Tipos sin cambios y nuevas presiones sobre los precios

En una semana dominada por las decisiones de los bancos centrales, el estrecho de Ormuz y los mercados de deuda también reclamaron atención. Los tipos de interés permanecieron sin cambios en Europa, Estados Unidos y Japón. Los responsables monetarios consideran que las condiciones financieras se han endurecido algo y han optado por esperar a disponer de más información antes de modificar el precio del dinero.

Tras varios meses de endurecimiento monetario, las principales instituciones han adoptado una postura más cautelosa. Aunque han dejado los tipos intactos, no han despejado las dudas sobre sus próximos pasos. La pausa en las subidas, sin embargo, no implica necesariamente que el siguiente movimiento vaya a ser un recorte.

La inflación sigue siendo el principal problema. El encarecimiento de la energía a raíz del conflicto en Oriente Medio ha alterado unas previsiones que hace unos meses anticipaban una moderación más rápida de los precios. Ahora los bancos centrales deben valorar no solo cuánto más podrían subir los tipos, sino también durante cuánto tiempo deberán mantenerlos en niveles elevados.

La energía vuelve a complicar la evolución de los precios

El gas europeo se ha convertido de nuevo en un foco de presión. El precio de referencia TTF se ha acercado a los 100 euros por megavatio hora, su nivel más alto desde 2022, y acumula un alza superior al 30% en octubre. Las dificultades para recibir gas natural licuado de Qatar y unos almacenamientos al 75% de su capacidad —frente al 86% habitual al comienzo del invierno— han intensificado la preocupación por el suministro.

El impacto de la energía no se limita a las facturas de electricidad y calefacción. El encarecimiento del petróleo y el gas eleva los costes del transporte y de producción de las empresas, y termina repercutiendo en una amplia variedad de bienes y servicios.

La situación de los fertilizantes también se ha complicado por el bloqueo del estrecho de Ormuz y la caída de la producción de gas natural, causada a su vez por los ataques a las refinerías de Qatar. Si estas circunstancias se mantienen, el aumento del coste de los insumos podría trasladarse a una cesta de la compra que ya es cara.

Philip Lane, economista jefe del BCE, ha advertido de que esta nueva oleada de encarecimiento del petróleo y del gas podría mantener la inflación en Europa por encima de lo previsto durante más tiempo.

Los presupuestos también pesan sobre los mercados de deuda

A la incertidumbre sobre la inflación y los tipos se añade la política fiscal. Los inversores siguen de cerca las decisiones de los gobiernos europeos y su compromiso con la disciplina presupuestaria.

Italia ha presentado un presupuesto que busca situar el déficit por debajo del límite europeo del 3% del PIB. El país pretende proseguir con la consolidación fiscal, mientras su deuda pública ronda los tres billones de euros y cualquier encarecimiento de la financiación puede repercutir de forma significativa en las cuentas públicas.

El Reino Unido muestra con claridad esa sensibilidad. A comienzos de octubre, la rentabilidad del bono a 30 años superó el 6%, su nivel más alto desde 1998. Además, el martes pasado el país colocó 4.500 millones de libras en deuda a cinco años, con una rentabilidad media del 5,036%: el coste más elevado para ese plazo desde 2008.

El aumento de las rentabilidades ya tiene consecuencias para el presupuesto. La Oficina de Responsabilidad Presupuestaria calcula que el Reino Unido deberá destinar, de media, unos 14.000 millones de libras más al año al pago de intereses que lo previsto en primavera. El nuevo presupuesto plantea reducir el déficit público del 4,2% del PIB en este ejercicio al 2,1% en 2029-2030 y al 1,8% en 2030-2031.

La pausa no descarta tipos altos durante más tiempo

La decisión de los bancos centrales supone una pausa en el ritmo de actuación, pero no necesariamente un cambio de rumbo. La evolución de la energía, los fertilizantes y los alimentos sigue dificultando el retorno de la inflación al 2%, mientras que los elevados costes de financiación obligan a los gobiernos a prestar más atención a sus presupuestos.

Si estas presiones continúan, la política monetaria podría seguir siendo restrictiva durante más tiempo del que se esperaba hace unos meses. El debate ya no se limitaría a posibles nuevas subidas: también se centraría en cuánto tiempo podrán mantenerse los tipos en sus niveles actuales antes de que la inflación permita iniciar una normalización efectiva.