La rentabilidad de la deuda sigue bajo presión una semana más, ya que los “tipos más altos por más tiempo” continúa siendo el mensaje reinante en los mercados financieros. Cada día hay más rumores de una posible subida de tipos por parte de la Reserva Federal, algo que consideramos harto difícil, especialmente a medida que nos acercamos a las elecciones de noviembre. Pero mientras, el bono americano a diez años ya se encuentra en el 4,65% y el alemán en el 2,55%.
Y eso a pesar de que los datos del PIB del primer trimestre de EE. UU., que conocimos el jueves, estuvieron por debajo de lo esperado. Sin embargo, estos datos son erráticos y están sujetos a revisión. El crecimiento nominal se mantuvo fuerte, pero un deflactor sorprendentemente alto redujo el crecimiento real. Sin embargo, la cifra del 3,4% en los precios del primer trimestre ha exacerbado los ánimos de los inversores, tras las recientes decepciones en los datos de inflación. Además, el viernes conocimos el deflactor del PCE, que se situaba en línea con lo esperado (0,3% mensual y 2,8% interanual).
A pesar de las preocupaciones sobre la persistencia de la inflación, junto con el sólido gasto de los hogares, que podría implicar un ciclo de recortes de tipos menos agresivo, los inversores reaccionaron positivamente. Encontraron alivio en los datos mensuales de inflación, especialmente después de que las cifras trimestrales del jueves insinuaran posibles riesgos al alza en marzo. El mismo viernes conocíamos que las expectativas de inflación para el próximo año que elabora la Universidad de Michigan se revisaron al alza hasta el 3,2% desde el 3,1%, mientras que las perspectivas a cinco años se mantuvieron estables en el 3%. Además, la confianza del consumidor se ajustó a la baja a 77,2, por debajo de la cifra preliminar de 77,9. Esto contrasta con la lectura de marzo de 79,4, el nivel más alto desde julio de 2021.
Los datos estacionales sobre la inflación en el primer trimestre han sido negativos. Tenemos la esperanza de que en el segundo trimestre sean algo más suaves. Aunque todavía existe la posibilidad de que estemos al inicio de una nueva tendencia alcista en la inflación, que justificaría un endurecimiento monetario adicional. Sin embargo, tampoco parece necesario sugerir que la economía de EE. UU. necesite ver una reducción en los tipos de interés en el corto plazo.
La semana pasada hemos visto cierta volatilidad adicional en los precios de las acciones ante el aluvión de publicaciones de resultados empresariales trimestrales. Esto también ha pesado un poco en los diferenciales de crédito. Seguiríamos reiterando la opinión de que el apetito por el riesgo puede resistir los niveles actuales de tipos de interés y de rentabilidades de la deuda, por el momento.
Esto puede mantenerse mientras el crecimiento siga siendo robusto y en ausencia de un cambio en la confianza que lleve a los mercados a incorporar riesgos de un endurecimiento monetario, lo que también aumentaría la perspectiva de riesgo de recesión durante 2025/2026. En un mundo donde los tipos permanecen más altos por más tiempo, no nos sorprendería ver que esto pueda provocar turbulencias en los mercados de crédito, en especial del high yield. Respecto a los mercados privados, el apalancamiento es mayor y, por lo tanto, la necesidad de tipos más bajos será más apremiante. En última instancia, este es un espacio donde podríamos presenciar más señales de angustia a partir del verano.
Pero mientras tanto, toca disfrutar de las buenas cuentas presentadas por muchas compañías, que es lo que hicieron los mercados de renta variable el viernes. Fuertes subidas a ambos lados del Atlántico, que hacen que nos olvidemos de las dudas generadas por el ataque de Irán a Israel y de las últimas cifras de inflación de Estados Unidos.
Mirando hacia esta semana, no hay mucho que esperar en términos de datos o bancos centrales, lo que podría hacer que sea una semana más tranquila en teoría, especialmente cuando Europa celebra el Día del Trabajo el miércoles y Japón de vacaciones por la Semana Dorada. La posible intervención para evitar una nueva depreciación de algunas divisas, o incluso del yen, podría impulsar la volatilidad del mercado. En este mundo de divergencia macroeconómica entre las principales economías desarrolladas, hay una sensación de que algo tiene que ceder y esto podría manifestarse fácilmente en movimientos de mercado mucho más grandes. Mientras tanto, seguimos conociendo las cifras trimestrales de muchas empresas. Esta semana tendremos importantes cifras europeas.
Buena semana.
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