estados, la inflación no se controlaría, puesto que los desequilibrios estatales no se moderarían. No olvidemos que el déficit estatal es crear dinero artificialmente; lo único que provoca un proceso inflacionario es si se financia emitiendo más moneda de la que se demanda.
El inversor minoritario no debería, por tanto, sorprenderse ante la anticipación e interés que generan las reuniones y ruedas de prensa de los gobernadores de los principales bancos centrales, especialmente el de la moneda de reserva del mundo, la Reserva Federal. Las expectativas de mercado en cuanto a beneficios futuros, márgenes, solvencia y acceso a crédito cambian de manera relevante ante una sorpresa.
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