El mercado de petr\u00f3leo ha cambiado de mantera sustancial en los \u00faltimos diez a\u00f1os.<\/p>\n
El factor m\u00e1s importante que explica la menor volatilidad ante riesgos geopol\u00edticos es que Estados Unidos ya no depende de la OPEP. A cierre de 2019, Estados Unidos alcanzaba una producci\u00f3n de crudo r\u00e9cord, m\u00e1s de 12 millones de barriles al d\u00eda, m\u00e1s que Rusia, 10,8 millones de barriles al d\u00eda, 10,3 millones de barriles al d\u00eda.<\/p>\n
Estados Unidos ha dejado de depender del petr\u00f3leo importado y, adem\u00e1s, su crecimiento econ\u00f3mico es cada vez menos intensivo en energ\u00eda. La intensidad energ\u00e9tica del crecimiento econ\u00f3mico de EE.UU. se ha reducido a menos de un tercio de la cifra de 1973, seg\u00fan la EIA.<\/p>\n
No nos debe sorprender, por lo tanto, que la cadena de riesgos geopol\u00edticos, ataque a Arabia Saud\u00ed, a Ir\u00e1n, desastres en Venezuela, Libia o Nigeria, mantengan los precios muy por debajo de lo que le gustar\u00eda a la OPEP. No solo hemos vivido una cadena de riesgos geopol\u00edticos sino que la OPEP ha llevado a cabo el mayor recorte de producci\u00f3n de su historia, que ya supera 1,7 millones de barriles al d\u00eda junto a Rusia, que se uni\u00f3 al acuerdo. Pues bien, a pesar de los riesgos geopol\u00edticos y el enorme recorte de producci\u00f3n, el petr\u00f3leo se mantiene por debajo de los 70 d\u00f3lares por barril.<\/p>\n
Los factores a analizar son varios. La curva de largo plazo nos explica mucho sobre los retos estructurales del mercado de petr\u00f3leo. Se ha ido aplanando y reduciendo en precio desde hace meses ante la evidencia de la sobrecapacidad estructural y el cambio tecnol\u00f3gico. Seg\u00fan la Agencia Internacional de la Energ\u00eda, la eficiencia destruye cada a\u00f1o casi medio mill\u00f3n de barriles al d\u00eda de demanda potencial. Adicionalmente, el cambio de patr\u00f3n de crecimiento global, las tecnolog\u00edas disruptivas y el empuje pol\u00edtico por la descarbonizaci\u00f3n limitan la volatilidad en el precio. No es que el petr\u00f3leo vaya a desaparecer del mix energ\u00e9tico, ni mucho menos, sino que las fluctuaciones de precio y la intensidad energ\u00e9tica del crecimiento se reducen a nivel global.<\/p>\n
Estados Unidos produce una cantidad r\u00e9cord y el coste de producci\u00f3n de sus pozos no convencionales se ha reducido a 40 d\u00f3lares por barril. Adicionalmente, la OPEP mantiene 2,5 millones de barriles al d\u00eda de capacidad excedentaria que puede inyectar en cualquier momento. Otro factor importante es el nivel de inventarios, crudo en almacenamiento. Los inventarios globales se mantienen firmemente en la media de los \u00faltimos cinco a\u00f1os, y superan los 1,500 millones de barriles, seg\u00fan la EIA.<\/p>\n
Todos estos factores limitan el riesgo de un shock petr\u00f3leo que genere efectos negativos en la econom\u00eda global.<\/p>\n
Sin embargo, no debemos perder de vista a la inflaci\u00f3n. Tras a\u00f1os de revisiones a la baja, las expectativas de inflaci\u00f3n empiezan a repuntar y eso coincide con la revisi\u00f3n a la baja de las estimaciones de crecimiento. Debemos prestar atenci\u00f3n, por lo tanto, al riesgo de estanflaci\u00f3n (estancamiento econ\u00f3mico con inflaci\u00f3n) ya que ning\u00fan gobierno ni banco central tiene herramientas para evitar ese entorno, que es negativo para el consumo, la inversi\u00f3n y puede generar p\u00e9rdidas multimillonarias en portafolios de renta fija.<\/p>\n
El a\u00f1o pasado se gener\u00f3 en los primeros meses del ejercicio un aumento de expectativas similar, que se desvaneci\u00f3 en la segunda parte de 2019. Es dif\u00edcil contemplar un escenario inflacionista con estancamiento por tres razones: la tecnolog\u00eda y la democratizaci\u00f3n de la informaci\u00f3n en la formaci\u00f3n de precios impiden repuntes agresivos de la inflaci\u00f3n, pero a la vez debemos tener en cuenta que la sobrecapacidad y el exceso de deuda, que ha alcanzado m\u00e1ximos en 2019, tambi\u00e9n son poderosas fuerzas anti-inflacionistas. La enorme inflaci\u00f3n se est\u00e1 generando en bienes no replicables y activos de riesgo. Tendremos que monitorizar el riesgo de estanflaci\u00f3n mes tras mes desde la evidencia que a\u00fan es muy bajo.
\nMientras tanto, el riesgo de un repunte agresivo en precios del petr\u00f3leo no parece claro y, desde luego, no debe hacernos descontar una crisis. Seg\u00fan estimaciones de UBS y Goldman Sachs, la sensibilidad de la econom\u00eda europea a un aumento de 10 d\u00f3lares en el precio del barril que dure doce meses es de menos del 0,2% del PIB.<\/p>\n
Es probable que se mantenga la tensi\u00f3n entre Ir\u00e1n y EE.UU., como los enfrentamientos entre sunitas y chiitas en Oriente Medio. Pero ninguno de esos factores es una novedad. Vigilemos los factores mencionados con cautela, pero sin exagerar posibles riesgos.<\/p>\n
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