{"id":68941,"date":"2023-05-25T09:32:07","date_gmt":"2023-05-25T07:32:07","guid":{"rendered":"https:\/\/www.tressis.com\/?p=68941"},"modified":"2023-05-25T10:50:01","modified_gmt":"2023-05-25T08:50:01","slug":"por-que-la-crisis-del-techo-de-deuda-no-preocupa-a-los-mercados","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.tressis.com\/ca\/blog\/por-que-la-crisis-del-techo-de-deuda-no-preocupa-a-los-mercados\/","title":{"rendered":"\u00bfPor qu\u00e9 la crisis del techo de deuda no preocupa a los mercados?"},"content":{"rendered":"

El techo de deuda de Estados Unidos se ha aumentado 78 veces, seg\u00fan la Oficina de Responsabilidad Presupuestaria del Congreso de EE. UU. Es normal, por lo tanto, que el mercado no reaccione de manera negativa ante esta crisis. Sin embargo, en 2011, el impacto en los mercados fue significativo.<\/p>\n

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En la crisis del techo de deuda de 2011, seg\u00fan datos de Bloomberg, el mercado cay\u00f3 un 17% entre julio y septiembre, los bonos emergentes, especialmente de India y Turqu\u00eda fueron los que m\u00e1s sufrieron. El euro perdi\u00f3 un 7% contra el d\u00f3lar y la mayor\u00eda de las monedas emergentes se depreciaron contra la moneda norteamericana. \u00bfC\u00f3mo puede ser que en una crisis de deuda en Estados Unidos se fortalezca el d\u00f3lar y su bono del Tesoro? Es f\u00e1cil de entender. El mercado vende las posiciones m\u00e1s expuestas al ciclo econ\u00f3mico ante un posible fuerte recorte de gasto p\u00fablico de EE. UU. y comprar el activo m\u00e1s seguro. Si se da un cierre de gobierno y el estado deja de gastar, el bono a 10 a\u00f1os y a corto plazo de Estados Unidos se revalorizan al cerrarse posiciones largas en mercados emergentes y europeos financiadas con posiciones infraponderadas en bonos de Estados Unidos y d\u00f3lar, ya que el pago de la deuda no se ve afectado por el corte de gasto. Es por ello por lo que el mercado no percibe ahora un riesgo importante, ya que las negociaciones entre republicanos y dem\u00f3cratas, aunque sean lentas, avanzan.<\/p>\n

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\"Concierte<\/a><\/p>\n

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El techo de deuda, visto desde nuestro punto de vista europeo tan estatista, nos parece una locura, pero es muy importante. Obliga a los gobiernos a reducir gasto y ser m\u00e1s responsable. Estados Unidos tiene cr\u00e9dito y capacidad de endeudarse m\u00e1s porque tiene la moneda y el bono de reserva del mundo. Si Estados Unidos tuviera el exceso gubernamental que tienen muchos pa\u00edses europeos, hoy no tendr\u00eda la moneda de reserva global. Efectivamente, Estados Unidos puede endeudarse m\u00e1s, pero no le sale gratis ni es eterno.<\/p>\n

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El presupuesto de Estados Unidos se compone de tres partes: el gasto obligatorio, que no entra en las negociaciones entre partidos y supone aproximadamente un 63% del total, el gasto discrecional, que es el que se est\u00e1 negociando y consume algo m\u00e1s del 30% del presupuesto, y cerca de un 7% el coste de la deuda. El coste de la deuda, a pesar de contar con las recompras de la Reserva Federal y la moneda de reserva mundial, se ha disparado por el elevado nivel de endeudamiento en el que han incurrido las administraciones desde 2008. Aunque el tipo de inter\u00e9s medio es bajo, el volumen de deuda hace que se consuma un porcentaje cada vez mayor del presupuesto.<\/p>\n

 <\/p>\n

El techo de deuda de Estados Unidos es la evidencia de que un pa\u00eds con soberan\u00eda monetaria no puede endeudarse y gastar todo lo que quiera. Si no se hacen ajustes que limiten el aumento de endeudamiento, la confianza en la moneda y la deuda norteamericana se desplomar\u00edan y, con ello, el estatus como moneda de reserva.<\/p>\n

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Estados Unidos gasta demasiado. El gasto total superar\u00e1 los 5,9 billones de d\u00f3lares anuales en 2023. Los ingresos probablemente alcanzar\u00e1n los 4,9 billones de d\u00f3lares. Esto significa que el d\u00e9ficit llegar\u00e1 a superar, de nuevo, el bill\u00f3n de d\u00f3lares. Un d\u00e9ficit tan abultado es una amenaza al d\u00f3lar como moneda de reserva y a toda la econom\u00eda norteamericana.<\/p>\n

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Eliminar el d\u00e9ficit v\u00eda aumentos de impuestos y medidas de ingresos no tiene sentido. El d\u00e9ficit se dispara a pesar de contar con ingresos r\u00e9cord y una econom\u00eda en casi pleno empleo. El problema de Estados Unidos es que los gobiernos gastan mucho m\u00e1s de lo que ingresan en periodos de crecimiento y much\u00edsimo m\u00e1s de lo que recaudan en \u00e9pocas de crisis. Esto es insostenible.<\/p>\n

 
\nEl mayor aumento de ingresos de la historia de Estados Unidos en circunstancias normales de la econom\u00eda fue de 300.000 millones de d\u00f3lares, seg\u00fan el CBO. Ni duplicando ese r\u00e9cord de ingresos se elimina el d\u00e9ficit.<\/p>\n

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Seg\u00fan la administraci\u00f3n Biden, si se mantienen las pol\u00edticas actuales, el d\u00e9ficit de Estados Unidos no se reducir\u00e1 a menos del 4% del PIB ning\u00fan a\u00f1o hasta 2032. Incluso en 2032, y asumiendo que entre 2023 y 2032 no hay ninguna crisis, el d\u00e9ficit anual ser\u00eda de 1,7 billones de d\u00f3lares. Es decir, el d\u00e9ficit acumulado 2023-2032 ser\u00e1 de 14,4 billones de d\u00f3lares.<\/p>\n

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El agujero fiscal de Estados Unidos es insostenible porque, adem\u00e1s, las estimaciones de ingresos son extremadamente optimistas. Entre 2023 y 2032, el CBO estima que los ingresos subir\u00e1n todos los a\u00f1os, no habr\u00e1 una crisis y aumentar\u00e1n de 4,9 billones a 7,1 billones de d\u00f3lares. Es decir, un aumento de 2,2 billones de d\u00f3lares en ingresos y aumenta el d\u00e9ficit de 1 bill\u00f3n a 1,7 billones de d\u00f3lares. Repito, no existe ninguna medida de subida de impuestos y recaudaci\u00f3n que elimine semejante agujero fiscal.<\/p>\n

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No olvidemos que todas estas estimaciones incluyen un crecimiento anual del PIB real de 2% y una inflaci\u00f3n contenida en el 2%. Ning\u00fan a\u00f1o de crisis o recesi\u00f3n. Pues bien, en ese escenario claramente optimista la deuda p\u00fablica no bajar\u00eda del 106% del PIB.<\/p>\n

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El gasto discrecional aument\u00f3 de 1,3 billones a 1,6 billones de d\u00f3lares entre 2019 y 2020 durante la crisis de la COVID-19. Desde entonces, y a pesar del aumento de empleo, crecimiento econ\u00f3mico y final de los gastos extraordinarios, la administraci\u00f3n ha aumentado el gasto discrecional a 1,8 billones de d\u00f3lares. Es decir, se ha consolidado y aumentado todo el gasto \u201cextraordinario\u201d sin el m\u00e1s m\u00ednimo ajuste.<\/p>\n

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El gasto p\u00fablico total en 2023 ser\u00e1 de 5,9 billones de d\u00f3lares. Pues bien, en 2032, con la senda presentada por la administraci\u00f3n Biden, el gasto subir\u00e1 a 8,8 billones de d\u00f3lares. Un aumento de 72 billones de d\u00f3lares entre 2023 y 2032 para un aumento de ingresos de 56 billones de d\u00f3lares.
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\nNo existe ninguna medida de subida de impuestos o aumento de recaudaci\u00f3n que pueda a\u00f1adir casi un 20% m\u00e1s de ingresos anuales, consolidados y adem\u00e1s invariables. Los ingresos, por definici\u00f3n, son c\u00edclicos. Los gastos son anuales, consolidados y crecientes. Ning\u00fan gobierno puede creerse que va a recaudar m\u00e1s de un bill\u00f3n anual siempre. Adicionalmente, eso solo reducir\u00eda el d\u00e9ficit, no la deuda, que ya supera el 100% del PIB.<\/p>\n

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Estados Unidos puede tener una deuda superior solo si el mercado mundial percibe que su capacidad de crecimiento, empleo, inversi\u00f3n y atracci\u00f3n de capital global sigue intacta. Para ello, debe reducir los gastos innecesarios.<\/p>\n

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Los republicanos piden que el gasto discrecional se reduzca al nivel prepandemia, de 1,7 billones a 1,4 billones de d\u00f3lares, y que no crezca m\u00e1s de un 1% anual cada a\u00f1o. Esta medida es importante porque tanto republicanos como dem\u00f3cratas saben que el gasto obligatorio (mandatory spending) va a crecer con el cambio demogr\u00e1fico del pa\u00eds. Por lo tanto, contener el gasto discrecional (discretionary spending) es clave para mantener la estabilidad del d\u00f3lar y la credibilidad del bono norteamericano.<\/p>\n

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Una reducci\u00f3n de 425.000 millones de d\u00f3lares anuales de gasto no es la soluci\u00f3n, pero asegurar\u00eda que la deuda de EE. UU. se situara ligeramente por debajo del 95% del PIB si se cumple el escenario de crecimiento anteriormente descrito. Nade duda que el gasto deber\u00e1 revisarse, en cualquier caso, con nuevos ajustes si se produce una contracci\u00f3n de los ingresos.
\n 
\nAquellos que dicen que el sector p\u00fablico de Estados Unidos puede gastar lo que desee y solo tiene que imprimir d\u00f3lares y monetizar la deuda ignoran que la estabilidad del d\u00f3lar y su demanda mundial se mantienen precisamente porque el gobierno est\u00e1 limitado en su af\u00e1n dilapidador de presupuestos. Ni la Reserva Federal se puede permitir un d\u00e9ficit anual de m\u00e1s de un bill\u00f3n de d\u00f3lares ni los inversores y bancos centrales del mundo, que tienen al bono de EE. UU. como reservas en sus balances, lo aceptar\u00edan.<\/p>\n

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Es f\u00e1cil pensar que Estados Unidos puede aumentar sus desequilibrios eternamente sin que pase nada, porque es un an\u00e1lisis miope centrado en un periodo muy corto de su historia, los \u00faltimos veinte a\u00f1os. La demanda de una moneda, y con ella la del bono del pa\u00eds, no es infinita y la paciencia de los bancos centrales e inversores mundiales tampoco. El colapso no vendr\u00e1 por reducir el presupuesto en 425.000 millones de d\u00f3lares al a\u00f1o, como nos intenta vender la narrativa estatista. El colapso de EE. UU. vendr\u00eda cuando el mundo deje de aceptar su moneda porque las cuentas p\u00fablicas son insostenibles. La Reserva Federal es el \u00fanico banco central que presta atenci\u00f3n a la demanda global de d\u00f3lares, y sabe que, si se excede en aumentar la masa monetaria por encima de la demanda real, no solo se disparar\u00e1 la inflaci\u00f3n, como ya ha ocurrido, sino que se hundir\u00e1 la confianza en el bono estadounidense.<\/p>\n

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El problema de Estados Unidos no es aumentar el techo de deuda. El problema del pa\u00eds es aumentarlo manteniendo la confianza global en que el gasto y el d\u00e9ficit no se desbocar\u00e1n de nuevo.<\/p>\n

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Daniel Lacalle<\/strong>
\nEconomista Jefe<\/center><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

El techo de deuda de Estados Unidos se ha aumentado 78 veces, seg\u00fan la Oficina de Responsabilidad Presupuestaria del Congreso de EE. UU. Es normal, por lo tanto, que el mercado no reaccione de manera negativa ante esta crisis. 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