Si analizamos las expectativas del consenso de analistas y bancos de inversi\u00f3n a finales de 2017, la conclusi\u00f3n era un\u00e1nime: largo Europa y emergentes contra Estados Unidos y estimaciones de d\u00f3lar d\u00e9bil para todo 2018. Y ha sido exactamente lo contrario. Ya alert\u00e1bamos en nuestra charla anual en la Fundaci\u00f3n Rafael del Pino sobre el riesgo de un consenso tan escorado hacia un d\u00f3lar d\u00e9bil.<\/p>\n
Efectivamente, la realidad es que, a cierre de este art\u00edculo, Europa mostraba una ca\u00edda de casi el 3,5% liderada por los bancos, los mercados emergentes registraban un desplome del 20% y Estados Unidos marcaba m\u00e1ximos hist\u00f3ricos con el d\u00f3lar recuperando gran parte de lo perdido en 2017.<\/p>\n
\u00bfQu\u00e9 nos dice esto sobre los pr\u00f3ximos meses? Que debemos ignorar las \u201capuestas aglomeradas\u201d y buscar valor de manera diferenciada.<\/p>\n
La fortaleza de la econom\u00eda norteamericana es evidente, sobre todo comparada con una ralentizaci\u00f3n clara en la eurozona, Jap\u00f3n y China adem\u00e1s de los mercados emergentes. Pero debemos evitar la complacencia. La subida de salarios ha sido consumida casi por entero por la inflaci\u00f3n, y el \u00faltimo dato de pedidos duraderos registraba una ca\u00edda en julio que no podemos ignorar. A pesar de ello, Estados Unidos probablemente crezca por encima del 3% en el tercer trimestre.<\/p>\n
Lo que nos encontramos en la reuni\u00f3n de los principales miembros de la Reserva Federal en Jackson Hole es algo que ya hemos vivido en el pasado. Cuando present\u00e9 \u201cEscape from the Central Bank Trap\u201d en la Reserva Federal, varios trabajadores me confirmaban la baja efectividad de las previsiones a medio plazo del banco central. Tanto en inflaci\u00f3n como en crecimiento, la capacidad predicativa ha sido m\u00e1s que decepcionante.<\/p>\n
Por lo tanto, era l\u00f3gico que el mensaje en esta reuni\u00f3n de Jackson Hole fuera mixto. Por un lado, se confirma la senda de subidas de tipos, pero se ha hecho muy poco an\u00e1lisis sobre el riesgo de exceso de est\u00edmulos. La Reserva Federal sigue por detr\u00e1s de la curva y, por lo tanto, no es una sorpresa que el aumento de la masa monetaria en la primera mitad del a\u00f1o haya suplido y supere la modest\u00edsima reducci\u00f3n del balance de la Reserva Federal.<\/p>\n
Este dato es muy importante a la hora de \u201cculpar\u201d a la Fed de la ca\u00edda de los mercados emergentes. Ha sido un desplome autoinfligido tras a\u00f1os de aumentos de desequilibrios. Pero no se puede achacar a una normalizaci\u00f3n tan modesta de la pol\u00edtica monetaria. Tanto que la masa monetaria crece en Estados Unidos muy por encima del producto interior bruto real. Por lo tanto, no busquemos un \u201crescate\u201d de los banqueros centrales de EE.UU. al exceso de complacencia de los mercados emergentes. Los retos de la mayor\u00eda de esas econom\u00edas no tienen nada que ver con una modesta, y anunciada hasta la saciedad, subida de tipos. Tienen que ver con los mismos errores de siempre: pensar que los desequilibrios fiscales y comerciales no van a generar una recesi\u00f3n porque todo el mundo los lleva a cabo.<\/p>\n
El mensaje de Jackson Hole no es nada m\u00e1s que de continuidad y \u201cuna de cal otra de arena\u201d, como siempre ofrece la Reserva Federal. Pero ni las equivocadas palabras de Trump sobre el d\u00f3lar ni las p\u00e9rdidas nominales y reales de los inversores en mercados emergentes van a parar la senda de subida de tipos. Porque la Reserva Federal tiene que acumular herramientas ante un cambio de ciclo y, sobre todo, porque tiene que recuperar el tiempo perdido durante el mandato de Yellen, donde se perdieron oportunidades de oro para subir tipos por un miedo injustificado al calendario pol\u00edtico y los mercados.<\/p>\n
Europa parece relativamente inmune al final de los est\u00edmulos. La ralentizaci\u00f3n de las principales econom\u00edas es normal, y consecuencia de un modelo que limita el crecimiento, no de la pol\u00edtica monetaria.<\/p>\n
Pero nada parece indicar riesgo de crisis o una grave recesi\u00f3n. A lo que nos enfrentamos es simplemente a la moderaci\u00f3n de estimaciones completamente optimistas y artificialmente euf\u00f3ricas. Aquellas llamadas al \u201ccrecimiento sincronizado\u201d y estimaciones de ciencia ficci\u00f3n se encuentran hoy con la realidad del endeudamiento sincronizado y la saturaci\u00f3n por exceso.<\/p>\n
Jackson Hole no va a rescatar las malas decisiones de pol\u00edticos de otros pa\u00edses porque todos en la Reserva Federal saben que tienen algo m\u00e1s importante que hacer: defender el crecimiento estadounidense y evitar un pinchazo de una burbuja que genere efectos adicionales en la econom\u00eda. Es cierto que los datos econ\u00f3micos de Estados Unidos son positivos, pero olvidamos que lo que puede hacer descarrilar la econom\u00eda viene m\u00e1s por el exceso de complacencia en los activos financieros que en los datos macro. Como ha ocurrido en ocasiones previas, la Reserva Federal sabe que las recesiones no se causan por subir los tipos, sino por subirlos demasiado tarde, cuando los agentes econ\u00f3micos est\u00e1n demasiado expuestos a exceso de deuda.<\/p>\n
China ha llevado a cabo una devaluaci\u00f3n que no soluciona sus importantes problemas internos. El banco central ha inyectado ya m\u00e1s de 130.000 millones de d\u00f3lares en sus bancos para intentar cubrir los riesgos, y en vez de afianzar las reformas estructurales, ha reducido los requisitos de capital, incentivando el exceso de endeudamiento, y la devaluaci\u00f3n no solventa sus problemas, los acelera. Un arancel del 10% afecta a un porcentaje muy limitado de la econom\u00eda, pero una devaluaci\u00f3n del 10% empobrece a todos los ciudadanos chinos y empeora su capacidad de repago de la deuda porque los costes fijos no se deval\u00faan y los datos del coste de vida muestran un aumento muy superior a la inflaci\u00f3n oficial.<\/p>\n
La Reserva Federal de Powell no es la de Yellen. No est\u00e1 para facilitarle la expansi\u00f3n de la burbuja a China, est\u00e1 para evitar el exceso en la econom\u00eda dom\u00e9stica.<\/p>\n
El riesgo de la inacci\u00f3n ya lo vimos con Janet Yellen y Ben Bernanke. Perder oportunidades de oro para normalizar de verdad. Y con ello se han generado da\u00f1os colaterales que hoy son evidentes.<\/p>\n
No esperemos que Jackson Hole sea un catalizador para los mercados, y esperemos que las econom\u00edas emergentes empiecen a solventar sus graves desequilibrios sin esperar milagros monetarios.<\/p>\n
La Reserva Federal no va a rescatar a las econom\u00edas ineficientes. No lo ha hecho nunca ni lo har\u00e1 ahora. Disfrazar los riesgos con exceso de optimismo no los elimina, solo hace el aterrizaje m\u00e1s complicado.<\/p>\n
Si analizamos las expectativas del consenso de analistas y bancos de inversi\u00f3n a finales de 2017, la conclusi\u00f3n era un\u00e1nime: largo Europa y emergentes contra Estados Unidos y estimaciones de d\u00f3lar d\u00e9bil para todo 2018. Y ha sido exactamente lo contrario. Ya alert\u00e1bamos en nuestra charla anual en la Fundaci\u00f3n Rafael del Pino sobre el […]<\/p>\n","protected":false},"author":4,"featured_media":29583,"comment_status":"open","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_acf_changed":false,"footnotes":""},"categories":[7],"tags":[476,1118,1926,1992,2492,2507,2556,2577,2720,3595,3714,3989,4016,4673,4997,5333,5761,6378,6734],"class_list":["post-29580","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-estrategias","tag-banco-central","tag-china","tag-desequilibrios-fiscales","tag-devaluacion","tag-estados-unidos","tag-estimaciones-dolar","tag-europa","tag-eurozona","tag-fed","tag-inversionistas","tag-japon","tag-masa-monetaria","tag-maximos-historicos","tag-paises-emergentes","tag-politica-monetaria","tag-ralentizacion-de-economias","tag-reserva-federal","tag-subidas-de-tipos","tag-trump"],"acf":[],"yoast_head":"\n