Bancos centrales bajo presión: el dilema entre inflación y crecimiento

Bancos centrales bajo presión: el dilema entre inflación y crecimiento

BCE, Fed y Banco de Inglaterra afrontan su mayor disyuntiva en años: endurecer la política monetaria para contener las tensiones inflacionistas derivadas del shock energético, o proteger unas economías que empiezan a mostrar signos claros de desaceleración.

Antes de que las tensiones en Oriente Medio volvieran a escalar, los inversores daban por descontado un ciclo de relajación monetaria: recortes de tipos graduales y, en el caso de la Reserva Federal, una reducción progresiva del balance. El conflicto entre Estados Unidos e Irán trastocó ese escenario. Ante la incertidumbre sobre su impacto real en precios y actividad, los grandes bancos centrales optaron por blindarse bajo un enfoque dependiente de los datos: nada de compromisos anticipados, decisión a decisión según lo que diga la economía.

Sin embargo, los mercados de deuda no han esperado. Han comenzado a descontar subidas de tipos a corto plazo, lo que obliga ahora a las autoridades monetarias a elegir: validan esas expectativas o mantienen la cautela hasta tener más certezas.

El BCE guía al resto de los bancos centrales

El Banco Central Europeo fue consecuente con el mensaje que lanzó Christine Lagarde en abril. La presidenta de la institución señalo que el conflicto de Oriente Medio estaba alimentando simultáneamente los riesgos de inflación y los de menor crecimiento. Dos frentes abiertos al mismo tiempo. En este sentido, los inversores se lanzaron a descontar una subida de tipos de interés en junio, hecho que quedó refrendado el jueves pasado con el alza de la tasa de depósito en 25 puntos básicos, lo que situó la referencia en el 2,25%.

Esta semana, tanto la Reserva Federal como el Banco de Inglaterra tienen previsto mantener sus tipos sin variaciones. En contraste, se espera que el Banco de Japón también suba el coste del dinero un 0,25%, hasta el 1%. Pero lo verdaderamente relevante no es la decisión inmediata, sino el giro en las expectativas: los recortes que los inversores anticipaban para este año han ido evaporándose, y en su lugar han empezado a aparecer pronósticos de nuevas subidas.

La Fed de Warsh: ¿independencia o proximidad al poder?

La reunión de la Fed tendrá este mes un ingrediente añadido: será la primera presidida por Kevin Warsh tras su nombramiento al frente de la institución. Los mercados analizarán con lupa tanto el tono de su comunicación como el fondo del mensaje, especialmente después de las reiteradas presiones que Donald Trump ejerció sobre Jerome Powell. Más allá de los tipos, lo que el mercado quiere calibrar es el grado de independencia real con el que la nueva dirección de la Fed afrontará la política monetaria.

El precio de llegar tarde: la trampa de ir por detrás de la curva

Aquí reside el verdadero riesgo para los bancos centrales. El enfoque data-dependent les aporta flexibilidad, pero también los expone a la crítica de quien considera que reaccionan con excesiva lentitud ante los cambios de tendencia. En los últimos años, la expresión «ir por detrás de la curva» ha resonado con fuerza cada vez que los mercados financieros se han adelantado a las autoridades monetarias, incorporando en precios movimientos que aún no habían sido anunciados.

El daño que provoca esa situación no se limita a una respuesta tardía frente a la inflación o al deterioro del crecimiento. Toca algo más profundo: la capacidad de los bancos centrales para orientar las expectativas de los inversores y, con ello, su propia credibilidad. En un entorno tan incierto como el actual, esa credibilidad puede ser el activo más difícil de recuperar una vez perdido.