{"id":30703,"date":"2019-01-24T12:31:52","date_gmt":"2019-01-24T12:31:52","guid":{"rendered":"http:\/\/www.tressis.com\/blog\/?p=30703"},"modified":"2023-05-26T13:28:33","modified_gmt":"2023-05-26T11:28:33","slug":"renta-fija-europea-empieza-de-nuevo-a-tener-sentido","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.tressis.com\/ca\/blog\/renta-fija-europea-empieza-de-nuevo-a-tener-sentido\/","title":{"rendered":"Renta Fija Europea: Empieza de nuevo a tener sentido"},"content":{"rendered":"<p>Empezamos un a\u00f1o muy positivo tanto en renta variable como en renta fija.<!--more--> El fuerte castigo del pasado mes de diciembre, demasiado a nuestro modo de ver, ha conseguido que este principio de a\u00f1o hayan subido tanto los \u00edndices como los diferenciales de los bonos se hayan estrechado consiguiendo en solo tres semanas rentabilidades en muchos de los \u00edndices europeos por encima del 4% y los bonos por encima del 1,50%-2%. \u00bfMucho? \u00bfTiene m\u00e1s recorrido? Esa es la pregunta del mill\u00f3n y como nadie sabe lo que puede pasar analicemos el punto de partida en el que estamos.<\/p>\n<p>Seguimos con una mochila de problemas que nos trajimos del 2018 y que todav\u00eda no se han solucionado. Sobre el <i>brexit<\/i> ya hemos hablado largo y tendido. Reino Unido quiere todo pero no ofrece nada. Quiere salir de la Uni\u00f3n Europea pero sin una frontera entre las dos Irlandas. Quiere libre circulaci\u00f3n de capitales y bienes pero poniendo cortapisas en la de personas&#8230; Estamos en la recta final y cada vez es m\u00e1s complicada una salida positiva a este conflicto.<\/p>\n<p>Por otro lado mantenemos la incertidumbre de la relaci\u00f3n comercial EE.UU.-China donde a base de tuits y comentarios sin confirmar un acuerdo, el mercado sigue evitando posibles ca\u00eddas esperando la soluci\u00f3n a corto plazo.<\/p>\n<p>Pero lo m\u00e1s importante en los pr\u00f3ximos d\u00edas es la presentaci\u00f3n de resultados. Ellos nos dir\u00e1n el comportamiento que tendr\u00e1 el mercado y si estamos m\u00e1s cerca de la pr\u00f3xima resistencia o del soporte de los m\u00ednimos del 2018. Pero como dijimos en el \u00faltimo art\u00edculo, este a\u00f1o debemos ser muy cautos porque los <i>profit warnings<\/i> est\u00e1n cada vez m\u00e1s al orden del d\u00eda: Henkel, Societ\u00e9 G\u00e9n\u00e9rale, Telecom Italia, Apple, Macy&#8217;s, Samsung, Tesla\u2026<\/p>\n<p>En relaci\u00f3n al comportamiento de la renta fija este a\u00f1o estamos positivos. No en todos los tipos, es cierto, pero despu\u00e9s del castigo del pasado a\u00f1o y de los diferenciales actuales cerca de los niveles del 2016 pensamos que hay signos para apostar por este mercado. El objetivo es la inversi\u00f3n en renta fija con muy baja duraci\u00f3n, rebajando la beta de las posiciones y consiguiendo mayor alfa a trav\u00e9s de <i>high yield<\/i> entendiendo que es el sector que nos puede generar los retornos esperados. D\u00e9jenme explicarlo.<\/p>\n<ul>\n<li>El a\u00f1o 2019 refleja el pron\u00f3stico err\u00f3neo de analistas y gestores sobre el impacto en la cotizaci\u00f3n de los bonos al fin de las compras del BCE. Tipos de 1,34% del diez a\u00f1os espa\u00f1ol, del 0,24% del alem\u00e1n, del 0,64% del franc\u00e9s o del 1,70 del portugu\u00e9s son tipos a largo plazo cuando la maquinaria de compras del BCE estaba a pleno rendimiento.<\/li>\n<li>Esto nos demuestra que la baja inflaci\u00f3n y el poco crecimiento esperado en Europa est\u00e1n consiguiendo retrasar la subida de tipos que en ning\u00fan caso ser\u00e1 este a\u00f1o y posiblemente tampoco en el pr\u00f3ximo. No olvidemos a Trichet y las consecuencias de su subida de tipos cuando no correspond\u00eda.<\/li>\n<li>Y lo mismo pasa en la curva de tipos a corto. Los futuros del eur\u00edbor as\u00ed lo demuestran.<\/li>\n<\/ul>\n<h6 style=\"text-align: center;\">Curva Largo Plazo EURO<a href=\"https:\/\/www.tressis.com\/wp-content\/uploads\/2019\/01\/curva-largo.png\"><img fetchpriority=\"high\" decoding=\"async\" class=\"aligncenter size-full wp-image-30704\" src=\"https:\/\/www.tressis.com\/wp-content\/uploads\/2019\/01\/curva-largo.png\" alt=\"\" width=\"678\" height=\"413\" srcset=\"https:\/\/www.tressis.com\/wp-content\/uploads\/2019\/01\/curva-largo.png 678w, https:\/\/www.tressis.com\/wp-content\/uploads\/2019\/01\/curva-largo-300x183.png 300w\" sizes=\"(max-width: 678px) 100vw, 678px\" \/><\/a>Fuente Bloomberg<\/h6>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<h6 style=\"text-align: center;\">Curva corto plazo EURO<a href=\"https:\/\/www.tressis.com\/wp-content\/uploads\/2019\/01\/curva-corto.png\"><img decoding=\"async\" class=\"aligncenter size-full wp-image-30705\" src=\"https:\/\/www.tressis.com\/wp-content\/uploads\/2019\/01\/curva-corto.png\" alt=\"\" width=\"655\" height=\"387\" srcset=\"https:\/\/www.tressis.com\/wp-content\/uploads\/2019\/01\/curva-corto.png 655w, https:\/\/www.tressis.com\/wp-content\/uploads\/2019\/01\/curva-corto-300x177.png 300w\" sizes=\"(max-width: 655px) 100vw, 655px\" \/><\/a>Fuente Bloomberg<\/h6>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>Los datos macro son al menos inquietantes. En Europa los PMI (encuesta mensual de compras realizadas por las empresas m\u00e1s representativas) son cada vez m\u00e1s d\u00e9biles. En especial Francia e Italia donde reflejan niveles por debajo de 50, que indica contracci\u00f3n. Y esta semana el FMI nos ha presentado sus perspectivas de crecimiento mundial con una ca\u00edda de 0,2%, desde el 3,7% al 3,5%. Efectivamente la ca\u00edda no es muy grande pero si lo desglosamos vemos que esta ca\u00edda se debe en mayor medida a Europa.<\/p>\n<ul>\n<li style=\"list-style-type: none;\">\n<ul>\n<li>Desde el punto de vista global, la situaci\u00f3n de China nos preocupa cada vez m\u00e1s y no hablamos de la ca\u00edda de su crecimiento sino de la ingente cantidad de liquidez que est\u00e1 regando su mercado dom\u00e9stico y en especial financiero para conseguir estos crecimientos.<\/li>\n<li>Y en relaci\u00f3n a Estados Unidos, el crecimiento sigue siendo fuerte y solvente aunque empezamos a ver datos que son inquietantes. La tasa de desempleo ha subido del 3,7 al 3,9%, nada preocupantes, es cierto, pero no olvidemos que el empleo suele tener sus mejores momentos precisamente al final del ciclo econ\u00f3mico.<\/li>\n<li>Pero m\u00e1s preocupante es el d\u00e9ficit americano que se est\u00e1 aproximando al 5% del PIB y las previsiones de d\u00e9ficit para 2019-2020 son de un incremento del mismo. No nos debe sorprender el aumento de subastas continuas por parte de la FED para poder seguir financiando este desajuste de las cuentas p\u00fablicas.<\/li>\n<li>Y no debemos olvidar los datos de ventas de casas y autom\u00f3viles publicados por la Universidad de Michigan, fieles referencias de la situaci\u00f3n del consumidor, donde apreciamos una fuerte ca\u00edda de estos \u00edndices.<\/li>\n<li>Por todo esto, por la situaci\u00f3n de los mercados y por la exagerada apertura de diferenciales de la renta fija en diciembre pasado, apostamos por la inversi\u00f3n en bonos corporativos con duraciones cortas y con grado <i>high yield<\/i> ahora que las ca\u00eddas en precio han sido importantes. Objetivos reales de rentabilidad del 1,5% anual a 2 a\u00f1os son posibles en estos momentos de mercado siendo esta rentabilidad m\u00e1s que razonable cuando seguiremos este a\u00f1o (y posiblemente el 2020) con tipos negativos o cercanos a cero.<\/li>\n<li>Durante este a\u00f1o tendremos oportunidad de invertir en bonos de mayor rentabilidad (financieros, duraciones largas&#8230;) pero debe ser el menor porcentaje de nuestra cartera. Debemos por tanto tener la liquidez preparada. Pero mientras tanto, para esa liquidez en momentos de estr\u00e9s o incertidumbre de mercado, los pagar\u00e9s bajo el paraguas del mercado AIAF de BME nos generan rentabilidades entre 0,20%-1% desde plazos a 1 mes (El Corte Ingl\u00e9s, Nexus, Audax Renovables, Tubacex\u2026) o simplemente ante programas de pagar\u00e9s internacionales (ECP- European Comecial Paper) con nombres como Acciona, Euskatel o FCC con rentabilidades del 0,50% a 3 meses.<\/li>\n<li>Debemos ser muy exigentes en las inversiones estudiando cada uno de los emisores y el tipo de bono a invertir. En momentos de mayor crecimiento y con la apertura de diferenciales, los riesgos de impago aumentan aunque de una forma muy suave. Como referencia importante veamos un gr\u00e1fico de tasas de impago desde 2002.<\/li>\n<\/ul>\n<\/li>\n<\/ul>\n<h6 style=\"text-align: center;\">Tasas de impago<a href=\"https:\/\/www.tressis.com\/wp-content\/uploads\/2019\/01\/tasas-de-impago.png\"><img decoding=\"async\" class=\"aligncenter size-full wp-image-30706\" src=\"https:\/\/www.tressis.com\/wp-content\/uploads\/2019\/01\/tasas-de-impago.png\" alt=\"\" width=\"481\" height=\"289\" srcset=\"https:\/\/www.tressis.com\/wp-content\/uploads\/2019\/01\/tasas-de-impago.png 481w, https:\/\/www.tressis.com\/wp-content\/uploads\/2019\/01\/tasas-de-impago-300x180.png 300w\" sizes=\"(max-width: 481px) 100vw, 481px\" \/><\/a>Fuente: elaboraci\u00f3n propia<\/h6>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>Esperemos ver un acuerdo tanto en el <i>brexit<\/i> como en la relaci\u00f3n comercial entre China y Estados Unidos para que el mercado reaccione positivamente. Conseguiremos de esta manera mayor confianza en el inversor y tendremos un buen a\u00f1o, pero ser\u00eda una temeridad dejar a un lado los datos macro que se est\u00e1n presentando, porque nos invitan a ser muy cautos.<\/p>\n<p><center><strong>Gonzalo Ram\u00edrez Celaya<\/strong><br \/>\nDirector de Renta Fija y Productos Estructurados<\/center><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Empezamos un a\u00f1o muy positivo tanto en renta variable como en renta 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