{"id":67551,"date":"2023-03-29T10:50:18","date_gmt":"2023-03-29T08:50:18","guid":{"rendered":"https:\/\/www.tressis.com\/?p=67551"},"modified":"2023-03-29T10:50:18","modified_gmt":"2023-03-29T08:50:18","slug":"una-crisis-bancaria-muy-diferente","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.tressis.com\/ca\/blog\/una-crisis-bancaria-muy-diferente\/","title":{"rendered":"Una crisis bancaria muy diferente"},"content":{"rendered":"<p>En marzo hemos visto un gran aumento de flujo de fondos hacia activos monetarios, justificado por las subidas de tipos y la incertidumbre en el sector financiero. Es un movimiento habitual en periodos de miedo que, sin embargo, puede ser contraproducente para los inversores.<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>\u00bfPor qu\u00e9? La idea de que ahora es momento de aumentar exposici\u00f3n a duraci\u00f3n y activos monetarios se explica porque las expectativas de inflaci\u00f3n est\u00e1n bajando y el mercado ya descuenta fuertes bajadas de tipos ante una crisis bancaria inesperada. Sin embargo, es complicado pensar que los tipos van a bajar simplemente por una moderaci\u00f3n en el ritmo de alza de precios. La senda de subida de tipos puede pararse, pero no es tan claro que los bancos centrales vayan a revertir la tendencia y deshacer el camino andado.<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/www.tressis.com\/landing\/reuniones\/index.html?utm_campaign=reunion&amp;utm_medium=blog&amp;utm_source=crisis-bancaria-diferente-dl\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\"><img fetchpriority=\"high\" decoding=\"async\" class=\"aligncenter wp-image-65061 size-large\" title=\"Reuni\u00f3n con Tressis\" src=\"https:\/\/www.tressis.com\/wp-content\/uploads\/2022\/11\/reunion-con-tressis-para-blog-1024x907.jpg\" alt=\"Concierte una reuni\u00f3n con Tressis\" width=\"960\" height=\"850\" srcset=\"https:\/\/www.tressis.com\/wp-content\/uploads\/2022\/11\/reunion-con-tressis-para-blog-1024x907.jpg 1024w, https:\/\/www.tressis.com\/wp-content\/uploads\/2022\/11\/reunion-con-tressis-para-blog-300x266.jpg 300w, https:\/\/www.tressis.com\/wp-content\/uploads\/2022\/11\/reunion-con-tressis-para-blog-768x681.jpg 768w, https:\/\/www.tressis.com\/wp-content\/uploads\/2022\/11\/reunion-con-tressis-para-blog.jpg 1080w\" sizes=\"(max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>Bajar los tipos, adem\u00e1s de no tener justificaci\u00f3n con los niveles de inflaci\u00f3n actuales, supondr\u00eda empeorar a\u00fan m\u00e1s la situaci\u00f3n de la banca.<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>El hurac\u00e1n generado en el sector bancario ha sido creado por los tipos negativos \u2013que hunden la rentabilidad econ\u00f3mica del activo por la parte de pr\u00e9stamos- y la expansi\u00f3n cuantitativa \u2014que hace mucho m\u00e1s vol\u00e1tiles y caros los activos desde la parte de inversi\u00f3n\u2014. El riesgo se acumula lentamente y salta en poco tiempo.<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>Es importante entender que los casos de Silicon Valley Bank, Signature o Credit Suisse tienen aspectos muy espec\u00edficos de esas entidades, pero tambi\u00e9n hay que recordar que son s\u00edntomas, no causas. Los tres casos son s\u00edntomas de lo fr\u00e1gil que es el capital de un banco y lo r\u00e1pido que puede desaparecer por una ca\u00edda de las valoraciones de los activos y un descalce de plazos.<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>Es f\u00e1cil recurrir a echar la culpa a una mala gesti\u00f3n de riesgo, pero es, como m\u00ednimo, debatible. Al fin y al cabo, la regulaci\u00f3n es la que penaliza la acumulaci\u00f3n de caja, la que impone tipos negativos reales o nominales y la que incentiva tomar m\u00e1s riesgo por menor rentabilidad. Nadie acumula riesgo en bonos del estado a largo plazo porque piense que es un activo il\u00edquido y arriesgado, sino lo contrario. A\u00f1os de tipos negativos y exceso de liquidez han nublado la percepci\u00f3n de riesgo y alentado una burbuja que se ha manifestado en todo tipo de activos de riesgo. Y, cuando ha saltado, el agujero patrimonial creado ha sido muy elevado.<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>Convertir el activo m\u00e1s seguro y estable, la renta fija soberana, en vol\u00e1til y caro ha llevado a que el agujero patrimonial se dispare sin contar con colchones que lo reduzcan.<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>Los bancos europeos cuentan, eso s\u00ed, con un amplio colch\u00f3n de capital que mitiga estas turbulencias. A finales de 2022, el nivel agregado de capital de m\u00e1xima calidad (Tier 1 CET1) se situaba en un 14,74% y el agregado total de capital alcanzaba el 18,68%, seg\u00fan el BCE. Es decir, los bancos tienen un colch\u00f3n de capital masivamente superior a los niveles de 2008.<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>El problema para las acciones de los bancos es el efecto domin\u00f3 que puede generar un instrumento muy popular emitido en estos \u00faltimos a\u00f1os, los bonos contingentes convertibles. Estos instrumentos permiten recapitalizar al banco r\u00e1pidamente si el rato de capital se redujera por debajo del 6%, muy por debajo del nivel actual. Es un instrumento incentivado por el BCE y que ofrece una alta rentabilidad a los inversores a cambio del riesgo de poder convertirse en acciones ordinarias. Los bancos europeos han emitido m\u00e1s de 250.000 millones de d\u00f3lares de estos bonos, que ofrecen una rentabilidad media del 10,46% seg\u00fan Bloomberg, lo cual indica el elevado componente de riesgo que tienen. Lo expliqu\u00e9 en 2018.<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>Como ocurre con cualquier bono convertible, es un instrumento que en tiempos de optimismo suele ser muy popular, pero que en tiempos de miedo puede generar un efecto domin\u00f3 perverso. El bono cae de precio y con ello se genera un desplome de la acci\u00f3n que genera asimismo otro desplome del bono y este c\u00edrculo vicioso puede generar problemas. \u00bfPor qu\u00e9 pasa esto? Porque los bonistas se ven obligados a tomar posiciones cortas en la acci\u00f3n ordinaria ante el riesgo de conversi\u00f3n, porque los inversores en acciones temen una fuerte ampliaci\u00f3n de capital con la conversi\u00f3n que reduzca el precio y diluya a los accionistas. Si este efecto domin\u00f3 no se para, puede resultar en que la capitalizaci\u00f3n de la entidad sea menor tras la conversi\u00f3n que antes de hacerla. Es decir, el precio de las acciones convertidas y las antiguas baje tanto que la capitalizaci\u00f3n burs\u00e1til de la entidad sea significativamente menor a pesar de la ampliaci\u00f3n de capital. El instrumento es muy bueno si el precio unitario de la acci\u00f3n no se desploma. Por ello, muchas entidades est\u00e1n aprovechando para recomprar esos bonos ahora que tienen fuertes descuentos, de manera que se proteja el precio de la acci\u00f3n y se evite el efecto de descapitalizaci\u00f3n por desplome burs\u00e1til antes descrito.<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>Un bono convertible es un buen instrumento si el precio de los t\u00edtulos no se desploma cuando se convierte en acciones y termina por capitalizar menos de lo que cotizaba antes de la conversi\u00f3n. El precio es todo, queridos reguladores.<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>Es, por lo tanto, muy importante que las autoridades monetarias y los reguladores den confianza sobre la solidez de estos instrumentos, pero es todav\u00eda m\u00e1s relevante que las entidades empiecen a recomprarlos para fortalecer la confianza.<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>La banca europea ha aumentado capital y fortalecido el balance de manera admirable durante un periodo en el que su negocio tradicional sufr\u00eda por los tipos negativos. El riesgo sist\u00e9mico se ha limitado significativamente y es importante que se corte radicalmente el riesgo. Para ello, se deben mantener los tipos reales a nivel positivo y evitar que el negocio bancario se hunda por las p\u00e9rdidas, garantizar la liquidez al sistema con los mecanismos que ya existen y a la vez cortar la espiral de riesgo bonos-acciones que antes hemos mencionado.<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>La situaci\u00f3n ahora puede ser manejable. Si se mantiene la represi\u00f3n financiera y el riesgo de conversi\u00f3n, puede empeorar r\u00e1pidamente.<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p><center><strong>Daniel Lacalle<\/strong><br \/>\nEconomista Jefe<\/center>&nbsp;<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>En marzo hemos visto un gran aumento de flujo de fondos hacia activos monetarios, justificado por las subidas de tipos y la incertidumbre en el sector financiero. Es un movimiento habitual en periodos de miedo que, sin embargo, puede ser contraproducente para los inversores. &nbsp; \u00bfPor qu\u00e9? 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