Nos encontramos ante lo que es, probablemente, el mercado alcista m\u00e1s sorprendente de la historia.<\/p>\n
Es incuestionable que nos movemos en un entorno de desaceleraci\u00f3n econ\u00f3mica, donde los \u00faltimos datos de la eurozona reflejan c\u00f3mo se disipa el espejismo del rebote macroecon\u00f3mico, el desplome del PIB de Jap\u00f3n en el cuarto trimestre y las estimaciones de impacto econ\u00f3mico del coronavirus en China se mueven entre un optimista 0,3% y un cauteloso 0,7% del PIB global. Sin embargo, los activos de riesgo siguen avanzando y solo hubo unos pocos d\u00edas de correcci\u00f3n por la crisis del coronavirus antes de reanudar la senda alcista.<\/p>\n
Existe un factor determinante en este entorno. La represi\u00f3n financiera cubre con un manto de euforia una gran parte de los riesgos. Al hacer los activos de menor riesgo, los bonos soberanos, excepcionalmente caros, el resto de activos \u2014bolsa sobre todo\u2014 se encarece casi al un\u00edsono. As\u00ed, a pesar de la revisi\u00f3n a la baja de las estimaciones de crecimiento y de aumento de beneficios empresariales, las bolsas avanzan v\u00eda expansi\u00f3n de m\u00faltiplos. No es una sorpresa que las bolsas mundiales a\u00f1adiesen 17 billones de d\u00f3lares en capitalizaci\u00f3n total en 2019, seg\u00fan Deutsche Bank, cuando a su vez los bancos centrales revert\u00edan su pol\u00edtica de normalizaci\u00f3n y a\u00f1ad\u00edan cientos de miles de millones mensuales en liquidez, alcanzando m\u00e1ximos hist\u00f3ricos en sus balances, liderados por China y Jap\u00f3n. Los precios de los activos de riesgo se mantienen elevados gracias a unas inyecciones de liquidez globales y bajadas de tipos que parecen ya imparables.<\/p>\n
No es una casualidad tampoco que muchos pol\u00edticos se intenten apuntar la buena noticia. Salvini, por ejemplo, se pasea por las televisiones italianas apunt\u00e1ndose la enorme bajada de la prima de riesgo italiana, a pesar de poner a la Uni\u00f3n Europea contra las cuerdas, y hasta algunos activistas de Podemos se felicitan de la aparente buena marcha del Ibex, y Trump se arroga el \u00faltimo m\u00e1ximo hist\u00f3rico de la bolsa estadounidense. Pol\u00edticos de todo color e ideolog\u00eda se felicitan a s\u00ed mismos del aumento de las valoraciones de bonos y acciones como si fuera el resultado de sus pol\u00edticas, y no de la pol\u00edtica monetaria peligrosa y perenne de los bancos centrales.<\/p>\n
El balance del BCE ya es casi el 40% del PIB de la eurozona y mantiene unas recompras de bonos soberanos innecesarias si las rentabilidades exigidas fueran reales y sostenibles. Lo mismo ocurre en Jap\u00f3n, donde el balance del BOJ ya alcanza el 100% del PIB de pa\u00eds nip\u00f3n. La Reserva Federal ha revertido la mal llamada normalizaci\u00f3n y su balance ha aumentado un 11% desde agosto. \u00bfY China? El balance del banco central tambi\u00e9n se ha disparado disfrazando con masivas inyecciones de liquidez el domin\u00f3 de riesgos financieros acumulados en los \u00faltimos a\u00f1os.<\/p>\n
Lo que el mercado descuenta es que la represi\u00f3n financiera se va a intensificar. Seg\u00fan Citi, el balance de los bancos centrales aumentar\u00e1 al nivel m\u00e1s alto desde 2011 en el periodo 2020-2021, casi un bill\u00f3n de d\u00f3lares m\u00e1s (y este dato no incluye China).<\/p>\n
\u00bfCu\u00e1l es el problema? Mientras los bancos centrales mantienen muchos activos de riesgo en valoraciones excesivas, el inversor se encuentra con revisiones a la baja de estimaciones de crecimiento, empeoramiento de actividad industrial y unos resultados empresariales que no invitan al optimismo. Es m\u00e1s, la fe en el efecto placebo de los bancos centrales puede acabar en cualquier momento, y por ello nos encontramos con indicadores aparentemente contradictorios: suben el oro y el d\u00f3lar como activos refugio y a la vez se disparan los sectores m\u00e1s c\u00edclicos en bolsa, las materias primas \u2014sobre todo el cobre y el petr\u00f3leo\u2014 ya reflejaban la desaceleraci\u00f3n antes del brote del coronavirus y, a la vez, el mercado toma m\u00e1s riesgo.<\/p>\n
Los resultados empresariales vuelven a reflejar ese entorno de \u201ceuforia contenida\u201d. Por un lado, la temporada \u2014a cierre de este art\u00edculo\u2014 muestra una ca\u00edda de ventas de 0,50% y de beneficios de -0,05% en el Stoxx 600, con seis sectores en crecimiento negativo. Sin embargo, cuando los resultados no son atroces, los valores \u2014especialmente los grandes\u2014 vuelan en bolsa. En Estados Unidos, S&P 500, es similar, aunque mejor. Un aumento de ventas del 3,5% y de beneficios del 1,31% con cuatro sectores en crecimiento negativo. La reacci\u00f3n de las bolsas es muy similar. Cuando el activo de menor riesgo es extremadamente caro, las bolsas aumentan su valoraci\u00f3n absoluta porque, comparada con los bonos, est\u00e1 relativamente m\u00e1s barata y ofrece un riesgo m\u00e1s contenido.<\/p>\n
No sorprende que la represi\u00f3n financiera est\u00e9 llevando a que lideren la subida de las bolsas los valores m\u00e1s representativos de los \u00edndices. Una gran parte del exceso de liquidez se va directamente a valores indexados por compra masiva de instrumentos pasivos ligados a los principales \u00edndices. As\u00ed, no es una sorpresa tampoco que el diferencial de valoraci\u00f3n entre acciones value<\/i> y growth<\/i> se vuelva a ampliar. Las empresas value<\/i> sufren todos los efectos de la represi\u00f3n financiera (ralentizaci\u00f3n econ\u00f3mica, p\u00e9rdida de valor relativo de los activos cautivos y empeoramiento de perspectivas por perpetuar la sobrecapacidad v\u00eda exceso monetario) y pocas de las alegr\u00edas (suelen pesar poco en los \u00edndices m\u00e1s comprados).<\/p>\n
Por ello no podemos caer en el canto de sirena de ignorar la realidad macro y de resultados porque \u201ctodo sube\u201d, pero tampoco podemos ignorar la realidad monetaria. Nuestro objetivo es invertir, no elegir picos y valles. Aunque parezca que todo es excesivamente caro y la euforia nos alerte de problemas mayores disfrazados bajo el gas de la risa monetario, es momento de seguir buscando oportunidades de valor relativas. Sin ignorar los riesgos pero sin ignorar la evidencia monetaria.<\/p>\n
Las inyecciones de liquidez y bajadas de tipos probablemente se acent\u00faen cuando se publiquen los efectos econ\u00f3micos reales de la epidemia en China y los efectos negativos de las \u00faltimas medidas fiscales en Europa o Jap\u00f3n, as\u00ed como la debilidad relativa de mercados emergentes exportadores de materias primas en sus reservas de moneda extranjera. La historia monetaria del mundo nos recuerda que los Estados y bancos centrales nunca dan marcha atr\u00e1s cuando se hace evidente que sus pol\u00edticas no funcionan, aceleran. El inversor deber\u00e1 ser, por lo tanto, consciente de los riesgos para buscar oportunidades atractivas a largo plazo. <\/p>\n
Nos encontramos ante lo que es, probablemente, el mercado alcista m\u00e1s sorprendente de la historia.<\/p>\n","protected":false},"author":4,"featured_media":33838,"comment_status":"open","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_acf_changed":false,"footnotes":""},"categories":[7],"tags":[],"class_list":["post-37447","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-estrategias"],"acf":[],"yoast_head":"\n