{"id":35092,"date":"2020-10-23T10:13:35","date_gmt":"2020-10-23T08:13:35","guid":{"rendered":"http:\/\/www.tressis.com\/blog\/?p=35092"},"modified":"2023-05-30T09:30:38","modified_gmt":"2023-05-30T07:30:38","slug":"brexit-y-elecciones-en-ee-uu-un-riesgo-limitado","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.tressis.com\/ca\/blog\/brexit-y-elecciones-en-ee-uu-un-riesgo-limitado\/","title":{"rendered":"Brexit y elecciones en EE.UU: un riesgo, \u00bflimitado?"},"content":{"rendered":"

Muchos analistas se sorprenden del baj\u00edsimo impacto en los mercados financieros de la negociaci\u00f3n del brexit<\/i>.<\/p>\n

Es incre\u00edble c\u00f3mo algo que hace unos meses era un factor clave de riesgo pasa a un segundo plano, aunque aumente la incertidumbre y la probabilidad de que no se llegue a un acuerdo. Lo mismo ocurre con las elecciones en Estados Unidos. \u00bfHa desaparecido el riesgo pol\u00edtico? \u00bfEs irrelevante lo que ocurra?<\/p>\n

La realidad es que el impacto de ambos catalizadores es muy importante, y nos preocupa que los inversores solo presten atenci\u00f3n a la siguiente decisi\u00f3n de los bancos centrales y el pr\u00f3ximo paquete de deuda multimillonaria escondido bajo la palabra \u201cest\u00edmulo\u201d. El riesgo se acumula lentamente y salta muy r\u00e1pidamente, y la pol\u00edtica de los bancos centrales disfraza el riesgo, pero no lo elimina.<\/p>\n

Tanto el acuerdo de brexit<\/i> como el resultado de las elecciones norteamericanas son muy importantes, y debemos tener en cuenta esos riesgos en nuestro proceso de inversi\u00f3n.<\/p>\n

La probabilidad de llegar a un acuerdo de \u00faltima hora o una extensi\u00f3n de plazos en el caso del brexit<\/i> es alt\u00edsima. En la Uni\u00f3n Europea, 25 pa\u00edses tienen un enorme super\u00e1vit comercial con el Reino Unido y no pueden permitirse una salida sin acuerdo en medio de una crisis muy grave. Seg\u00fan McKinsey, un 55% de las empresas europeas est\u00e1n al borde del cierre. El paro en la Uni\u00f3n Europea ha subido al 8,1% en un periodo de recuperaci\u00f3n y ser\u00eda superior al 11% incluyendo los empleos subvencionados que a\u00fan se mantienen. Para la Uni\u00f3n Europea un brexit<\/i> duro ser\u00eda devastador.<\/p>\n

Por su lado, el Reino Unido tiene un enorme super\u00e1vit en servicios con la Uni\u00f3n Europea y, aunque el nivel de paro es muy bajo, un 4,5%, casi un 20% de la fuerza laboral est\u00e1 en riesgo de desempleo. El Reino Unido sufrir\u00eda tambi\u00e9n muy significativamente ante lo que ya es una crisis muy dura. Ambos necesitamos un acuerdo beneficioso para las dos partes que aleje un riesgo adicional a lo que ya es una crisis muy dura. La probabilidad de una segunda recesi\u00f3n en la Uni\u00f3n Europea es muy alta, con los indicadores adelantados de la Conference Board empeorando, y los riesgos son muy grandes para el Reino Unido tambi\u00e9n. Creer en la expansi\u00f3n de m\u00faltiplos, los sectores c\u00edclicos y la subida de la renta variable si no hay acuerdo es muy aventurado.<\/p>\n

\"Gesti\u00f3n<\/a><\/p>\n

En Estados Unidos se da un riesgo similar. Ignorar el impacto econ\u00f3mico del posible cambio de presidencia es m\u00e1s que irresponsable. La probabilidad de que Donald Trump repita mandato es muy alta si nos guiamos por la historia, la estad\u00edstica y la correlaci\u00f3n con la confianza del consumidor, pero estamos en tiempos complicados y no es sencillo hacer comparaciones con el pasado.<\/p>\n

La administraci\u00f3n Trump ha conseguido un \u00e9xito econ\u00f3mico doble. En tiempo de crecimiento, el nivel de paro cay\u00f3 a m\u00ednimos hist\u00f3ricos, 3,1%, incluso cuando nos dec\u00edan en el mandato de Obama que el paro no podr\u00eda bajar del 5%, ya que era estructural. Su pol\u00edtica de est\u00edmulo fiscal, bajos impuestos y desregulaci\u00f3n ha ayudado a Estados Unidos a crecer m\u00e1s y extender un periodo expansivo que se daba por concluido en 2017. Los puntos m\u00e1s oscuros han sido un d\u00e9ficit alto por el aumento de gasto p\u00fablico a pesar de ingresos fiscales r\u00e9cord y que el d\u00e9ficit comercial con China se ha mantenido a pesar de los aranceles impuestos. Otro \u00e9xito ha sido la salida de la crisis. A cierre de este art\u00edculo, Estados Unidos ha reducido el paro al 7,9% en pocos meses, dej\u00e1ndolo en la mitad del nivel al que subi\u00f3 en la crisis de la COVID-19 y m\u00e1s de un punto por debajo de la cifra m\u00e1s optimista que asum\u00eda la Reserva Federal que esperaba un 9,5% de paro a final de 2020. La confianza del consumidor, los indicadores adelantados de la Conference Board y los PMI tambi\u00e9n muestran ese dinamismo. Mientras JP Morgan empeoraba las estimaciones para la Uni\u00f3n Europea para 2020 a un desplome del 8%, la ca\u00edda de la econom\u00eda norteamericana se revisaba de una ca\u00edda del 7% estimada en abril a un 2,5%.<\/p>\n

Pensar que una presidencia dem\u00f3crata no tendr\u00e1 impacto en el crecimiento es, como m\u00ednimo, preocupante. La mayor\u00eda de las pol\u00edticas que Biden quiere implementar est\u00e1n directamente copiadas del modelo franc\u00e9s europeo, que ha demostrado reducir el crecimiento potencial y el empleo. Estados Unidos pasar\u00eda de tener un tipo marginal del impuesto de sociedades en l\u00ednea con la OCDE a tener el m\u00e1s alto de la OCDE con Biden. Los m\u00e1s de 3 billones de d\u00f3lares recuperados de inversi\u00f3n en el exterior podr\u00edan volverse a perder al subir los impuestos a la repatriaci\u00f3n de capital. Adem\u00e1s, las estimaciones m\u00e1s benignas de d\u00e9ficit asumen que Biden elevar\u00e1 el d\u00e9ficit de EE.UU. entre 2021 y 2024 a 3 billones de d\u00f3lares, un 30% m\u00e1s que las mismas estimaciones (de Bloomberg Economics) con un segundo mandato de Trump. El impacto en empleo, consumo e inversi\u00f3n no puede ignorarse, por mucho que inyecte la Reserva Federal.<\/p>\n

En el caso de darse un recuento lento, la posibilidad de tener un periodo de uno o dos meses de incertidumbre en mercados de renta variable es muy alto. Tenemos la experiencia de las elecciones de 2000 en las que el mercado tuvo que esperar hasta diciembre para tener claro qui\u00e9n era el presidente.<\/p>\n

El presidente de Estados Unidos importa mucho m\u00e1s de lo que parece, pero no tanto como a algunos les gustar\u00eda. Por ejemplo, los que piensen que las posiciones de Estados Unidos en cuanto a comercio, defensa, tecnolog\u00eda y Oriente Medio van a cambiar radicalmente est\u00e1 probablemente equivocado. Solo el sector energ\u00e9tico renovable podr\u00eda ver un gran cambio en una presidencia de Biden, pero no nos enga\u00f1emos, su fortaleza ha sido indudable tambi\u00e9n con Trump porque no es un tema de pol\u00edtica sino de tecnolog\u00eda.<\/p>\n

Cualquier incertidumbre pol\u00edtica en Estados Unidos se encontrar\u00e1 con un enorme apoyo de la Reserva Federal para evitar un crash<\/i>. El balance de la Fed es un 34% del PIB mientras el del BCE es casi un 60%, lo que le da mucho margen.<\/p>\n

\u00bfPor qu\u00e9 invertir en Estados Unidos ante ese riesgo e incertidumbre?<\/p>\n

Primero, porque si el mercado corrige, ser\u00e1 mayor el impacto en mercados emergentes y Europa, como siempre se ha dado. Segundo, porque el d\u00f3lar se mantendr\u00e1 como atracci\u00f3n de flujo inversor buscando refugio. Tercero, porque la renta variable de EE.UU. tiene muy poca dependencia del poder pol\u00edtico y las empresas no se dejan llevar por presiones de unos u otros. Adem\u00e1s, no olvidemos que un factor clave, que seguir\u00e1 apoyando, en mi opini\u00f3n, a la renta variable norteamericana, es la combinaci\u00f3n de recompra de acciones y orientaci\u00f3n al accionista minoritario que diferencia a las empresas norteamericanas de las europeas, por ejemplo.<\/p>\n

\u00bfQu\u00e9 debemos evitar ante un cambio de presidencia? Los sectores m\u00e1s c\u00edclicos, los mal llamados value<\/i> que seguir\u00e1n perdiendo rentabilidad sobre su capital empleado y los sectores como defensa. Lo que no debemos pensar es que el crecimiento de Estados Unidos y su empleo ser\u00e1n iguales que hasta ahora si se disparan los impuestos y los gastos estructurales.<\/p>\n

 <\/p>\n

Daniel Lacalle<\/strong>
\nEconomista Jefe<\/center><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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