La crisis turca no deber\u00eda haber sorprendido a nadie, pero, como la de Argentina, parece que ha sido as\u00ed. Ya habl\u00e9 en mi libro \u201cLa Gran Trampa\u201d (Deusto) del riesgo de parada en seco. Esta crisis en Turqu\u00eda se tem\u00eda desde la llegada al poder de Erdogan y no tiene nada que ver con los aranceles de EE.UU. Es una crisis autoinfligida.<\/p>\n
Los pa\u00edses se acostumbran a un flujo desproporcionado de d\u00f3lares baratos y aumentan sus desequilibrios monetarios y fiscales pensando que durar\u00e1 siempre. 2017 fue un a\u00f1o \u201ctrampa\u201d, como el d\u00f3lar se depreciaba a pesar de la normalizaci\u00f3n de la pol\u00edtica monetaria, los mercados emergentes aumentaron su endeudamiento en d\u00f3lares en la cifra m\u00e1s alta de la d\u00e9cada.<\/p>\n
Seg\u00fan cifras de la IIF, los mercados emergentes acumulan m\u00e1s de 1,8 billones de d\u00f3lares en vencimientos de bonos en moneda norteamericana, y solo entre 2018 y 2024 vencen m\u00e1s de 250.000 millones.<\/p>\n
Esos enormes vencimientos se suman a un deterioro en la capacidad de repago que el BIS y Standard and Poor\u2019s han resaltado en varias ocasiones.<\/p>\n
Turqu\u00eda no es un caso aislado. Lleva a\u00f1os con una pol\u00edtica monetaria desbocada. El gobierno de Erdogan ha eliminado la independencia del banco central y la masa monetaria se ha m\u00e1s que triplicado en siete a\u00f1os, con un gobierno que ha regado de subvenciones y pagas a distintos sectores (pensionistas, agricultura, turismo\u2026) en liras impresas sin control, mientras las reservas de moneda extranjera se desplomaban ante la p\u00e9rdida de confianza, debilidad de las instituciones y ca\u00edda del turismo.<\/p>\n
Erdogan hizo exactamente lo que aplauden los populistas monetaristas. Imprimir dinero para el pueblo como si no pasase nada.<\/p>\n
Por supuesto, la devaluaci\u00f3n de la lira turca, como la del peso argentino o el real brasile\u00f1o, no son novedades, ven\u00edan gener\u00e1ndose desde hace tiempo, antes de que subieran los tipos en la Reserva Federal. Pero esos pa\u00edses se entregaron a aumentar los desequilibrios monetarios y financieros ante el canto de sirena de que esta vez iba a ser diferente y que la Reserva Federal no iba a fortalecer el d\u00f3lar.<\/p>\n
Aumento de desequilibrios ignorando el riesgo, p\u00e9rdida de reservas y pol\u00edticos imprudentes. Combinaci\u00f3n letal.<\/p>\n
\u00bfQui\u00e9n sufre m\u00e1s de la crisis turca?<\/b><\/p>\n
Debemos ser conscientes de cu\u00e1l es el escenario m\u00e1s peligroso para analizar sensibilidades.<\/p>\n
El mayor riesgo en Turqu\u00eda es que el gobierno \u201caproveche\u201d esta crisis para implementar controles de capitales y hacer un corralito con la excusa de la guerra econ\u00f3mica. La \u00fanica guerra econ\u00f3mica es la de Erdogan contra sus ciudadanos.<\/p>\n
Un escenario de control de capitales afectar\u00eda especialmente a Espa\u00f1a, que acumula m\u00e1s de 82.000 millones de euros en deuda turca. Le sigue Francia, con 38.000 millones y, de lejos, Alemania, con 17.000 millones, seg\u00fan el BIS en su informe del primer trimestre de 2018.<\/p>\n
Los bancos m\u00e1s expuestos a la crisis turca son el BBVA, con un 15% de su beneficio y una cartera de casi 9.000 millones en bonos, pero tambi\u00e9n Unicredit y BNP, por ejemplo.<\/p>\n
Pero el riesgo turco es mayor que solo la exposici\u00f3n de los bancos o bonos. Es cierto que esa parte est\u00e1 relativamente contenida, aunque pueda suponer mayores ca\u00eddas burs\u00e1tiles ante un corralito o una quiebra. El mayor riesgo para Europa es el efecto contagio y la dependencia de Turqu\u00eda para factores clave como la seguridad y la inmigraci\u00f3n.<\/p>\n
Si analizamos el riesgo de Turqu\u00eda en su totalidad, es m\u00e1s de cuatro veces superior al de Grecia, y los mecanismos de control del mismo son mucho menores porque el r\u00e9gimen de Erdogan no solo mantiene un control f\u00e9rreo de las instituciones, sino que usa al banco central pol\u00edticamente. Una soluci\u00f3n \u201cde rescate\u201d solo prolongar\u00eda la agon\u00eda. Debemos ser muy cautelosos porque ya hemos visto como el acuerdo del FMI con Argentina ni paraba el desplome del peso ni solucionaba los problemas estructurales.<\/p>\n
Para la eurozona el riesgo de Turqu\u00eda es relevante en crecimiento, en posible efecto contagio por la exposici\u00f3n financiera, y en debilidades estrat\u00e9gicas. Espa\u00f1a no tiene un gran impacto, incluso en un banco como el BBVA que, como mucho, sufrir\u00e1 por riesgo burs\u00e1til y valor patrimonial \u2014su participaci\u00f3n en Garanti vale un 45% menos en bolsa que en libros\u2014, pero no pone en peligro su solvencia ni liquidez como entidad global.<\/p>\n
Los pa\u00edses m\u00e1s expuestos comercialmente a Turqu\u00eda son China, Rusia, Alemania \u2014muy poco\u2014, un super\u00e1vit de 6.800 millones de euros en comercio, Corea del Sur, India e Ir\u00e1n. Es probable que sufran en sus pagos.<\/p>\n
Nos enfrentamos, pues, a un riesgo relativamente contenido en crecimiento, pero importante en valoraciones de activos de riesgo. La crisis turca y la argentina han sido ignoradas por un mercado muy complaciente que sigue pensando que, ante una correcci\u00f3n, hay que redoblar la apuesta. El riesgo de los pa\u00edses emergentes es el de la cigarra del cuento. El proceso de soluci\u00f3n de crisis creadas por acumular pol\u00edticas imprudentes durante a\u00f1os no se soluciona en d\u00edas. Y llega el invierno.<\/p>\n
La crisis turca no deber\u00eda haber sorprendido a nadie, pero, como la de Argentina, parece que ha sido as\u00ed. Ya habl\u00e9 en mi libro \u201cLa Gran Trampa\u201d (Deusto) del riesgo de parada en seco. Esta crisis en Turqu\u00eda se tem\u00eda desde la llegada al poder de Erdogan y no tiene nada que ver con los […]<\/p>\n","protected":false},"author":4,"featured_media":29570,"comment_status":"open","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_acf_changed":false,"footnotes":""},"categories":[7],"tags":[476,890,1458,1922,1923,1992,1993,2112,2205,2427,2577,2790,3274,4313,4673,4779,4997,5761,6326,6754],"class_list":["post-29569","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-estrategias","tag-banco-central","tag-caida-bursatil","tag-control-de-capitales","tag-desequilibrio-fiscal","tag-desequilibrio-monetario","tag-devaluacion","tag-devaluacion-de-la-lira","tag-dolares","tag-ee-uu","tag-erdogan","tag-eurozona","tag-fmi","tag-imprimir-dinero","tag-moneda-extranjera","tag-paises-emergentes","tag-perdida-de-reserva","tag-politica-monetaria","tag-reserva-federal","tag-subida-de-tipos","tag-turquia"],"acf":[],"yoast_head":"\n