{"id":72756,"date":"2023-06-26T09:26:26","date_gmt":"2023-06-26T07:26:26","guid":{"rendered":"https:\/\/www.tressis.com\/?p=72756"},"modified":"2023-06-26T09:26:26","modified_gmt":"2023-06-26T07:26:26","slug":"oportunidades-y-menor-incertidumbre","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.tressis.com\/ca\/blog\/oportunidades-y-menor-incertidumbre\/","title":{"rendered":"Oportunidades y menor incertidumbre"},"content":{"rendered":"

El pasado d\u00eda 21 de junio presentamos las principales ideas de Tressis de cara a la segunda mitad del a\u00f1o con el t\u00edtulo \u201cOportunidades en un entorno de menor incertidumbre<\/a>\u201d.<\/p>\n

 <\/p>\n

No es que los riesgos de inflaci\u00f3n, la invasi\u00f3n de Ucrania o las tensiones con China se hayan eliminado ni mucho menos, sino que hay menor incertidumbre porque est\u00e1n ya descontados, por lo menos en gran medida, por el mercado. A ello se a\u00f1ade una temporada de resultados que ha sido mucho mejor de lo temido y que reduce el riesgo de la llamada \u201crecesi\u00f3n de beneficios\u201d que comentamos en su momento en nuestros v\u00eddeos habituales.<\/p>\n

 <\/p>\n

Aunque la eurozona se encuentra en recesi\u00f3n y los PMI se debilitaron en mayo, el escenario es m\u00e1s cercano a una recesi\u00f3n t\u00e9cnica sin elevado impacto en el empleo que una crisis, que no es nuestro escenario central.<\/p>\n

 <\/p>\n

\"Concierte<\/a><\/p>\n

Todo esto no significa que no mantengamos cierta cautela, pero una correcci\u00f3n de los mercados probablemente venga acompa\u00f1ada, como ha ocurrido en otros periodos similares, de una recuperaci\u00f3n r\u00e1pida ya que los inversores saben que mantenerse en liquidez es muy caro en un escenario de inflaci\u00f3n persistente. Nuestra cautela, dentro del optimismo prudente, viene de un sentimiento de los inversores que es claramente alcista y una mejora de las valoraciones en los \u00faltimos cinco meses. El \u00edndice de miedo y codicia de CNN del 18 de junio de 2023 se situ\u00f3 en 82, lo que indica “codicia extrema” y, a la vez, los m\u00faltiplos a los que cotiza el S&P500, el MSCI World o el Stoxx 600 se han expandido ligeramente, aunque lejos de los niveles de 2021.<\/p>\n

 <\/p>\n

El d\u00e9bil desempe\u00f1o de la zona del euro, que entr\u00f3 en recesi\u00f3n en el primer trimestre, ha coincidido con un periodo en el que la econom\u00eda disfruta todav\u00eda de importantes vientos favorables: la ca\u00edda de los precios de la energ\u00eda y las materias primas ha respaldado el PIB de la zona del euro, impulsando el componente exterior gracias a unas importaciones significativamente m\u00e1s bajas. Adem\u00e1s, la zona euro se beneficia del impacto positivo del plan EU Next Generation. Ninguno de esos efectos ha ayudado a evitar la recesi\u00f3n, lo que demuestra una vez m\u00e1s que los planes masivos de est\u00edmulo del gobierno apenas impulsan el crecimiento y la productividad y, a menudo, est\u00e1n dirigidos a sectores pol\u00edticamente favorecidos con poco impacto real en el empleo o el crecimiento.<\/p>\n

 <\/p>\n

Esto no deber\u00eda ser una sorpresa, ya que el Plan Juncker y el Plan de Crecimiento y Empleo de 2009 tampoco lograron ning\u00fan efecto multiplicador real.<\/p>\n

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Es importante entender que la tendencia negativa en la sorpresa econ\u00f3mica de las principales econom\u00edas se produce en medio de dos gigantescos planes de est\u00edmulo, en la zona del euro y EE. UU., y con el beneficio de menores importaciones, debido a la ca\u00edda de los precios de las materias primas, y el aumento de las exportaciones gracias al crecimiento de China, que puede estar por debajo de las estimaciones del consenso, pero sigue siendo la fuerza impulsora del crecimiento global junto con India.<\/p>\n

 <\/p>\n

Muchos culpan a las subidas de tipos de este descenso de las cifras macroecon\u00f3micas en relaci\u00f3n con las expectativas. Sin embargo, pocos parecen culpar al exceso previo creado por los tipos reales negativos y el aumento masivo de masa monetaria. Los mal llamados \u201cplanes de est\u00edmulo\u201d fracasan, y lo \u00fanico que parece escucharse cuando la recuperaci\u00f3n es d\u00e9bil es que el problema es la normalizaci\u00f3n de tipos, no el inexistente efecto multiplicador de estos gigantescos planes gubernamentales que dejan una estela insostenible de mayor deuda y, ahora, inflaci\u00f3n.<\/p>\n

 <\/p>\n

Las subidas de tipos no han causado el debilitamiento de la econom\u00eda de la eurozona; pero los gigantescos planes de gasto p\u00fablico s\u00ed tienen la culpa. No hay una mejora perceptible en la productividad o la creaci\u00f3n de empleo aparte del retorno del turismo, y ciertamente ning\u00fan multiplicador fiscal. La tendencia de crecimiento simplemente ha vuelto a donde estaba en diciembre de 2019, con la eurozona al borde de la recesi\u00f3n pero con una carga de deuda significativamente mayor.<\/p>\n

 <\/p>\n

\u00bfPor qu\u00e9 ser optimistas con la renta variable, entonces? Los beneficios empresariales se est\u00e1n defendiendo admirablemente a pesar de la erosi\u00f3n de m\u00e1rgenes por la inflaci\u00f3n, y la prudencia en el balance y los planes de inversi\u00f3n de las empresas hacen que, en general, el escenario de riesgo de tipos m\u00e1s elevados no destruya valor.<\/p>\n

 <\/p>\n

El balance de los bancos centrales del G4 se ha reducido un modesto 9,5 % despu\u00e9s de haber aumentado un 78 % en 2020-2021. Las subidas de tipos solo han corregido la aberraci\u00f3n econ\u00f3mica de los tipos negativos. La normalizaci\u00f3n de la pol\u00edtica monetaria est\u00e1 ocurriendo lentamente y los bancos centrales siguen siendo muy acomodaticios. Por ello, debemos ser m\u00e1s selectivos que nunca y prestar atenci\u00f3n a los fundamentales. La pol\u00edtica monetaria seguir\u00e1 siendo acomodaticia pero no expansiva. Es en ese entorno en el que las empresas y su gesti\u00f3n cobran mayor importancia.<\/p>\n

 <\/p>\n

No hay mejor entorno para invertir por fundamentales a largo plazo que aquel donde el exceso monetario y los desequilibrios fiscales no distorsionan las valoraciones.<\/p>\n

 <\/p>\n

Daniel Lacalle<\/strong>
\nEconomista Jefe<\/center><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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