{"id":36498,"date":"2021-06-24T08:55:25","date_gmt":"2021-06-24T06:55:25","guid":{"rendered":"https:\/\/www.tressis.com\/blog\/?p=36498"},"modified":"2023-05-29T17:39:50","modified_gmt":"2023-05-29T15:39:50","slug":"mas-deuda-menos-crecimiento-el-exceso-de-2021-pesara-el-resto-de-la-decada","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.tressis.com\/ca\/blog\/mas-deuda-menos-crecimiento-el-exceso-de-2021-pesara-el-resto-de-la-decada\/","title":{"rendered":"M\u00e1s deuda, menos crecimiento. El exceso de 2021 pesar\u00e1 el resto de la d\u00e9cada"},"content":{"rendered":"

Las estimaciones de consenso de analistas para Espa\u00f1a recopiladas por Focus Economics reflejan un panorama preocupante. Entre 2019 y 2023 estiman un aumento total del PIB incluyendo tres a\u00f1os de recuperaci\u00f3n de solo 96.000 millones de euros para un aumento de deuda de 350.000 millones, y un empeoramiento de la tasa de paro de 0,5%. Espa\u00f1a ser\u00e1 en 2023 el \u00fanico pa\u00eds de la eurozona que mantendr\u00e1 un nivel de paro superior al nivel previo a la crisis de la COVID-19 y el que m\u00e1s haya aumentado la deuda para, posteriormente, recuperarse peor.<\/p>\n

La evidencia de las salidas de las crisis desde 1975 nos deja una realidad inc\u00f3moda: el efecto multiplicador de la deuda en el crecimiento es cero o negativo en las econom\u00edas avanzadas desde hace mucho tiempo.<\/p>\n

Debemos tener en cuenta esta realidad ante unas estimaciones gubernamentales de multiplicadores fiscales m\u00e1s que cuestionables.<\/p>\n

En un interesante art\u00edculo reciente, \u201cThe Zero To Negative Multiplier Of Debt On Growth\u201d, Lance Roberts mostraba c\u00f3mo en 1952 se necesitaba un d\u00f3lar de deuda para crear un d\u00f3lar de PIB en EE.UU. En 2020, la cifra se elev\u00f3 a cuatro d\u00f3lares de deuda por uno de PIB.<\/p>\n

El efecto en crecimiento de los enormes planes de gasto financiados con deuda es cero o negativo. A esa conclusi\u00f3n llegan los estudios de Veronique de Rugy y Garrett Jones y de Ethan Ilzetzki.<\/p>\n

El gasto p\u00fablico se ha convertido en el arma preferida para combatir las crisis, pero la realidad nos muestra que, cuando salimos de una recesi\u00f3n, el efecto en deuda es permanente, el impacto en empleo es muy pobre y el crecimiento econ\u00f3mico, la creaci\u00f3n de empleo y la inversi\u00f3n productiva se resienten. Salimos de las crisis m\u00e1s endeudados, con menor crecimiento de la productividad, recuperaci\u00f3n del empleo m\u00e1s lenta y menos aumento de salarios reales.<\/p>\n

 <\/p>\n

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Parte del problema es que el gasto que se incentiva durante las crisis es fundamentalmente gasto corriente sin rentabilidad econ\u00f3mica real ni efecto multiplicador, pero no debemos caer en el error de pensar que si el Estado invirtiese en activos f\u00edsicos \u2014infraestructuras\u2014 esa tendencia cambiar\u00eda dr\u00e1sticamente. El ejemplo de Jap\u00f3n es muy evidente, pero los casos de Europa con el Plan Juncker o el Plan de Crecimiento y Empleo de 2009 son tambi\u00e9n pruebas de ese bajo impacto en crecimiento potencial.<\/p>\n

Si asumimos como correcta la estimaci\u00f3n de la Uni\u00f3n Europea, el Plan Juncker gener\u00f3 un aumento del crecimiento sobre el escenario base de 0,9% entre 2014 y 2019 y cre\u00f3 1,1 millones de puestos de trabajo\u2026 Tras invertir 439.000 millones de euros. \u00a1399.000 euros por empleo creado! Y un imperceptible 0,9% de PIB en cinco a\u00f1os… si nos creemos esas estimaciones, que no podemos verificar. La realidad puede ser bastante peor, ya que una simple visita a las estimaciones de crecimiento del BCE de la eurozona para ese periodo 2014-2019 nos muestra que casi todos los a\u00f1os tuvo que revisar a la baja sus expectativas.<\/p>\n

Todo esto es importante porque en 2021 estamos viviendo un enorme shock<\/i> de az\u00facar por el efecto combinado de una pol\u00edtica monetaria ultraexpansiva, enormes est\u00edmulos fiscales y un aumento de la deuda a niveles r\u00e9cord a\u00f1adidos al efecto base de la reapertura. Esa combinaci\u00f3n nos lleva a leer unas estimaciones de recuperaci\u00f3n y crecimiento en el consenso de analistas que se antojan como excesivamente optimistas, sobre todo para 2022-23.<\/p>\n

Por supuesto que 2021 va a reflejar cifras aparentemente espectaculares. El problema es que tras el exceso de az\u00facar viene el \u201cbaj\u00f3n\u201d.<\/p>\n

Uno de los efectos m\u00e1s claros es que los est\u00edmulos tienen un impacto cada vez m\u00e1s corto. Un est\u00edmulo de casi dos billones de d\u00f3lares en EE.UU. genera un efecto placebo que dura poco m\u00e1s de tres meses y, en los \u00faltimos casos, menos de un trimestre. Tras un mes de aparente euforia, las ventas minoristas, los planes de inversi\u00f3n y las cifras de empleo empeoran.<\/p>\n

Es por todo ello por lo que debemos ser m\u00e1s que cautelosos con las fant\u00e1sticas expectativas generadas por el Plan “Next Generation EU”. Como m\u00ednimo deber\u00edamos ser cautos ante la evidencia del pobre resultado del Plan Juncker y el Plan 2009, que supuso un 1% del PIB de la eurozona en inversiones p\u00fablicas y dej\u00f3 un efecto casi imperceptible, adem\u00e1s de no evitar la crisis de 2011.<\/p>\n

En una conversaci\u00f3n<\/a> con una de las mejores economistas del mundo, Judy Shelton, me explicaba que la recuperaci\u00f3n ser\u00eda m\u00e1s s\u00f3lida sin estos nuevos planes de est\u00edmulo y gastos anunciados cuando la reapertura ya estaba en marcha. No le falta raz\u00f3n. Una econom\u00eda sana debe poner como pilares de la recuperaci\u00f3n la productividad, la inversi\u00f3n prudente y el consumo moderado, no la deuda y el gasto.<\/p>\n

En esta recuperaci\u00f3n, el riesgo de recalentar la econom\u00eda a corto plazo y generar decepci\u00f3n en 2022 no es peque\u00f1o, y Larry Summers, Olivier Blanchard o Carmen Reinhart han alertado sobre ello.<\/p>\n

Merece la pena mantener una cierta cautela con las estimaciones de crecimiento espectaculares, y centrarnos en la temporada de beneficios. Una sorpresa positiva de esta crisis es la de ver c\u00f3mo las empresas est\u00e1n batiendo estimaciones de beneficios y publicando mejores m\u00e1rgenes de lo esperado. Tambi\u00e9n es positivo ver que las empresas mantienen planes de inversi\u00f3n moderados y con expectativas razonables.<\/p>\n

Ante un posible escenario de desaceleraci\u00f3n en el periodo 2022-2023 no podemos olvidar nuestras apuestas a largo plazo por activos expuestos a la tecnolog\u00eda, demograf\u00eda y con estrategias de sostenibilidad, puesto que esas tendencias macroecon\u00f3micas no han cambiado, se han fortalecido.<\/p>\n

Daniel Lacalle<\/strong>
\nEconomista Jefe<\/center><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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