{"id":55489,"date":"2022-02-22T09:57:45","date_gmt":"2022-02-22T08:57:45","guid":{"rendered":"https:\/\/www.tressis.com\/?p=55489"},"modified":"2022-02-25T10:05:47","modified_gmt":"2022-02-25T09:05:47","slug":"china-una-ralentizacion-bienvenida","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.tressis.com\/ca\/blog\/china-una-ralentizacion-bienvenida\/","title":{"rendered":"China, una ralentizaci\u00f3n bienvenida"},"content":{"rendered":"

El mercado se ha adaptado a una expectativa de subidas de tipos gradual. A pesar de las diferentes estimaciones de consenso, que se mueven entre cinco y nueve subidas en 2022 por parte de la Reserva Federal, el inversor global asume un crecimiento s\u00f3lido durante el a\u00f1o. Sin embargo, el conflicto de Ucrania, la inflaci\u00f3n persistente y la ralentizaci\u00f3n de China son factores que no debemos ignorar y que pueden retrasar las decisiones de subidas de tipos. No tiene l\u00f3gica, por lo tanto, apostar a fuertes recuperaciones c\u00edclicas y a la vez a fuertes subidas de tipos.<\/p>\n

El conflicto de Ucrania no tendr\u00e1 un efecto positivo para la Uni\u00f3n Europea en cualquiera de sus posibles desenlaces. Tanto un escenario de fuertes sanciones como un conflicto enquistado restan al crecimiento y disparan el coste de las importaciones.<\/p>\n

\u00bfNos hemos olvidado de China?<\/strong><\/p>\n

Hace unos meses, cuando los inversores comenzaron a discutir los problemas de Evergrande, el promotor inmobiliario m\u00e1s grande de China, muchos economistas vieron el problema como algo aislado e insignificante. El mensaje de consenso era que la crisis inmobiliaria era controlable. Sin embargo, los incumplimientos de pago chinos en bonos locales y extranjeros aumentaron a un r\u00e9cord de 43.000 millones de d\u00f3lares en 2021, seg\u00fan Bloomberg, liderados por impagos generalizados en el sector inmobiliario.<\/p>\n

Hasta hace una semana, los bonos de Zhenro Properties Group se consideraban seguros, y la empresa se ve\u00eda como un caso excepcional de solidez de balance en un sector con problemas. Desafortunadamente, la realidad ha sido muy diferente y la empresa advirti\u00f3 la semana pasada que es posible que no cumpla con sus obligaciones crediticias.<\/p>\n

El anuncio de riesgo crediticio de Zhenro Properties muestra el alcance de los riesgos que se han acumulado en el sector inmobiliario chino, con una burbuja de enormes proporciones que est\u00e1 estallando lentamente y creando efectos domin\u00f3 en el resto de la econom\u00eda.<\/p>\n

En septiembre de 2021 ya mencion\u00e9 que las dificultades del gigante inmobiliario Evergrande<\/a> no eran una an\u00e9cdota, sino un s\u00edntoma de un modelo basado en el crecimiento apalancado y que busca inflar el producto interno bruto (PIB) cueste lo que cueste, incluidas ciudades fantasmas, infraestructuras no utilizadas y construcciones descabelladas. El modelo de cadena de endeudamiento de Evergrande no es poco com\u00fan en China, y Zhenro muestra que incluso aquellos promotores que se percib\u00edan como relativamente m\u00e1s prudentes est\u00e1n, de hecho, en una situaci\u00f3n similar.<\/p>\n

Esta \u201csorpresa\u201d no es una novedad. Cuando observamos el estallido de las burbujas inmobiliarias en Suecia, Espa\u00f1a, Jap\u00f3n, Islandia y otras econom\u00edas, el proceso siempre comienza con el mensaje de que un impago es una an\u00e9cdota y contin\u00faa con la constataci\u00f3n de que las empresas supuestamente m\u00e1s seguras sufren problemas similares de apalancamiento excesivo y d\u00e9bil generaci\u00f3n de caja.<\/p>\n

Muchas empresas chinas siguen la estrategia de “correr para detenerse” de acumular una deuda cada vez mayor para compensar la escasa generaci\u00f3n de flujo de caja y m\u00e1rgenes d\u00e9biles. Muchos promotores se endeudan masivamente para construir una promoci\u00f3n que se queda con muchas unidades sin vender, luego financian esa deuda agregando m\u00e1s cr\u00e9dito para nuevos proyectos, utilizando activos invendibles o ya apalancados como garant\u00eda.<\/p>\n

El sector inmobiliario es enorme en China. Su peso directo e indirecto, seg\u00fan JP Morgan, es del 25% del PIB, m\u00e1s del doble del tama\u00f1o de las anteriores burbujas inmobiliarias en Jap\u00f3n o Espa\u00f1a. Es imposible que el gobierno chino pueda contener la implosi\u00f3n de un sector que tiene ramificaciones masivas que afectan a todo el sector de servicios y numerosas industrias secundarias. El gobierno chino trata de disimular el riesgo inyectando liquidez en los bancos chinos y recortando tipos pero, aunque la gran mayor\u00eda de la deuda de los promotores inmobiliarios est\u00e1 en manos de ahorradores nacionales, el colapso de la confianza de los inversores es dif\u00edcil de contener. En el mejor de los casos, la econom\u00eda china experimentar\u00e1 una desaceleraci\u00f3n inevitable. En el peor de los casos, la implosi\u00f3n del sector inmobiliario puede causar un gran agujero en los activos de los bancos nacionales que pueden necesitar un rescate. El resultado puede estar en alg\u00fan punto intermedio.<\/p>\n

Muchos sectores en China pueden continuar prosperando a pesar de la ca\u00edda del inmobiliario, pero ninguno de ellos puede compensar el impacto de una parte tan dominante de la econom\u00eda china. Si otras econom\u00edas globales no pudieron compensar el estallido de una burbuja inmobiliaria incluso cuando el tama\u00f1o del sector inmobiliario en la econom\u00eda total era extraordinariamente menor que en el caso de China, es pr\u00e1cticamente imposible creer que el gigante asi\u00e1tico pueda alcanzar su objetivo de crecimiento cuando el estallido de la burbuja inmobiliaria coincida con una intervenci\u00f3n gubernamental sin precedentes en otros sectores.<\/p>\n

Los promotores inmobiliarios chinos deben pagar o refinanciar hasta 100.000 millones de d\u00f3lares en deuda solo en 2022, seg\u00fan Bloomberg. Adem\u00e1s, la demanda global e interna de los sectores chinos m\u00e1s grandes se est\u00e1 debilitando debido a las expectativas de m\u00e1s medidas de control del gobierno en 2022.<\/p>\n

China puede evolucionar hacia un crecimiento sostenible y el estallido de la burbuja inmobiliaria no es una mala noticia a largo plazo, ya que el modelo de crecimiento puede hacerse mucho m\u00e1s s\u00f3lido a medida que se olviden los excesos de deuda del pasado. Pero una ralentizaci\u00f3n prudente es inevitable.<\/p>\n

Para conseguir un crecimiento sostenible es esencial asumir una ralentizaci\u00f3n creativa de China, abandonar el modelo de endeudamiento excesivo y fortalecer los sectores de alto valor a\u00f1adido reduciendo el peso de las empresas estatales. No hay nada malo en crecer la mitad si se crece mejor.<\/p>\n

Daniel Lacalle<\/strong>
\nEconomista Jefe<\/center><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

El mercado se ha adaptado a una expectativa de subidas de tipos gradual. A pesar de las diferentes estimaciones de consenso, que se mueven entre cinco y nueve subidas en 2022 por parte de la Reserva Federal, el inversor global asume un crecimiento s\u00f3lido durante el a\u00f1o. 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