Una pol\u00edtica dise\u00f1ada para dar tiempo a los Estados para hacer las reformas estructurales necesarias para fortalecer la econom\u00eda se ha convertido en una excusa para no implementar esas reformas.<\/p>\n
Tras casi tres billones de euros de mal llamado est\u00edmulo monetario, los resultados no pueden ser m\u00e1s decepcionantes.<\/p>\n
El balance del BCE ya supone m\u00e1s del 40% del PIB de la eurozona, comparado con un m\u00e1ximo del 26% en el caso de la Fed. La eurozona mantiene m\u00e1s del doble de paro que Estados Unidos y el triple de pr\u00e9stamos de dif\u00edcil cobro con respecto a los activos bancarios totales.<\/p>\n
Los tipos negativos se han convertido en un incentivo perverso que ha blanqueado al populismo. Mientras Italia mantiene un pulso con la Comisi\u00f3n Europea sobre el presupuesto y se atreve a lanzar monedas paralelas para esconder deuda (los mini-BOT), se financia a un 1,8% a diez a\u00f1os. Pa\u00edses con d\u00e9ficits estructurales que se niegan a reducir la deuda y sus desequilibrios se financian a tipos reales negativos.<\/p>\n
Un inversor tiene que mirar a un bono a m\u00e1s de cinco a\u00f1os de media en la UE para que le devuelvan m\u00e1s de lo que ha invertido. En el caso de Alemania, quince a\u00f1os (donde solo quedan seis bonos con rentabilidad superior a 0%), igual que en Holanda, diez en Austria o Finlandia. En el caso de Espa\u00f1a o Portugal, seis a\u00f1os. Eslovaquia, Letonia o Eslovenia se financian a tipos entre el 0,25% y el 0,17% a diez a\u00f1os. Grecia a 1,5% a siete a\u00f1os. \u00bfRefleja el riesgo real? No.<\/p>\n
Es cierto que Draghi mantuvo el euro cohesionado y ese es su gran \u00e9xito, y que no ha parado de alertar de que la pol\u00edtica monetaria no es un cheque en blanco y que no se pueden abandonar las reformas, pero \u00bfqui\u00e9n le escucha cuando el dinero parece gratis? Los m\u00e1s beneficiados por la compra de bonos corporativos de \u201cm\u00e1xima calidad\u201d del BCE han sido conglomerados automovil\u00edsticos alemanes y empresas semiestatales el\u00e9ctricas francesas. Empresas que no necesitaban ning\u00fan est\u00edmulo.<\/p>\n
Los pa\u00edses de la eurozona se han ahorrado m\u00e1s de un bill\u00f3n de euros en intereses de deuda, y eso explica casi el 100% de su reducci\u00f3n de d\u00e9ficit, es decir, no han reducido sus desequilibrios, solo los han enmascarado\u2026 A costa del ahorrador y de zombificar la econom\u00eda. Con 1,8 billones de euros de liquidez excesiva y tipos negativos, la eurozona no crece poco por falta de est\u00edmulos sino por exceso de ellos. Estancamiento industrial, empeoramiento de las expectativas de crecimiento y zombificaci\u00f3n de los sectores de baja productividad a trav\u00e9s de la pol\u00edtica de perpetuar las burbujas. Todo lo que se ha ahorrado un ciudadano medio en coste de hipotecas lo ha perdido con creces en aumento artificial del precio de los activos inmobiliarios. Un ciudadano medio tiene hoy menos facilidad de acceso a una vivienda que cuando pagaba el triple por una hipoteca, y tiene que entrar en deudas de treinta a\u00f1os.<\/p>\n
Lagarde presenta un perfil claramente pol\u00edtico (es abogada, no economista) y defensor de la represi\u00f3n financiera. Un ejemplo claro de su preferencia por mantener el gasto p\u00fablico a hacer reformas estructurales es el acuerdo con Argentina que especificaba que el gasto p\u00fablico sobre PIB no deber\u00eda bajar de manera relevante a pesar de haberse disparado durante la \u00e9poca precrisis. Como no pod\u00eda ser de otra manera, Argentina no redujo sus desequilibrios fiscales de manera significativa. Lagarde ha aplaudido medidas muy controvertidas como los impuestos a los dep\u00f3sitos o los tipos negativos a pesar de que varios estudios alertan sobre sus enormes riesgos.<\/p>\n
Por lo tanto, la reacci\u00f3n del mercado ante el nombramiento de Lagarde ha sido l\u00f3gica: bajada de las rentabilidades exigidas de los bonos soberanos, mayor expectativa de un nuevo QE (expansi\u00f3n cuantitativa) y previsi\u00f3n de que la pol\u00edtica monetaria ser\u00e1 todav\u00eda m\u00e1s parecida a la del Banco de Jap\u00f3n.<\/p>\n
El inconveniente de esas expectativas es que el problema de la eurozona no se soluciona con m\u00e1s inyecciones de liquidez y m\u00e1s burbujas. Y el riesgo de Jap\u00f3n ya ni siquiera es probable: es una certeza. La eurozona est\u00e1 cometiendo los mismos errores de la pol\u00edtica monetaria japonesa sin tener el ahorro en d\u00f3lares de Jap\u00f3n, su disciplina ni su balanza financiera.<\/p>\n
Lagarde se va a encontrar con un problema importante. Mantener los est\u00edmulos empeorar\u00e1, como ya lo ha hecho, el riesgo en el sistema financiero y es dif\u00edcil que genere crecimiento sostenido. El efecto placebo dura poco. Promover m\u00e1s est\u00edmulos fiscales en pa\u00edses ya deficitarios nos muestra que el efecto multiplicador es cero o negativo. Y es muy dif\u00edcil que normalice la pol\u00edtica monetaria. Lo m\u00e1s probable es que, como en la pel\u00edcula de los hermanos Marx, griten \u201ctraigan m\u00e1s madera\u201d. Cuidado con lo que deseamos si pensamos que eso va a hacer que los activos de renta variable de la eurozona se disparen a medio o largo plazo. Ya hemos vivido con Draghi que las burbujas se mantienen durante un tiempo, pero no eternamente. \u201cM\u00e1s madera\u201d cuando has zombificado la econom\u00eda, significa m\u00e1s riesgo de empeorar. Como en la Francia de los assignats<\/i>, el BCE se ha decidido por el perfil que m\u00e1s defienda las pol\u00edticas acometidas, para aumentarlas.<\/p>\n
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