El árbitro deja de ser relevante

La Reserva Federal mantuvo los tipos de interés sin cambios por quinta reunión consecutiva, en una decisión bastante más dividida de lo que se esperaba. La votación se saldó con un resultado de nueve a tres, con los presidentes de los Bancos de la Fed de Dallas, Cleveland y Mineápolis votando en contra y abogando por una subida inmediata de 25 puntos básicos. El comunicado oficial destacaba que la actividad económica continúa expandiéndose a buen ritmo, apoyada en la fortaleza del empleo y la inversión productiva, pero advirtió que la inflación se mantiene elevada. Destacaron los problemas de oferta recientes por los conflictos geopolíticos y los aranceles.

En su segunda rueda de prensa como presidente de la Fed, Kevin Warsh mantuvo otra vez un tono agresivo contra la inflación y reafirmó el giro en la comunicación del organismo. Warsh insistió en que el objetivo de inflación es del 2% y que cinco años por encima del objetivo no se resuelven en pocas semanas ni por un único mes de datos moderados. Así que la puerta sigue abierta a un posible incremento de tipos antes de final de año, si las presiones inflacionistas no remiten con fuerza. También defendió la eliminación de las guías de futuro explícitas y señaló que es positivo que el mercado reaccione a los datos económicos reales y deje de intentar adivinar los movimientos del árbitro. Por el lado de la temática de moda, la innovación tecnológica está siendo un elemento estructural positivo, aunque admitió que la Fed evalúa intensamente las implicaciones del balance y las fuerzas de oferta y demanda globales.

No cesan los ataques en el golfo Pérsico

Los mercados energéticos registraron fuertes repuntes tras la reescalada bélica en el golfo Pérsico. El petróleo Brent volvió a acercarse a los 90 dólares por barril, después de que la Guardia Revolucionaria Islámica atacara tropas estadounidenses en Jordania y que grupos respaldados por Irán alcanzaran infraestructuras energéticas en Arabia Saudita. En respuesta, el presidente Donald Trump advirtió de una contundente réplica militar. Volvemos al punto de incertidumbre con el que acabamos la semana pasada. El conflicto mantiene paralizado el tránsito de petroleros por el estrecho de Ormuz —tras rechazar Teherán un plan de navegación conjunto con Omán— y aumenta el riesgo de interrupciones prolongadas de oferta, agravadas por el cierre de la refinería saudí de Jazan. Esta estrechez en el mercado físico está generando tensiones todavía mayores en el mercado de destilados. Por su parte, la OPEP+, que incluye a los principales productores de petróleo, prevé anunciar un aumento de 188.000 barriles al día para septiembre.

La derivada del gas natural es la que más preocupa en nuestra región. El precio del gas europeo rebotó después de que Catar extendiera sus declaraciones de fuerza mayor para compradores en Asia y Europa hasta finales de septiembre, y esté buscando subarrendar metaneros tras la interrupción de sus exportaciones de gas natural licuado (GNL). Esto coincide con una caída superior al 25% interanual en las importaciones europeas de GNL y niveles de almacenamiento de tan solo el 56% de su capacidad (frente al promedio estacional del 72%). Las olas de calor tampoco están ayudando en la inyección de reservas antes de la temporada de calefacción.

Microsoft convence, Meta no

El cierre de la sesión nos trajo dos de las presentaciones de resultados más esperadas: Microsoft y Meta. La primera cerró un año fiscal récord superando los 331.000 millones de dólares en ingresos totales y reafirmando el liderazgo de su negocio en la nube: Azure alcanzó los 100.000 millones y Microsoft Cloud los 214.000. En su cuarto trimestre fiscal, los ingresos crecieron un 18% con un margen operativo del 45% y un beneficio por acción que se vio impulsado por su participación en Anthropic (igual que Alphabet). Lo más relevante para los inversores es que la parte de la nube no muestra signos de agotamiento: la compañía elevó la guía de crecimiento de Azure al 45% para el próximo trimestre, gracias a las reservas comerciales (+18) y una cartera de pedidos que llega a los 678.000 millones. Una auténtica locura. La demanda sigue superando ampliamente la capacidad disponible, lo que justifica la aceleración en la inversión de capital (41.000 millones en el trimestre y 50.000 en el próximo). Microsoft está demostrando una monetización real de la inteligencia artificial con una sólida generación de caja. Los más de 30 millones de asientos de pago en Copilot son una muy buena noticia para el sector.

Por su parte, Meta tuvo un periodo de bastantes contrastes. En la parte alta de la cuenta de resultados las cifras son impresionantes: los ingresos subieron un 25% hasta 60.800 millones de dólares (publicidad aporta 59.400 millones y las suscripciones crecen al 73%), mientras que Instagram y Threads alcanzaron máximos de usuarios diarios. Sin embargo, la disciplina de costes se esfumó: los gastos totales se dispararon un 55%, lo que comprimió la rentabilidad operativa e hizo que se quedaran por debajo de lo esperado en el beneficio por acción. La inversión en infraestructura fue de 31.100 millones —destaca la nueva alianza con BlackRock para desarrollar un centro de datos de un gigavatio en la ciudad tejana de El Paso— y tuvo un impacto notable en el flujo de caja libre. La directiva acotó la anterior guía de inversiones anual (130.000 – 145.000 millones) y proyectó ingresos ligeramente por debajo de lo esperado. Así que los inversores siguen con muchas dudas respecto a la compañía, más aún después de las cifras espectaculares de Microsoft.

En las horas posteriores al cierre, Microsoft acabó con una subida del 7,7% y Meta cayó un 7,5%. Hoy tendremos a otros dos pesos pesados al cierre del mercado estadounidense: Apple y Amazon. No hay margen para el despiste.

Inversores en modo cautela

Las bolsas tuvieron un día complicado y cerraron con caídas cercanas al 1%. Europa (Euro Stoxx 50 -0,70%, DAX -0,01%, Ibex 35 -1,59%) lo hizo algo mejor que Estados Unidos (S&P 500 -1,52%, Nasdaq -1,74%, Dow Jones -2,19%), gracias al rebote de las energéticas y empresas de automoción. Los inversores están en modo cautela después de las fuertes subidas de estos meses, aunque tampoco ayuda la caída del volumen de negociación del periodo estival y el aumento de la volatilidad. Y eso que los resultados están cumpliendo con creces, pero no está siendo suficiente para evitar las correcciones. El mejor ejemplo viene de las empresas de semiconductores —que baten y suben guías— y, aun así, predominan las ventas. Los inversores están siendo muy exigentes con las cifras, ahora que empieza a ponerse en duda el ciclo de financiación del sector tecnológico.

También estamos en máximos de dispersión, lo que todavía incrementa más las diferencias de comportamiento. Para muestra, un botón:

Fuente: finviz.

La rentabilidad de los bonos volvió a subir, con el diez años alemán superando el 3,16% y el estadounidense el 4,7%. También es llamativo el caso del japones (2,8%), a pocas horas de que se reúna el Banco de Japón. Si ya teníamos riesgos, como se les ocurra subir sus tipos de interés nos vamos a reír del verano de 2024. El mercado no espera ningún movimiento.

Reunión de emergencia en Corea del Sur

Las autoridades financieras de Corea del Sur convocaron una reunión de emergencia para abordar la volatilidad extrema del mercado, tras la ola de ventas del último mes. El índice KOSPI acumula una caída del 40% en apenas un mes y se está viendo impactado por el fuerte retroceso de SK Hynix (-55% desde máximos) y Samsung (-42%). Los legisladores están empezando a cuestionar a altos funcionarios del Gobierno, al señalar que el desplome se está viendo agravado por el lanzamiento de productos apalancados sobre acciones individuales. Es curioso que justo se lo planteen después del cierre forzado de cuentas minoristas y no antes, cuando los datos de apalancamiento llevaban muchos meses aumentando de forma exponencial. Las pérdidas para muchos operadores marcarán un antes y un después. Un buen aviso para navegantes intrépidos.

Las apuestas apalancadas en acciones coreanas se disparan a niveles récord: