Durante los dos primeros meses del a\u00f1o hemos vivido una monta\u00f1a rusa en los mercados de valores. Un conjunto de factores han generado lo que podr\u00edamos llamar un \u201cc\u00f3ctel diab\u00f3lico\u201d para los inversores de todo el mundo.<\/p>\n
Los pa\u00edses desarrollados llevan a\u00f1os con un crecimiento econ\u00f3mico reducido (muy inferior a su crecimiento potencial), con un elevado endeudamiento y con una baj\u00edsima inflaci\u00f3n. Son muchos los aspectos que influyen e incluso potencian esta situaci\u00f3n, desde los meramente demogr\u00e1ficos hasta la rigidez de muchos pa\u00edses, incapaces de llevar a cabo reformas estructurales orientadas a fomentar su crecimiento y a resolver sus principales desequilibrios, clave en un mundo m\u00e1s global y competitivo.<\/p>\n
Pr\u00e1cticamente todos los bancos centrales de estos pa\u00edses han utilizado pol\u00edticas monetarias ultraexpansivas (tipos de inter\u00e9s pr\u00f3ximos a cero e inyecci\u00f3n masiva de liquidez) para tratar de estimular el crecimiento y la inflaci\u00f3n, creando una dependencia enfermiza por parte de los inversores internacionales hacia estas pol\u00edticas.<\/p>\n
As\u00ed, lo que en teor\u00eda deber\u00eda ser un c\u00edrculo virtuoso (bajada del coste del dinero, aumento de la masa monetaria => aumento de la inversi\u00f3n y el consumo) se ha convertido en una droga nada saludable para los inversores: ante la ca\u00edda de la rentabilidad de los activos sin riesgo, los inversores han ido trasladando sus inversiones hacia activos con m\u00e1s y m\u00e1s riesgo sistem\u00e1ticamente, con la idea de que siempre habr\u00e1 un inversor dispuesto a asumir m\u00e1s riesgo (comprar m\u00e1s caro) y si no, un banco central dispuesto a quedarse con la \u201cpatata caliente\u201d si las medidas anteriores no son suficientes. De esta forma, ante la ca\u00edda de las rentabilidades, el dinero ha ido pasando de dep\u00f3sitos bancarios a bonos del Estado a corto, medio y largo plazo. De aqu\u00ed a bonos de empresas privadas de peor y peor calidad y por \u00faltimo a acciones de empresas.<\/p>\n
Durante un buen periodo de tiempo, el crecimiento mundial manten\u00eda el tipo gracias al crecimiento de China y su influencia en el resto de pa\u00edses emergentes, que a su vez consegu\u00edan atraer capital de los inversores internacionales gracias al atractivo de sus tipos de inter\u00e9s, sus buenos datos de crecimiento y sus, aparentemente, saneadas balanzas fiscales, hinchando con ello otra burbuja de valoraci\u00f3n.<\/p>\n
Pero cuando algunos de los factores positivos han empezado a flaquear, los datos han puesto en evidencia la debilidad de la econom\u00eda mundial y los desequilibrios que las pol\u00edticas monetarias son incapaces de resolver por s\u00ed solas, por muy agresivas que sean.<\/p>\n
Desde mediados del a\u00f1o pasado, y en especial desde principios de 2016, parece evidenciarse el contexto descrito y los inversores han decidido recortar dr\u00e1sticamente su exposici\u00f3n al riesgo. Las ventas de acciones y bonos de peor calidad se han sucedido, provocando las ca\u00eddas que ya conocemos.<\/p>\n
Detr\u00e1s de estas ca\u00eddas est\u00e1 el temor a una recesi\u00f3n global, las dudas sobre la efectividad de las pol\u00edticas descritas y el riesgo de que el mundo se \u201cjaponice\u201d, es decir, que ni crezca ni sea capaz de generar inflaci\u00f3n, lo que teniendo en cuenta el elevado nivel de deuda ser\u00eda muy peligroso.<\/p>\n
El menor crecimiento de China, la ca\u00edda del precio del petr\u00f3leo y de otras materias primas, las tensiones geopol\u00edticas en Oriente Medio (Siria, Arabia, Ir\u00e1n \u2014todo parte de un mismo problema\u2014, el terrorismo del Daesh), la crisis humanitaria de la migraci\u00f3n, el cambio de sesgo de la pol\u00edtica monetaria de EE.UU., el riesgo de una salida del Reino Unido de la Uni\u00f3n Europea (brexit), o la ausencia de Gobierno en Espa\u00f1a, contribuyen a generar un sentimiento negativo entre los inversores. Adem\u00e1s, y por si esto fuera poco, uno de los generadores de liquidez m\u00e1s relevante para los mercados de valores internacionales durante los \u00faltimos a\u00f1os, como son los \u201cFondos Soberanos\u201d, han pasado de \u201ccompradores\u201d a \u201cvendedores\u201d en esta primera parte del a\u00f1o, ante la ca\u00edda de los precios del petr\u00f3leo.<\/p>\n
Ante esta avalancha de datos y sentimiento negativo, es muy dif\u00edcil abstraerse. Pr\u00e1cticamente todos los mercados de valores han sufrido p\u00e9rdidas, al igual que los bonos de alto rendimiento y aquellos con peor calidad, ante el fantasma de la recesi\u00f3n global.<\/p>\n
Sin embargo, los datos que barajamos en estos momentos no adelantan una recesi\u00f3n sino un escenario de bajo crecimiento y baja inflaci\u00f3n. Adem\u00e1s, los resultados empresariales, claves para determinar el valor de las bolsas, est\u00e1n teniendo un comportamiento m\u00e1s que razonable, lo que demuestra que el sector privado ha hecho bien sus deberes. La ausencia de presi\u00f3n por el lado de los costes (producci\u00f3n, laborales, financieros), hace que los datos reales superen las expectativas, lo que deber\u00eda otorgar un colch\u00f3n de valoraci\u00f3n a las bolsas.<\/p>\n
Hay mucho dinero en el mercado y las alternativas de inversi\u00f3n sin riesgo ofrecen rentabilidades pr\u00f3ximas a cero, lo que hace que el dinero fluya buscando oportunidades de un activo a otro. En este contexto, la volatilidad est\u00e1 asegurada por lo que es muy importante ser pacientes a la hora de invertir. As\u00ed lo reflejan nuestras carteras desde principios de a\u00f1o. Todas estas circunstancias nos obligar\u00e1n a ser m\u00e1s \u00e1giles en cuanto a la toma de decisiones a lo largo del 2016. Estamos convencidos de que contar con liquidez es una ventaja que si sabemos aprovechar nos permitir\u00e1 obtener resultados positivos una vez mejore el sentimiento negativo que dirige el mercado en estos momentos.<\/p>\n
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Jos\u00e9 Miguel Mat\u00e9 Salgado<\/b>
\nConsejero Delegado de Tressis<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
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