La recuperación del crudo no abarata la energía

Las ventas de crudo al exterior desde Oriente Medio empiezan a remontar. Después de meses de interrupciones y obstáculos logísticos, los productores han logrado recuperar gran parte del suministro mediante nuevas vías de salida. Según los cálculos de JPMorgan, el promedio de exportaciones de diez días se situó en 17,5 millones de barriles diarios, cerca del 98% del volumen anterior al conflicto.

Este avance podría parecer una primera señal de vuelta a la normalidad. La recuperación de los envíos debería, en principio, aliviar los precios y la presión sobre la economía global. Pero la cantidad de petróleo exportada no basta para explicar la situación. Una mayor disponibilidad de crudo puede coexistir con unos costes energéticos elevados. Más que resolverse, la crisis se ha transformado.

Recuperar el suministro tiene un precio

Restablecer las exportaciones ha requerido una importante reorganización logística. Arabia Saudí ha intensificado el uso del oleoducto Este-Oeste, que une sus yacimientos con el puerto de Yanbu, en el mar Rojo. A esta infraestructura se suman otros itinerarios destinados a limitar la exposición de los cargamentos al riesgo.

Estas alternativas permiten que el petróleo siga circulando, aunque en condiciones distintas a las de antes. Las distancias se han ampliado, hay menos buques disponibles y las primas de los seguros permanecen altas. De acuerdo con algunas estimaciones, el transporte y la cobertura del riesgo pueden sumar alrededor de 15 dólares por barril en ciertas rutas.

Recuperar los volúmenes no implica recuperar la eficiencia del sistema. El crudo llega a sus destinos a través de una red más costosa, compleja y expuesta a interrupciones. Una parte de la factura energética responde ahora a los recursos necesarios para garantizar su traslado, y no únicamente al precio del propio petróleo.

El refino concentra una parte creciente de la tensión

El crudo necesita transformarse antes de utilizarse en la economía. Los productos que demandan hogares y empresas son combustibles como el diésel, la gasolina o el queroseno, y es en ese proceso de transformación donde se acumula buena parte de las dificultades actuales.

Los envíos de productos refinados desde el Golfo todavía no han recuperado los niveles previos. En agosto, las exportaciones netas de diésel de la región apenas rebasaron una cuarta parte del volumen anterior a la crisis. Al mismo tiempo, las refinerías de Rusia sufren los efectos de los ataques, las interrupciones operativas y las restricciones a las exportaciones.

De este modo, la mayor oferta de crudo no se traduce en una disponibilidad suficiente de los combustibles que requiere la actividad económica. A principios de septiembre, el diésel estadounidense superó un precio equivalente a 200 dólares por barril, casi un 94% por encima del nivel previo al conflicto.

La importancia del diésel va mucho más allá del transporte: también sostiene actividades como la agricultura, la minería, la construcción y una parte considerable de la industria. La Agencia Internacional de la Energía estima que los destilados medios suponen aproximadamente el 30% de la demanda global de petróleo. Cuando se encarecen, el aumento recorre las cadenas de suministro y acaba reflejándose tanto en los costes de las empresas como en los precios que pagan los consumidores.

Las reservas dejan menos margen ante nuevas interrupciones

La mejora aparente del suministro se ha sostenido también mediante una fuerte reducción de las existencias. Desde febrero, los inventarios observados de petróleo han caído en unos 507 millones de barriles. Por su parte, los miembros de la Agencia Internacional de la Energía han puesto en circulación más de 300 millones de barriles procedentes de sus reservas de emergencia.

Recurrir a estos recursos ha permitido contener las consecuencias inmediatas, pero deja una menor capacidad de reacción frente a futuros problemas. Una nueva escalada geopolítica, un accidente en una instalación esencial o más obstáculos al transporte marítimo encontrarían un mercado con menos capacidad para absorber el impacto. La continuidad de los flujos puede sostener una sensación de estabilidad; una nueva interrupción podría provocar movimientos más acusados en los precios.

Un suministro más vulnerable condiciona a los mercados

Desde la perspectiva de la inversión, una de las principales amenazas es que los elevados costes energéticos mantengan la presión sobre la inflación. Si el diésel, el transporte y la logística no se abaratan, la desinflación podría avanzar más despacio a corto plazo y los bancos centrales tendrían menos margen para bajar los tipos de interés.

Para la renta fija, este escenario puede sostener unas rentabilidades exigidas elevadas y añadir presión sobre los bonos de mayor duración, cuyas rentabilidades ya se sitúan en máximos de varias décadas. También podría perjudicar al crédito si la persistencia de los costes energéticos debilita los beneficios de algunas compañías y su capacidad para cumplir con sus obligaciones de deuda.

Las consecuencias para la renta variable dependerán del tipo de negocio. Los productores podrían aprovechar unos precios altos, mientras que las empresas con mayor dependencia del transporte, la energía o las materias primas deberán afrontar una factura superior y posibles reducciones de sus márgenes. La posibilidad de repercutir esos costes en el cliente será determinante para diferenciar el comportamiento de sectores y compañías.

Por ahora, parece haberse esquivado el escenario más grave de una interrupción duradera del suministro. Aun así, las cifras de exportación ofrecen una imagen más favorable que la situación del sistema en su conjunto. La recuperación descansa sobre trayectos más caros, una capacidad de refino bajo presión y unas reservas menguantes. Los barriles vuelven al mercado, pero con menos margen para afrontar imprevistos. Disponer de más petróleo no garantiza una energía más asequible ni supone que los riesgos hayan quedado atrás.