{"id":29537,"date":"2018-07-26T16:40:43","date_gmt":"2018-07-26T14:40:43","guid":{"rendered":"http:\/\/www.tressis.com\/blog\/?p=29537"},"modified":"2018-07-26T16:40:43","modified_gmt":"2018-07-26T14:40:43","slug":"se-despejan-las-dudas","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.tressis.com\/ca\/blog\/se-despejan-las-dudas\/","title":{"rendered":"Se despejan las dudas"},"content":{"rendered":"

Al principio del a\u00f1o alert\u00e1bamos sobre el excesivo optimismo y la enorme apuesta contra el d\u00f3lar que exist\u00eda en el mercado. El peligroso concepto de \u201ccrecimiento sincronizado\u201d, que eras m\u00e1s bien deuda sincronizada, y la euforia en los activos de riesgo ha llevado a que la realidad supusiera un jarro de agua fr\u00eda.<\/p>\n

Pero no podemos pasar de euforia a depresi\u00f3n cuando los datos indican moderaci\u00f3n.<\/p>\n

Vayamos por partes.<\/p>\n

\u00bfGuerra comercial?<\/strong> Llevo meses explicando en la CNBC, Bloomberg y todos los medios posibles que no es una guerra comercial, sino una negociaci\u00f3n. Una negociaci\u00f3n en la que el cliente, Estados Unidos, al que todos quieren vender, marca las pautas. Como en cualquier negociaci\u00f3n entre proveedores y suministradores. Y as\u00ed ha sido. Qu\u00e9 excelente noticia es que la Uni\u00f3n Europea haya acordado levantar una amplia cantidad de restricciones al comercio. Es bueno para la Uni\u00f3n Europea, para los Estados Unidos y para el mundo. Estoy convencido de que China tambi\u00e9n acceder\u00e1 a reducir sus barreras \u2014no solo arancelarias\u2014 al comercio.<\/p>\n

\u00bfRecesi\u00f3n?<\/strong> Las estimaciones de crecimiento global se han revisado a la baja, pero solo porque en enero eran excesivamente optimistas.<\/p>\n

Estados Unidos lidera las revisiones al alza de crecimiento en 2018, y la Uni\u00f3n Europea, con Jap\u00f3n, las reducciones de expectativas. Pero es que estamos hablando, a pesar de todo, de crecimientos muy aceptables \u2014y superiores a la media hist\u00f3rica\u2014 para econom\u00edas con importantes retos estructurales, envejecimiento, productividad y escollos burocr\u00e1ticos y fiscales.<\/p>\n

China sigue siendo una preocupaci\u00f3n, pero eso no deber\u00eda confundirnos. Que China crezca menos, reduzca su endeudamiento y limite su consumo de materias primas y aumento de sobrecapacidad no solo es bueno, es excelente para el mundo y para China. Porque mantener otros cinco a\u00f1os sus desequilibrios y endeudamiento acelerado ser\u00eda devastador para todos.<\/p>\n

Si miramos las estimaciones de crecimiento europeo, el consenso est\u00e1 revisando a la baja las de Alemania, Italia y Francia, pero mantiene las de Espa\u00f1a, aunque la cautela es evidente ante los riesgos de mayor d\u00e9ficit y m\u00e1s impuestos.<\/p>\n

En general, las \u00faltimas revisiones nos est\u00e1n confirmando la ralentizaci\u00f3n, pero no la recesi\u00f3n, y supone un crecimiento de la UE que acompa\u00f1a a una visi\u00f3n moderada pero no deprimente.<\/p>\n

Cabe resaltar, en parte de cautela, el bajo impulso inversor, con el 80% del aumento de la IFD (inversi\u00f3n financiera directa) dedicada a reciclaje de capital, y cabe resaltar en Europa tambi\u00e9n el crecimiento de cr\u00e9dito que es suficiente para asumir un 2,1% de crecimiento de PIB.<\/p>\n

Las estimaciones de crecimiento de los pa\u00edses emergentes son probablemente las que necesiten a\u00fan de una revisi\u00f3n m\u00e1s ajustada. Los enormes desequilibrios acumulados en los \u00faltimos a\u00f1os y la imparable subida de tipos en Estados Unidos ante la fortaleza interna, a pesar de los tweets<\/i> del presidente, son imparables. Y los pa\u00edses que no se han preparado para un entorno de menor liquidez y tipos normalizados, seguir\u00e1n sufriendo. Pero los pa\u00edses desarrollados mantienen un crecimiento global para 2018 que se mantiene s\u00f3lido y lejos de los miedos de las \u00faltimas semanas.<\/p>\n

\u00bfResultados empresariales?<\/strong> La temporada de resultados en Europa de momento est\u00e1 siendo decente, pero confirma que no podemos lanzarnos a la euforia. Casi la mitad de las compa\u00f1\u00edas que han reportado (alrededor de un 25% a cierre de este art\u00edculo) est\u00e1n dando resultados inferiores a lo esperado, pero un poco m\u00e1s de la mitad han publicado mejores crecimientos de lo estimado, y eso es esperanzador.<\/p>\n

En EE.UU. la temporada de resultados est\u00e1 siendo mucho m\u00e1s positiva con un 87% de sorpresas positivas, pero se generan ventas muy agresivas en la bolsa cuando los resultados no son espectaculares. Estados Unidos sigue contando con una cifra de recompra de acciones que apoya a la renta variable, y que alcanzar\u00e1 niveles r\u00e9cord en 2018, casi un bill\u00f3n de d\u00f3lares.<\/p>\n

Julio est\u00e1 sirviendo, como siempre, para confirmar o desmentir tendencias. De momento, las que se desmienten claramente son la de \u201crecesi\u00f3n en EE.UU.\u201d que algunos esperaban, la de un d\u00f3lar d\u00e9bil permanente, y la de una recesi\u00f3n global. Contar con estimaciones m\u00e1s moderadas y expectativas de beneficios menos euf\u00f3ricas es una buena noticia. Por ello, debemos tomar estos primeros siete meses como la evidencia de que las cosas no van tan mal como se tem\u00eda en junio y principios de julio, ni tan desproporcionadamente optimistas como las que se le\u00edan en diciembre y enero.<\/p>\n

Los retos globales siguen siendo los mismos. Los tipos bajos y las pol\u00edticas de demanda incentivan la deuda y hacen los ciclos econ\u00f3micos m\u00e1s pobres en su resultado, tanto en crecimiento como en beneficios. En los pr\u00f3ximos meses veremos qui\u00e9nes son los grandes beneficiarios de esta nueva etapa, pero creo que merece la pena resaltar que, a la hora de invertir, el pasado nos dice m\u00e1s que predecir el futuro.<\/p>\n

La \u00e9poca del dinero gratuito y la euforia colectiva se ha acabado. Si los bancos centrales moderan su normalizaci\u00f3n, o la revierten, debemos ser cautelosos, porque es dif\u00edcil que los activos de riesgo reaccionen de manera positiva ante el efecto saturaci\u00f3n y la evidencia de la baja efectividad de las pol\u00edticas monetarias en la econom\u00eda real. Lo hemos visto en Jap\u00f3n en 2018, a pesar de que el Banco Central compre renta variable. As\u00ed que olvidemos la alquimia y las teor\u00edas de conspiraci\u00f3n. Debemos ser conscientes de que las estimaciones de crecimiento alcistas, los beneficios empresariales y m\u00e1rgenes crecientes, y la mejora de la renta disponible y consumo son las variables que nos permitir\u00e1n elegir adecuadamente d\u00f3nde orientar nuestro ahorro.<\/p>\n

 <\/p>\n

Daniel Lacalle<\/strong>
\nEconomista Jefe<\/center><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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