Hemos cerrado un trimestre bastante movidito, con mucha volatilidad y una situación que no se parece en nada a lo que vimos los últimos dos años. Si recuerdan, a finales del año pasado hablábamos de la disparidad de comportamientos entre sectores y compañías, sobre todo en EE.UU. Unas pocas empresas eran responsables de la mayoría de los retornos de los índices y el resto del mundo se quedaba bastante rezagado.
Pues bien, ahora es justo lo contrario: son las grandes tecnológicas estadounidenses las que están corrigiendo, mientras el resto se mantiene relativamente bien. Si el año pasado solo el 31% de las compañías lograban batir al S&P 500, en 2025 ese porcentaje sube al 50%. Así que, a pesar de las dudas y la volatilidad, tenemos muchas más empresas aportando rentabilidad, algo que suele ser positivo.
Y no solo tenemos más sectores y empresas aportando, otras geografías importantes como Europa o China se están desmarcando de EE.UU. La diferencia entre el Stoxx 600 europeo y el S&P 500 es la mayor de este siglo. También conviene destacar la rentabilidad de los índices chinos, gracias al cambio de narrativa en las empresas tecnológicas (como Alibaba, Baidu, Tencent o Netease). Ambas regiones están recibiendo flujos de efectivo, en este momento de dudas sobre la economía estadounidense y el impacto que pueden tener los aranceles.
El caso es que las idas y venidas de la Administración Trump, principalmente en la forma de negociar, junto con la desaceleración del ciclo económico norteamericano, han incrementado la incertidumbre en torno a la bolsa estadounidense. Si a esto le sumamos la fuerte subida de los dos últimos años, con las caídas de este inicio de 2025 tenemos el germen perfecto para el deterioro del ánimo de los inversores.
Tanto es así, que en la encuesta que realiza la Asociación Americana de Inversores Individuales (AAII) el número de pesimistas llegó a alcanzar el 60% en marzo. Esto solo ha ocurrido en otras seis ocasiones en los últimos cuarenta años. El panorama, en todas ellas, era mucho más negativo que el actual, pero fueron la antesala del rebote del mercado. La rentabilidad media del S&P 500 a doce meses superó el 20%.
Entre finales de febrero e inicios de marzo, los índices estadounidenses han protagonizado la quinta caída del 10% más rápida desde 1950. Solo superada por la pandemia, el repunte de la inflación de 2018 y la inestabilidad de los años cincuenta.
No obstante, fuera de la inquietud que generan retrocesos tan rápidos, lo habitual es que las bolsas tengan unas dos correcciones del 5% al año, una del 10% cada 18 meses, una del 15% cada tres años y otra del 20% cada seis. Así que este tipo de eventos entran dentro de lo razonable.
Desde 1980, la media de las mayores caídas interanuales es del 14%. Sin embargo, solo en el 25% de los casos el S&P 500 acabó el año con números rojos.
Durante estos meses hemos ido realizando ajustes en las carteras y productos de renta variable directa: vendimos tanto AMD como Canadian National Railway. La primera ante la decepción que nos supuso las guías para 2025, que muestran la enorme diferencia con NVIDIA y Broadcomm, además que siendo un sector tan de moda actualmente no nos terminábamos de sentir cómodos. En el caso de los ferrocarriles canadienses, que ya venían de un 2024 muy difícil con huelgas y menores ingresos, la lucha de tarifas actual entre EE.UU. y Canadá creemos que va a dificultar que puedan conseguir los objetivos marcados. Preferimos quitarnos incertidumbre en el contexto actual.
Con el dinero resultante incrementamos posiciones como Uber, Novo Nordisk o ASML y nos permitió incorporar al mayor gestor de hospitales del mundo: HCA Healthcare. Se estima que el gasto sanitario crecerá al 6% anualizado en la próxima década. Así que apostamos por una compañía con una cuota de mercado del 30% y capacidad para generar flujo de caja en casi cualquier entorno.
De cara al próximo trimestre, esperamos que poco a poco se vaya reduciendo la volatilidad conforme nos vayamos acostumbrando a los titulares de la Administración Trump; y con ello también se reduzca la brecha entre EE.UU. y el resto de las geografías. Los beneficios empresariales deberían ayudar, se espera un crecimiento de doble dígito para el S&P 500 por un dígito medio para el Stoxx 600. Pero, sea como sea, pesimismo y volatilidad suelen ser sinónimos de oportunidades, así que trataremos de aprovecharlas.
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