Kevin Warsh y la Fed: tipos sin cambios, balance en el punto de mira

Cuando Jerome Powell dejó la presidencia de la Reserva Federal, lo hizo tras un mandato marcado por la presión. Las subidas de tipos con las que intentó frenar la inflación de 2022 —alimentada por el shock energético de la guerra en Ucrania, los coletazos de la pandemia en las cadenas de suministro y una expansión monetaria sin precedentes— llevaron los precios a superar el 9% en Estados Unidos. A todo eso se sumó, en la recta final, la presión pública del presidente Trump exigiendo recortes de tipos.

Kevin Warsh toma ahora el relevo en un contexto aparentemente menos agitado, pero los desafíos son igualmente exigentes. Aunque su nombramiento llegó a propuesta de Trump, Warsh ha dejado claro desde el primer momento que uno de sus objetivos prioritarios es blindar la independencia de la Fed frente a cualquier injerencia. Un principio que, por su propia naturaleza, no está exento de tensión.

Primera reunión: sin sorpresas en los tipos

La primera decisión de política monetaria bajo su liderazgo no deparó novedades: los tipos se mantuvieron sin cambios. Una inflación que sigue por encima del objetivo y un mercado laboral que aguanta bien hacen que las bajadas que reclama Trump queden, por ahora, aparcadas. A diferencia del Banco Central Europeo, la Fed tiene un mandato dual —estabilidad de precios y pleno empleo—, pero Warsh no dejó lugar a dudas en su mensaje: los hogares estadounidenses llevan cinco años con una inflación alejada del 2% y la prioridad es reconducirla hacia ese nivel.

El origen de la inflación actual

La inflación de los últimos meses tiene un componente de oferta claro: el shock energético derivado del conflicto con Irán y el cierre del estrecho de Ormuz. Sin embargo, la inflación subyacente también se mantiene elevada, con un 2,9% en mayo y un 3,4% en el PCE —el indicador de consumo personal que la Fed sigue con más atención—. La reapertura del estrecho y el fin de las hostilidades deberían contribuir a aliviar la presión por la vía energética.

En cuanto al empleo, el Libro Beige previo a la reunión describió una situación de calma tensa: pocas contrataciones, pocos despidos y escasa rotación, en un entorno marcado por la incertidumbre. El dinamismo en la creación de empleo privado contrasta con la reducción del empleo público registrada durante el mandato de Trump.

Menos comunicación, más flexibilidad

Warsh ha llegado con una filosofía diferente a la de su predecesor en materia de comunicación. En esta primera reunión no publicó su proyección en el dot plot —el gráfico trimestral con las previsiones de tipos de los miembros de la Fed— y el comunicado resultó notablemente más escueto. Tampoco se difundirán las guías de expectativas de los banqueros centrales, con el objetivo de no condicionar las decisiones del mercado. La medida puede dotar a la institución de mayor margen de maniobra, liberándola de la presión que supone quedar atada a sus propias previsiones.

El balance de la Fed, el gran frente pendiente

Más allá de los tipos, el otro gran debate que Warsh deberá afrontar es el tamaño del balance de la Fed. Su postura al respecto no es nueva: en 2011 dimitió de la Junta de Gobernadores precisamente por su oposición a las políticas monetarias no convencionales, en particular al quantitative easing. Reducir un balance que creció de forma extraordinaria y que se ha mantenido mucho más tiempo del previsto no es una tarea sencilla. Ese legado, y cómo gestionarlo, será uno de los focos sobre los que se medirá su presidencia.