{"id":54277,"date":"2022-01-25T09:20:50","date_gmt":"2022-01-25T08:20:50","guid":{"rendered":"https:\/\/www.tressis.com\/?p=54277"},"modified":"2023-05-29T17:46:12","modified_gmt":"2023-05-29T15:46:12","slug":"ucrania-y-subidas-de-tipos-que-podemos-esperar-del-mercado","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.tressis.com\/ca\/blog\/ucrania-y-subidas-de-tipos-que-podemos-esperar-del-mercado\/","title":{"rendered":"Ucrania y subidas de tipos. \u00bfQu\u00e9 podemos esperar del mercado?"},"content":{"rendered":"<p>Jos\u00e9 Miguel Mat\u00e9 y yo explicamos en <a href=\"https:\/\/webinars.onlineseminar.com\/tressis\/webinar\/44140\/estrategia-2022-buscando-rentabilidad-en-un-ano-clave\/?affiliate=blog\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">nuestra charla anual hace una semana<\/a> que 2022 va a ser \u201cel a\u00f1o de la resaca\u201d. Tras el efecto de un descomunal impulso monetario de casi diez billones de d\u00f3lares, un impulso fiscal equivalente al 17% del PIB mundial entre 2020 y 2021, y el efecto \u201creapertura\u201d, el nuevo ejercicio se enfrenta a un impulso monetario menor, con los bancos centrales subiendo tipos y reduciendo ritmo de recompras, y dejando atr\u00e1s el efecto \u201creapertura\u201d. Las cifras macroecon\u00f3micas de 2022 no parecer\u00e1n tan espectaculares porque la base de comparaci\u00f3n ya no es tan baja como lo fue el a\u00f1o pasado.<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>Eso no significa que estemos viviendo un entorno de normalizaci\u00f3n monetaria real. Incluso si asumimos las subidas de tipos anunciadas por la Reserva Federal y sus propias expectativas de inflaci\u00f3n, los tipos reales en Estados Unidos seguir\u00e1n siendo negativos durante una d\u00e9cada. Asimismo, la realidad de la \u201creducci\u00f3n de recompras\u201d anunciada desvela que es muy modesta. Seguir\u00e1 cerca de los 60.000 millones de d\u00f3lares mensuales y, en t\u00e9rminos comparables, lo que est\u00e1 haciendo el banco central es adaptarse a una menor emisi\u00f3n por parte del Gobierno federal. La Reserva Federal seguir\u00e1 comprando entre el 30% y el 50% de las emisiones mensuales netas de bonos del Tesoro.<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>En enero ha vuelto a aparecer la sombra de los riesgos geopol\u00edticos. Los tambores de conflicto b\u00e9lico en Ucrania nos permiten analizar qu\u00e9 pas\u00f3 en 2014 cuando vivimos la revoluci\u00f3n ucraniana y la anexi\u00f3n de Crimea entre febrero y marzo de dicho a\u00f1o.<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>Las fuertes tensiones en Ucrania llevaron entre enero y febrero de 2014 a una correcci\u00f3n desde m\u00e1ximos del 5,5% en la bolsa europea (Stoxx 600). La bolsa norteamericana sufri\u00f3 una breve correcci\u00f3n del 6,5% (S&amp;P 500). Entre febrero y marzo, en medio del cambio pol\u00edtico en Ucrania y la anexi\u00f3n de Crimea por parte de Rusia (23 de marzo), ambos \u00edndices recuperaron sus niveles previos. 2014, que fue un a\u00f1o de volatilidad importante, cerr\u00f3 con el S&amp;P 500 subiendo un 22% desde los m\u00ednimos de febrero y el Stoxx 600 un 7% por encima. Por supuesto hay que recordar que rentabilidades pasadas no muestran lo que va a pasar en el futuro, pero la lecci\u00f3n de estos momentos de volatilidad geopol\u00edtica es que normalmente se descuentan muy r\u00e1pido y luego las bolsas se recuperan pronto. Es una lecci\u00f3n que tambi\u00e9n vivimos con Afganist\u00e1n, por ejemplo.<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p><center><iframe title=\"YouTube video player\" src=\"https:\/\/www.youtube.com\/embed\/HLeQq6aUd3o\" width=\"560\" height=\"315\" frameborder=\"0\" allowfullscreen=\"allowfullscreen\"><\/iframe><\/center>&nbsp;<\/p>\n<p>La otra lecci\u00f3n de ese periodo es que no es buen entorno para lanzarse a apuestas muy c\u00edclicas, sino para mantener exposici\u00f3n a tendencias de largo plazo como el avance tecnol\u00f3gico.<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>El impacto macroecon\u00f3mico de las tensiones en Ucrania depende de tres escenarios muy diferentes:<\/p>\n<p><strong>1) Guerra total.<\/strong> Obviamente un escenario extremadamente negativo con alta volatilidad en precios de gas, petr\u00f3leo y materias primas esenciales y fuerte ca\u00edda de la inversi\u00f3n y el crecimiento econ\u00f3mico. Los m\u00e1s afectados: Rusia y la Uni\u00f3n Europea.<\/p>\n<p><strong>2) Sanciones y tensi\u00f3n preb\u00e9lica sostenida sin guerra.<\/strong> Es el escenario que vivimos desde hace a\u00f1os y erosiona el potencial inversor y de crecimiento, pero no supone recesi\u00f3n.<\/p>\n<p><strong>3) Soluci\u00f3n diplom\u00e1tica<\/strong>. Fuerte ca\u00edda de las materias primas energ\u00e9ticas a corto plazo y recuperaci\u00f3n r\u00e1pida de inversi\u00f3n y consumo.<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>Si algo nos indica la experiencia de Afganist\u00e1n y Crimea, incluso los episodios de Taiw\u00e1n y Corea del Norte, es que el escenario de guerra total es, en principio, improbable.<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>El miedo a las subidas de tipos tambi\u00e9n nos permite analizar qu\u00e9 ha pasado en otros periodos similares. Entre 1985 y 1990 la Fed subi\u00f3 tipos 325 puntos b\u00e1sicos y el S&amp;P 500 subi\u00f3 un 45%. Entre 1993 y 2000 tambi\u00e9n elevaron los tipos 325 puntos b\u00e1sicos y la bolsa norteamericana se dispar\u00f3 un 225%. Entre 2015 y 2020 los tipos subieron 200 puntos b\u00e1sicos y el \u00edndice norteamericano avanz\u00f3 un 65%. La media nos indica que un aumento de tipos de 300 puntos b\u00e1sicos suele traer una revalorizaci\u00f3n de la bolsa norteamericana de un 90%, seg\u00fan Ed Hyman.<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>Lo m\u00e1s importante que nos est\u00e1 mostrando esta correcci\u00f3n es el error de jugar la subida de tipos 2022 v\u00eda bancos. El desplome de las acciones de los bancos norteamericanos nos recuerda que las expectativas de beneficios del sector financiero eran ya en 2021 demasiado optimistas para el a\u00f1o que nos ocupa. No es que los resultados empresariales sean malos, es que las estimaciones eran excesivamente optimistas.<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>\u00bfCambiar\u00e1 la Reserva Federal su plan de subidas de tipos? La historia nos demuestra que los bancos centrales se preocupan mucho m\u00e1s por los activos de riesgo \u2014bolsa y bonos\u2014 que por la inflaci\u00f3n. En diciembre de 2018, tras a\u00f1os de mercado alcista, la bolsa norteamericana cay\u00f3 un 9%, y el 3 de enero de 2019 corrigi\u00f3 otro 3,5%. Al d\u00eda siguiente, la Reserva Federal anunci\u00f3 que iba \u201ca ser paciente\u201d y cambi\u00f3 su anuncio de subidas de tipos radicalmente (4 de enero 2019).<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>A principios de 2016 ante un ciclo de esperada subida de tipos, el S&amp;P 500 corrigi\u00f3 un 11,3% hasta el 20 de enero. La Reserva Federal termin\u00f3 subiendo tipos solo una vez en 2016 a pesar de anunciar cuatro aumentos. \u00bfPor qu\u00e9 cambiaron? \u201cRazones de riesgo geopol\u00edtico y empeoramiento de las condiciones financieras\u201d. Justo lo que est\u00e1 pasando ahora.<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>Es cierto que entonces la inflaci\u00f3n no era del 7% y la Reserva Federal probablemente sea m\u00e1s tolerante a una correcci\u00f3n de mercado que cuando el IPC norteamericano era del 3%, pero no podemos olvidar que la historia nos muestra que los bancos centrales siempre mantienen condiciones m\u00e1s laxas de lo que parece por sus mensajes y titulares.<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>\u00bfSignifica esto que hay que comprar cualquier cosa? No. Pero el mercado nos est\u00e1 dando, de nuevo, una oportunidad de oro para fortalecer posiciones en las \u00e1reas donde vemos una tendencia secular: tecnolog\u00eda disruptiva, beneficiarios del cambio demogr\u00e1fico y sostenibilidad.<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>No olvidemos que 2022 es un a\u00f1o crucial porque, incluso en un entorno benigno que absorba el riesgo geopol\u00edtico r\u00e1pido y se adapte a menor impulso monetario, la volatilidad va a ser mayor que lo visto en 2020 y 2021 y, adem\u00e1s, el impulso macroecon\u00f3mico es m\u00e1s d\u00e9bil.<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>Los bancos centrales saben que la inflaci\u00f3n no es temporal y que el impacto monetario en las subidas de precios es clave, pero prefieren creer que si dan los mensajes necesarios se reducir\u00e1 la presi\u00f3n inflacionista, aunque mantengan una pol\u00edtica incuestionablemente acomodaticia.<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>Como inversores, y con una inflaci\u00f3n que ya hasta los bancos centrales consideran \u201cpersistente\u201d, tenemos que encontrar oportunidades que mantengan el poder adquisitivo de los ahorros, y eso se hace con una gesti\u00f3n prudente y un an\u00e1lisis detallado de tendencias a largo plazo.<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p><center><strong>Daniel Lacalle<\/strong><br \/>\nEconomista Jefe<\/center><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Jos\u00e9 Miguel Mat\u00e9 y yo explicamos en nuestra charla anual hace una semana que 2022 va a ser \u201cel a\u00f1o de la resaca\u201d. 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