{"id":35390,"date":"2020-12-18T09:13:19","date_gmt":"2020-12-18T08:13:19","guid":{"rendered":"http:\/\/www.tressis.com\/blog\/?p=35390"},"modified":"2023-05-29T18:58:25","modified_gmt":"2023-05-29T16:58:25","slug":"2021-el-ano-del-despegue-o-no","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.tressis.com\/ca\/blog\/2021-el-ano-del-despegue-o-no\/","title":{"rendered":"2021: el a\u00f1o del despegue, \u00bfo no?"},"content":{"rendered":"

El nivel de optimismo de los mercados financieros ante 2021 es evidente. Los \u00edndices de riesgo y avaricia se disparan y la exposici\u00f3n a activos c\u00edclicos es la m\u00e1s alta en veinte a\u00f1os, seg\u00fan JP Morgan.<\/p>\n

Las noticias sobre las vacunas y varios catalizadores pol\u00edticos han despejado muchas preocupaciones de los inversores y la exposici\u00f3n a renta variable ha aumentado de manera impresionante. En la semana de la noticia de la vacuna de Pfizer las entradas de fondos a renta variable registraron el mayor nivel desde el a\u00f1o 2000, m\u00e1s de 44.500 millones de d\u00f3lares seg\u00fan EPFR.<\/p>\n

Ante este exceso de optimismo, el inversor prudente se preguntar\u00e1 si nos encontramos ante un espejismo. Hay varios factores que debemos considerar.<\/p>\n

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    1. 1 – Entorno macroecon\u00f3mico<\/strong>. Las expectativas de crecimiento global suelen pecar de optimistas. Seg\u00fan Ned Davis, el 90% de las estimaciones de crecimiento del mes de diciembre para el a\u00f1o siguiente se equivocan por exceso de complacencia. Es m\u00e1s que probable que en 2021 veamos revisiones a la baja de las estimaciones de crecimiento porque el consenso tiende a conceder un excesivo impacto macroecon\u00f3mico a los planes de est\u00edmulo y pol\u00edticas de demanda. Se tiende a exagerar el efecto en PIB de las pol\u00edticas gubernamentales y de bancos centrales. Es probable que el rebote de la econom\u00eda mundial sea ligeramente inferior a lo estimado (un 4% en 2021), y el mayor riesgo de decepci\u00f3n est\u00e1 en la eurozona. No podemos olvidar que la Uni\u00f3n Europea y la eurozona ya estaban en ralentizaci\u00f3n evidente en 2019. Adem\u00e1s, los excesos de est\u00edmulo de un a\u00f1o, como siempre ocurre, dejan una resaca de deuda y problemas de solvencia que no debemos ignorar.<\/li>\n<\/ol>\n<\/li>\n<\/ol>\n

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        1. 2 – Pol\u00edticas monetarias<\/strong>. Debemos ser muy cautos con los an\u00e1lisis que estiman una cosa y la contraria a la vez. No podemos esperar un crecimiento en 2021 espectacular, con fuerte aumento de precios de materias primas y aceleraci\u00f3n del ciclo econ\u00f3mico y a la vez masivas pol\u00edticas de expansi\u00f3n cuantitativa de los bancos centrales, como espera la mayor\u00eda de casas de an\u00e1lisis. Nosotros creemos que las pol\u00edticas monetarias seguir\u00e1n siendo agresivamente expansivas porque el crecimiento, mejora de empleo e inversi\u00f3n probablemente ser\u00e1n pobres.<\/li>\n<\/ol>\n<\/li>\n<\/ol>\n

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            1. 3 – Beneficios empresariales<\/strong>. Si la historia de revisiones a la baja de expectativas de crecimiento es abrumadora, la de revisiones a la baja de estimaciones de beneficios empresariales es todav\u00eda m\u00e1s alucinante. Todos los a\u00f1os, sea en \u00e9poca de crecimiento o de crisis, asistimos a un goteo de recortes de estimaciones de beneficios empresariales en los principales \u00edndices, y 2021 no va a ser muy diferente.<\/li>\n<\/ol>\n<\/li>\n<\/ol>\n

               <\/p>\n

              \"Gesti\u00f3n<\/a><\/p>\n

              Estos tres factores nos hacen ser mucho m\u00e1s cautelosos que los grandes entes supranacionales y bancos de inversi\u00f3n. Como comentamos en 2020, tomar una posici\u00f3n razonablemente prudente con respecto al riesgo es clave porque, si nos equivocamos y el a\u00f1o es extremadamente bueno, nuestras carteras se comportar\u00e1n bien y si el a\u00f1o es mucho peor, las carteras sufrir\u00e1n menos. Esa es la clave en un entorno de incertidumbre y exceso de optimismo como el que vivimos.<\/p>\n

              Una excesiva exposici\u00f3n al ciclo ignora el efecto depresor de crecimiento de las pol\u00edticas monetarias mal llamadas expansivas y, lo m\u00e1s importante, el efecto de los desequilibrios monetarios en la econom\u00eda real y los activos de riesgo. La historia de los \u00faltimos cincuenta a\u00f1os nos muestra que la salida de las crisis es cada vez m\u00e1s lenta y endeudada y con un crecimiento del empleo ralentizado. Caer en el error de pensar que esta vez es diferente es, como mostraban Carmen Reinhart y Ken Rogoff, m\u00e1s que peligroso, porque el efecto del exceso de deuda y de desequilibrios monetarios siempre es una erosi\u00f3n del crecimiento potencial de la econom\u00eda.<\/p>\n

              Ante estos retos, el ahorrador debe ser consciente de que los bancos centrales seguir\u00e1n haciendo el activo de menor riesgo, el bono soberano, artificialmente caro deprimiendo las rentabilidades exigidas. Por ello, la renta variable aparece como una oportunidad que no es tan cara como parece comparada con la renta fija soberana.
              \nApostar por un rebote pobre, con poco empleo y muy endeudado significa ser tambi\u00e9n cauteloso con los activos m\u00e1s expuestos al ciclo econ\u00f3mico y con las apuestas apalancadas a un d\u00f3lar d\u00e9bil.<\/p>\n

              No nos deber\u00eda sorprender que en un periodo en el que los titulares nos hablan de la debilidad del d\u00f3lar, este se ha revalorizado contra 67 monedas del mundo. No estamos viviendo una debilidad del d\u00f3lar por fortaleza de otras monedas, sino un proceso de erosi\u00f3n de las monedas fiduciarias. Por ello, cuando se disipan los espejismos de alto crecimiento en Europa y mercados emergentes, el oro y el d\u00f3lar recuperan posiciones. En una cartera equilibrada, tener exposici\u00f3n a d\u00f3lar y oro es como tener parachoques y airbag en un veh\u00edculo, pensamos que no son necesarios cuando la bolsa de dispara hasta que llega la realidad del estancamiento secular endeudado.<\/p>\n

              A la hora de invertir en renta variable, la identidad de objetivos entre gestores corporativos y accionistas minoritarios es clave, y por ello sobreponderar Estados Unidos tiene l\u00f3gica ante la evidencia de las recompras de acciones, estrategias de valor para el accionista y crecimiento. Si algo nos ha demostrado 2020 es que debemos evitar las trampas de valor en activos \u00f3pticamente baratos, pero a la vez muy pobres en rentabilidad.<\/p>\n

              No podemos olvidar los riesgos. La posible ineficacia o lentitud en los procesos de vacunaci\u00f3n, el aumento del proteccionismo y las pol\u00edticas orientadas al mercado interno incluso con una administraci\u00f3n Biden, como ya ocurri\u00f3 con Obama o Clinton, una posible devaluaci\u00f3n del yuan en China ante el aumento de deuda extremo del gigante asi\u00e1tico, una crisis de solvencia tras el manguerazo de liquidez que ha disfrazado muchos problemas financieros a corto plazo\u2026 No son peque\u00f1os.<\/p>\n

              Vivimos una \u00e9poca de enormes desequilibrios fiscales y monetarios. Los enormes planes de est\u00edmulo hacen los ciclos cada vez m\u00e1s cortos y menos intensos y el inversor debe tenerlo en cuenta. Las crisis duran menos, pero tambi\u00e9n duran menos los periodos de crecimiento intenso. Es importante, por lo tanto, mantener la cabeza fr\u00eda, tener una cartera con frenos y parachoques adem\u00e1s de acelerador, volviendo al ejemplo del veh\u00edculo, ser conscientes de que ya se ha descontado mucho de la recuperaci\u00f3n y no caer en errores ya desmontados hace a\u00f1os sobre el valor de ciertos activos \u00f3pticamente baratos. Si miramos la historia de los periodos de recuperaci\u00f3n.<\/p>\n

              Mantenemos nuestra apuesta que invierte en las tres tendencias clave a medio y largo plazo<\/a>: la tecnolog\u00eda, sobre todo inteligencia artificial e ingenier\u00eda, el cambio demogr\u00e1fico, longevidad en pa\u00edses desarrollados y aumento de la clase media en emergentes, y la sostenibilidad como el factor m\u00e1s relevante de inversi\u00f3n corporativa en los pr\u00f3ximos a\u00f1os. Ninguna de esas tendencias se ha parado ni ralentizado, de hecho, se han acelerado y, como inversores a largo plazo, es importante recordarlas.<\/p>\n

               <\/p>\n

              Daniel Lacalle<\/strong>
              \nEconomista Jefe<\/center><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

              El nivel de optimismo de los mercados financieros ante 2021 es evidente.<\/p>\n","protected":false},"author":4,"featured_media":35391,"comment_status":"open","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_acf_changed":false,"footnotes":""},"categories":[7],"tags":[],"class_list":["post-35390","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-estrategias"],"acf":[],"yoast_head":"\n2021: el a\u00f1o del despegue, \u00bfo no?<\/title>\n<meta name=\"description\" content=\"Las noticias sobre las vacunas y varios catalizadores pol\u00edticos han despejado muchas preocupaciones de los inversores, pero contin\u00faan ciertos riesgos.\" \/>\n<meta name=\"robots\" content=\"index, follow, max-snippet:-1, max-image-preview:large, max-video-preview:-1\" \/>\n<link rel=\"canonical\" href=\"https:\/\/www.tressis.com\/ca\/blog\/2021-el-ano-del-despegue-o-no\/\" \/>\n<meta property=\"og:locale\" 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