{"id":29465,"date":"2018-07-18T13:26:57","date_gmt":"2018-07-18T13:26:57","guid":{"rendered":"http:\/\/www.tressis.com\/blog\/?p=29465"},"modified":"2024-04-23T16:03:59","modified_gmt":"2024-04-23T14:03:59","slug":"hacia-donde-van-los-tipos-en-europa","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.tressis.com\/ca\/blog\/hacia-donde-van-los-tipos-en-europa\/","title":{"rendered":"Hacia d\u00f3nde van los tipos en Europa"},"content":{"rendered":"<p>En nuestro primer post del a\u00f1o dimos el protagonismo del 2018 a los bancos centrales y sin despreciar los resultados empresariales, as\u00ed est\u00e1 ocurriendo.<!--more--><\/p>\n<p>Sin embargo en Europa esper\u00e1bamos algo m\u00e1s del BCE, algo que nos invitara a pensar que los tipos iban a subir donde las facilidades monetarias del BCE efectivamente fueron las id\u00f3neas en momentos de deflaci\u00f3n, pero no tiene sentido seguir con ellas en una coyuntura donde el crecimiento europeo se encuentra por encima del 2,1%.<\/p>\n<p>Nadie pone en duda que el cambio de la pol\u00edtica econ\u00f3mica es necesaria (ya lo est\u00e1 haciendo t\u00edmidamente el BCE), pero donde se generan dudas es en la rapidez de realizar los cambios y el impacto que tendr\u00e1 en la econom\u00eda europea.<\/p>\n<p>Las letras espa\u00f1olas a 3 y 9 meses cotizan a -0,46% y -0,40%. El bono alem\u00e1n a 2 y 5 a\u00f1os generan una rentabilidad de -0,64% y -0,30%. El bono franc\u00e9s a 10 a\u00f1os cotiza a 0,62% el tipo impl\u00edcito a 1 a\u00f1o dentro de 3 a\u00f1os (tipo que tendremos en julio del 2021 a 1 a\u00f1o ) es actualmente del 0,52%&#8230; Con estas rentabilidades es dif\u00edcil pensar que vamos a ver un cambio sustancial de los tipos de inter\u00e9s en Europa.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/www.tressis.com\/wp-content\/uploads\/2018\/07\/20180718-corto-plazo.jpg\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\"><img fetchpriority=\"high\" decoding=\"async\" class=\"aligncenter wp-image-29470 size-full\" src=\"https:\/\/www.tressis.com\/wp-content\/uploads\/2018\/07\/20180718-corto-plazo.jpg\" alt=\"\" width=\"1139\" height=\"616\" srcset=\"https:\/\/www.tressis.com\/wp-content\/uploads\/2018\/07\/20180718-corto-plazo.jpg 1139w, https:\/\/www.tressis.com\/wp-content\/uploads\/2018\/07\/20180718-corto-plazo-300x162.jpg 300w, https:\/\/www.tressis.com\/wp-content\/uploads\/2018\/07\/20180718-corto-plazo-1024x554.jpg 1024w, https:\/\/www.tressis.com\/wp-content\/uploads\/2018\/07\/20180718-corto-plazo-768x415.jpg 768w\" sizes=\"(max-width: 1139px) 100vw, 1139px\" \/><\/a><\/p>\n<p>Y estos tipos contaminados por el BCE nos impiden conocer el estado real de los pa\u00edses cuando no debemos olvidar que el banco presidido por Mario Draghi ha comprado un volumen de 7 veces la emisi\u00f3n de bonos de cada uno de los estados miembros.<\/p>\n<p>Si el BCE realiza el cambio de rumbo de una forma muy pronunciada, pa\u00edses como Italia y Espa\u00f1a, campeones de endeudamiento europeo, pagar\u00edan m\u00e1s por su deuda y deber\u00edan aumentar la emisi\u00f3n de la misma para pagar los intereses. O dicho de otro modo; el 2,6% del PIB que pagamos en intereses de la deuda del 2017 es una cifra muy alejada de la realidad por el efecto placebo del BCE. Y alej\u00e9monos de aquellos gobernantes que piden mayor gasto p\u00fablico estimulando la demanda del BCE porque conseguir\u00e1n la quiebra de las finanzas p\u00fablicas y el cierre de la financiaci\u00f3n externa.<\/p>\n<p>La situaci\u00f3n de las empresas tambi\u00e9n puede estar afectada por ese cambio de pol\u00edtica econ\u00f3mica. Debemos recordar que el BCE a trav\u00e9s de su programa de compras de bonos ha adquirido alrededor de 160.000 millones de euros en compa\u00f1\u00edas no financieras. Las compa\u00f1\u00edas espa\u00f1olas deber\u00e1n refinanciar unos 37.000 millones en el 2019 y unos 50.000 en el 2020. Los tipos posiblemente no suban en este plazo pero la curva empezar\u00e1 a coger pendiente y descontar posibles subidas de tipos en todos sus plazos y esos incrementos de tasas incrementar\u00e1n los costes de financiaci\u00f3n de las empresas.<\/p>\n<p>Pero fij\u00e9monos en las tasas de inter\u00e9s que reflejan la curva de tipos europea empezando por Alemania. Es muy poco probable que veamos de nuevo las tasas del 2016 donde el tipo a 10 a\u00f1os estaba en -0,20% y el 5 a\u00f1os en el -0,60% porque la econom\u00eda sigue generando un crecimiento sostenido, el est\u00edmulo monetario se est\u00e1 reduciendo lentamente y la inflaci\u00f3n va mejorando de una forma muy suave aunque muy lejos de su objetivo. El mayor beneficiado de las compras del sector p\u00fablico (PSPP) ha sido Alemania con una compra total de 495.000 millones y cuando el BCE deje de comprar bonos entendemos que la tensi\u00f3n en los tipos surgir\u00e1n aunque de una forma muy suave.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/www.tressis.com\/wp-content\/uploads\/2018\/07\/20180718-largo-plazo.jpg\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\"><img decoding=\"async\" class=\"aligncenter wp-image-29469 size-full\" src=\"https:\/\/www.tressis.com\/wp-content\/uploads\/2018\/07\/20180718-largo-plazo.jpg\" alt=\"\" width=\"1028\" height=\"593\" srcset=\"https:\/\/www.tressis.com\/wp-content\/uploads\/2018\/07\/20180718-largo-plazo.jpg 1028w, https:\/\/www.tressis.com\/wp-content\/uploads\/2018\/07\/20180718-largo-plazo-300x173.jpg 300w, https:\/\/www.tressis.com\/wp-content\/uploads\/2018\/07\/20180718-largo-plazo-1024x591.jpg 1024w, https:\/\/www.tressis.com\/wp-content\/uploads\/2018\/07\/20180718-largo-plazo-768x443.jpg 768w\" sizes=\"(max-width: 1028px) 100vw, 1028px\" \/><\/a><\/p>\n<p>Lo mismo veremos en los pa\u00edses perif\u00e9ricos. Las tensiones tanto econ\u00f3micas como en mayor medida las pol\u00edticas seguir\u00e1n tensionando los mercados buscando refugio en los pa\u00edses <i>core<\/i> pero la tendencia de los tipos a largo ser\u00e1 de subidas.<\/p>\n<p>En definitiva, los tipos actuales europeos nos siguen confirmando que no van a cambiar al menos sustancialmente en los pr\u00f3ximos a\u00f1os e ir\u00e1n subiendo de una forma muy pausada y muy escasa, lo que nos ofrece poder jugar con la duraci\u00f3n de los bonos y el <i>carry<\/i>, sabiendo elegir de una forma activa el <i>timing<\/i> de apostar el tipo de cup\u00f3n.<\/p>\n<p><center><strong>Gonzalo Ram\u00edrez Celaya<\/strong><br \/>\nDirector de Renta Fija y Productos Estructurados<\/center><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>En nuestro primer post del a\u00f1o dimos el protagonismo del 2018 a los bancos centrales y sin despreciar los resultados empresariales, as\u00ed est\u00e1 ocurriendo.<\/p>\n","protected":false},"author":4,"featured_media":29467,"comment_status":"open","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_acf_changed":false,"footnotes":""},"categories":[8554],"tags":[141,559,694,2129,2138,2556,2753,2754,2976,4671,4984,6066,6474,6584,6625],"class_list":["post-29465","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-analisis-e-inversiones","tag-alemania","tag-bce","tag-bono-aleman","tag-draghi","tag-duracion-bonos","tag-europa","tag-financiacion-empresas","tag-financiacion-externa","tag-gasto-publico","tag-paises-core","tag-politica-economica","tag-sector-publico","tag-tasas-de-interes","tag-tipo-aleman","tag-tipos-de-interes-europa"],"acf":[],"yoast_head":"<!-- This site is optimized with the Yoast SEO plugin v27.3 - https:\/\/yoast.com\/product\/yoast-seo-wordpress\/ -->\n<title>Hacia d\u00f3nde van los tipos en Europa<\/title>\n<meta name=\"description\" content=\"Si 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