{"id":36229,"date":"2021-05-20T16:57:10","date_gmt":"2021-05-20T14:57:10","guid":{"rendered":"https:\/\/www.tressis.com\/blog\/?p=36229"},"modified":"2023-05-29T17:42:25","modified_gmt":"2023-05-29T15:42:25","slug":"inflacion-dinero-y-cuellos-de-botella","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.tressis.com\/ca\/blog\/inflacion-dinero-y-cuellos-de-botella\/","title":{"rendered":"Inflaci\u00f3n, dinero y cuellos de botella"},"content":{"rendered":"

Uno de los argumentos m\u00e1s utilizados por los bancos centrales ante el aumento de la inflaci\u00f3n es que se debe al efecto de cuellos de botella y que el aumento de la demanda ha creado tensiones en la cadena de suministro. Sin embargo, la evidencia nos muestra que la mayor\u00eda de materias primas han subido en un entorno de amplio nivel de capacidad excedentaria e incluso sobrecapacidad.<\/p>\n

Si analizamos el ratio de utilizaci\u00f3n de capacidad productiva industrial y manufacturera, vemos que pa\u00edses como Rusia (61%) o India (66%) est\u00e1n en un claro nivel de sobrecapacidad estructural y una utilizaci\u00f3n de la capacidad productiva a\u00fan varios puntos inferior a la de febrero de 2020. En China es del 77%, lejos a\u00fan del 78% de niveles prepandemia. De hecho, si analizamos los principales pa\u00edses del G20 y los principales suministradores industriales y de materias primas del mundo, vemos que ninguno tiene niveles de utilizaci\u00f3n de la capacidad productiva superiores al 85%, es decir, lo que ya ser\u00eda un exceso de capacidad del 15% en el mejor caso.<\/p>\n

Uno de los efectos secundarios importantes de la cadena de est\u00edmulos monetarios, bajos tipos de inter\u00e9s y programas de est\u00edmulo fiscal es al aumento del n\u00famero de empresas zombi. El BIS (Bank for International Settlements) ha mostrado este fen\u00f3meno en varios estudios emp\u00edricos<\/a>. Ryan Banerjee, economista senior del BIS, identifica la pol\u00edtica constante de bajar tipos como un factor clave a la hora de entender el aumento exponencial de empresas zombi, aquellas que no pueden cubrir su factura de intereses de la deuda con beneficios operativos. La constante refinanciaci\u00f3n de deuda de empresas de dudosa viabilidad tambi\u00e9n lleva a perpetuar la sobrecapacidad, porque se elimina o limita un proceso clave para el progreso econ\u00f3mico, como es la destrucci\u00f3n creativa. Los bajos tipos de inter\u00e9s y alta liquidez han perpetuado o aumentado el exceso de capacidad instalada global en aluminio, mineral de hierro, petr\u00f3leo, gas natural, soja y muchos otros productos b\u00e1sicos.<\/p>\n

Tampoco es un problema de cadena de transporte. El exceso de capacidad en el sector naviero y de transporte est\u00e1 m\u00e1s que documentado<\/a> y en 2020 se a\u00f1adi\u00f3 capacidad tanto en cargueros como en transporte a\u00e9reo.<\/p>\n

\"H\u00e1gase<\/a><\/p>\n

\u00bfPor qu\u00e9 sube la inflaci\u00f3n si se perpet\u00faa la sobrecapacidad y hay suficiente capacidad de transporte?<\/strong><\/p>\n

Nos hemos olvidado del factor m\u00e1s importante, el monetario. O nos quieren hacer olvidarlo. \u201cLa inflaci\u00f3n es siempre y en todo lugar un factor monetario\u201d, explicaba Milton Friedman hace muchas d\u00e9cadas. M\u00e1s cantidad de dinero que se orienta hacia activos escasos, sea inmobiliario o materias primas. No suben los precios, baja el poder adquisitivo del dinero.<\/p>\n

\u00bfPor qu\u00e9 nos dec\u00edan que no hab\u00eda inflaci\u00f3n antes de la COVID-19 si aumentaba la masa monetaria igual?<\/strong><\/p>\n

La gran diferencia de 2020 con respecto al pasado es que la Reserva Federal o el BCE aumentaban la masa monetaria por debajo de los niveles de demanda de dinero (medida como demanda de cr\u00e9dito y utilizaci\u00f3n de la moneda). Por ejemplo, el aumento de la masa monetaria de Estados Unidos era cercano al 6% con una demanda global de d\u00f3lares que crec\u00eda entre un 7 y un 9%. De hecho, el mundo mantiene una escasez de d\u00f3lares de unos 17 billones de d\u00f3lares, seg\u00fan Luke Gromen de Forest for the Trees. Esto hace que el d\u00f3lar o el euro se mantengan relativamente estables, pero no para la inflaci\u00f3n, porque las monedas de reserva del mundo exportan inflaci\u00f3n a otros pa\u00edses.<\/p>\n

\u00bfQu\u00e9 pas\u00f3 en 2020?<\/strong><\/p>\n

Por primera vez en d\u00e9cadas, la Reserva Federal y el BCE aumentaban la masa monetaria muy por encima de la demanda, lanzando un efecto bumer\u00e1n global con tres consecuencias: las monedas de mercados emergentes se desplomaban contra el d\u00f3lar porque sus bancos centrales \u201ccopiaban\u201d la pol\u00edtica de la Reserva Federal sin tener la demanda mundial de moneda que disfruta el d\u00f3lar (o el euro). El segundo efecto es una cantidad desproporcionada de dinero \u201caparcada\u201d en activos de riesgo se une a m\u00e1s cantidad de dinero a tomar posiciones sobreponderadas en activos escasos. Ese exceso de dinero pasa de estar infraponderado en materias primas a sobreponderado, lo que genera un repunte sincronizado y abrupto. Tercer factor clave es que se tomaron medidas extraordinarias t\u00edpicas de una crisis financiera para mitigar una crisis generada por el cierre forzoso, es decir, que se confundi\u00f3 un problema de cierre forzoso con un problema de falta de demanda de liquidez y cr\u00e9dito, poniendo todav\u00eda m\u00e1s dinero del demandado. \u00bfConclusi\u00f3n?: M\u00e1s dinero en activos escasos no es una subida de precios, sino una bajada en el poder adquisitivo del dinero.<\/p>\n

\u00bfCu\u00e1l es el riesgo?<\/strong><\/p>\n

La historia del dinero desde el Imperio romano nos dice siempre lo mismo. Primero se imprime dinero de manera agresiva con la excusa de que \u201cno hay inflaci\u00f3n\u201d. Cuando sube la inflaci\u00f3n nos dicen que es \u201ctransitoria\u201d o por efectos \u201cmulticasuales\u201d. Y cuando se dispara, nos dicen que hay que imponer controles de precios y medidas restrictivas a las exportaciones. No es una teor\u00eda. Todos los que hemos vivido en los setenta lo sabemos.<\/p>\n

Por ello es peligroso perseguir valores de renta de posici\u00f3n y conglomerados industriales value<\/i> como apuesta inflacionaria\u2026 Porque despu\u00e9s vienen los controles e intervenciones gubernamentales en los precios finales y los m\u00e1rgenes se desploman.<\/p>\n

\u00bfQu\u00e9 puede ser diferente a otros episodios? <\/strong><\/p>\n

El efecto multiplicador del impulso fiscal y el ratio de aumento de velocidad de dinero nos indican m\u00e1s riesgo de estanflaci\u00f3n que de hiperinflaci\u00f3n.<\/p>\n

Otro factor importante es que una peque\u00f1a reducci\u00f3n del aumento de la masa monetaria y una subida de tipos muy moderada puede frenar este impulso inflacionista radicalmente. Lo hemos visto en China, por ejemplo. Por lo tanto, la decisi\u00f3n est\u00e1 en los bancos centrales.<\/p>\n

\u00bfReaccionar\u00e1n a lo que es claramente \u2014como siempre\u2014 un proceso inflacionario monetario?<\/p>\n

Daniel Lacalle<\/strong>
\nEconomista Jefe<\/center><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Uno de los argumentos m\u00e1s utilizados por los bancos centrales ante el aumento de la inflaci\u00f3n es que se debe al efecto de cuellos de botella y que el aumento de la demanda ha creado tensiones en la cadena de suministro.<\/p>\n","protected":false},"author":4,"featured_media":36236,"comment_status":"open","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_acf_changed":false,"footnotes":""},"categories":[7],"tags":[508,2499,3453,4002],"class_list":["post-36229","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-estrategias","tag-bancos-centrales","tag-estanflacion","tag-inflacion","tag-materias-primas"],"acf":[],"yoast_head":"\nInflaci\u00f3n, dinero y cuellos de botella<\/title>\n<meta name=\"description\" content=\"La constante refinanciaci\u00f3n de deuda de empresas de dudosa viabilidad tambi\u00e9n lleva a perpetuar la sobrecapacidad, porque se elimina o limita un proceso clave para el progreso econ\u00f3mico, como es la destrucci\u00f3n creativa. 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