Las noticias que llegan al mercado sobre las vacunas de Pfizer y Moderna han despertado el apetito inversor, generando una subida generalizada de los activos de riesgo y en especial de los valores m\u00e1s c\u00edclicos.<\/p>\n
Hay importantes factores cualitativos que justifican el optimismo ante las vacunas: El alto grado de eficacia en una muestra relevante de pacientes, el elevado compromiso de distribuci\u00f3n y la fuerte apuesta de las empresas para garantizar la m\u00e1xima cobertura de la poblaci\u00f3n m\u00e1s vulnerable.<\/p>\n
Las noticias sobre las vacunas eliminan el riesgo de una ca\u00edda m\u00e1s fuerte de las econom\u00edas globales, y eso es positivo, pero no debemos caer en el exceso de optimismo ni mucho menos descontar dos y tres veces el mismo catalizador.<\/p>\n
Primer riesgo<\/strong><\/p>\n Descontar algo ya anunciado. Todas las estimaciones de crecimiento global y de beneficios empresariales del consenso de analistas y las grandes entidades internacionales ya asum\u00edan el final de la pandemia y la recuperaci\u00f3n de las econom\u00edas ante la llegada de vacunas en sus cifras para 2021. No sorprende, por tanto, que la fuerte subida de las bolsas haya llegado acompa\u00f1ada de liger\u00edsimas revisiones de las estimaciones de crecimiento y beneficios empresariales\u2026 a la baja. Por ello, apostar por los valores m\u00e1s c\u00edclicos puede generar un efecto placebo a corto plazo que se desvanezca posteriormente, como ya ocurri\u00f3 en el periodo pre-COVID, especialmente entre 2017 y 2019. Es normal que empresas como aerol\u00edneas y hoteles reboten, porque son aquellas donde los inversores han sido m\u00e1s esc\u00e9pticos. No es, sin embargo, l\u00f3gico esperar que las tendencias de tipos de inter\u00e9s a la baja, demogr\u00e1ficas y tecnol\u00f3gicas vayan a cambiar, m\u00e1s bien lo contrario.<\/p>\n Segundo riesgo<\/strong><\/p>\n Caer en apuestas concentradas. Como todos los noviembres, los grandes bancos de inversi\u00f3n desempolvan su carry trade<\/i> y vuelven a predecir un d\u00f3lar d\u00e9bil, una bolsa europea fuerte adem\u00e1s de una menor rentabilidad del oro y los bonos. Es peligroso apostar a que vaya a ocurrir algo diferente con las mismas pol\u00edticas. La salida de la crisis va a ser extremadamente endeudada, de baja productividad y con lenta mejora del empleo. No podemos olvidar que ya antes de la COVID-19 las estimaciones de crecimiento de Espa\u00f1a y la eurozona ya eran pobres. Si adem\u00e1s salimos de la crisis con mayor exceso de capacidad, como est\u00e1 ocurriendo, no podemos esperar que estas apuestas tan concentradas en un solo sentido se vayan a dar. Es cierto que Estados Unidos aumentar\u00e1 su d\u00e9ficit y su deuda y la Reserva Federal seguir\u00e1 con pol\u00edticas expansivas, pero no podemos descontar una cosa y la contraria, es decir, que la econom\u00eda se recupere de manera fuerte y adem\u00e1s se aceleren las medidas monetarias y fiscales. Otro riesgo importante es pensar que la pol\u00edtica monetaria de Estados Unidos es la m\u00e1s agresiva. El balance de la Reserva Federal es un 34% del PIB, el del BCE es un 61%. La idea de un euro fuerte predicada en una recuperaci\u00f3n s\u00f3lida de la eurozona debe tomarse con cautela ante la evidencia de la \u00faltima d\u00e9cada. Recordemos, adem\u00e1s, que con Biden como vicepresidente de EE.UU. en la Administraci\u00f3n Obama el euro no se fortaleci\u00f3 frente el d\u00f3lar. En una eurozona donde el BCE ha abandonado la prudencia hist\u00f3rica para hablar sin tapujos de bazookas<\/i> sin precedentes, debemos retomar la idea de la destrucci\u00f3n del poder adquisitivo de monedas donde la oferta monetaria supera con creces la demanda. Son riesgos para considerar ante un posible exceso de optimismo, sin olvidar que la represi\u00f3n financiera, que continuar\u00e1 sin duda, genera inflaci\u00f3n en activos financieros no c\u00edclicos y, por lo tanto, acompa\u00f1a al apetito inversor cauto.<\/p>\n Tercer riesgo<\/strong><\/p>\n Lo que no funciona nunca, no funciona nunca. La respuesta a la crisis de la COVID-19 ha sido exactamente la misma respuesta que en todas las crisis de demanda hist\u00f3ricas: aumentar masivamente el gasto p\u00fablico y la masa monetaria.<\/p>\n La gran diferencia en esta crisis es que no es una crisis de demanda, no es por falta de cr\u00e9dito sino lo contrario. No podemos esperar un rebote y crecimiento superior en 2021 y 2022 cuando se toman las mismas medidas que han generado bajo crecimiento, alto endeudamiento y pobre productividad. El riesgo de zombificaci\u00f3n de las econom\u00edas desarrolladas ya no es cuesti\u00f3n de debate sino una realidad y debemos orientar las carteras de manera que no nos sorprenda la evidencia hist\u00f3rica de que el aumento masivo de deuda y desincentivos al ahorro generan peores resultados en crecimiento potencial, salarios reales y crecimiento de la productividad.<\/p>\n Es precisamente en estos momentos de euforia pre-Navidad en los que debemos poner las luces largas, recordar las tendencias de largo plazo y fortalecer nuestra exposici\u00f3n a dichos cambios estructurales. El avance imparable de la tecnolog\u00eda como gran factor de cambio global, especialmente la inteligencia artificial y la biotecnolog\u00eda, el aumento de la longevidad y cambio demogr\u00e1fico en la Uni\u00f3n Europea y pa\u00edses desarrollados, unido al crecimiento de la clase media en los pa\u00edses asi\u00e1ticos que han liderado la gesti\u00f3n de la pandemia y lideran una recuperaci\u00f3n de alto valor a\u00f1adido, y la tendencia imparable a la inversi\u00f3n sostenible pero rentable. Esos factores deben seguir poblando las carteras a\u00f1adidos a la evidencia de la p\u00e9rdida global de poder adquisitivo de las monedas por acci\u00f3n concertada de los bancos centrales.<\/p>\n Las noticias que llegan al mercado sobre las vacunas de Pfizer y Moderna han despertado el apetito inversor, generando una subida generalizada de los activos de riesgo y en especial de los valores m\u00e1s c\u00edclicos.<\/p>\n","protected":false},"author":4,"featured_media":35227,"comment_status":"open","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_acf_changed":false,"footnotes":""},"categories":[7],"tags":[],"class_list":["post-35224","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-estrategias"],"acf":[],"yoast_head":"\n
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