Atr\u00e1s hemos dejado una semana intensa en la que destaca la subida de tipos en EE.UU. por parte de la FED y su tono hawkish<\/i> y el BCE ofreciendo el mismo mensaje desde hace ya un a\u00f1o y medio con alg\u00fan matiz m\u00e1s positivo pero dicho con la boca peque\u00f1a.<\/p>\n
Fij\u00e9monos en la FED.<\/p>\n
Las subida de tipos ha sido la esperada. Sin embargo, el mensaje m\u00e1s positivo de Jerome Powell confirmando que todav\u00eda veremos dos subidas m\u00e1s en este a\u00f1o por un aumento en las previsiones de crecimiento en base a la reforma fiscal, a una tasa de paro en m\u00ednimos hist\u00f3ricos y un continuo aumento de salarios reflejado en la inflaci\u00f3n ha sido lo que ha sorprendido al mercado.<\/p>\n
Este mensaje ha sido el revulsivo para que el d\u00f3lar se aprecie contra el euro por debajo de 1,16 y dependiendo de su comportamiento futuro veremos c\u00f3mo afecta esta apreciaci\u00f3n a los emergentes.<\/p>\n
Pero lo que nos preocupa en mayor medida es el comportamiento que descuenta el mercado en relaci\u00f3n a la econom\u00eda americana reflejado en los tipos de inter\u00e9s a largo plazo. Es dif\u00edcil entender c\u00f3mo, aun subiendo los tipos y diciendo el gobernador de la FED que la econom\u00eda va a ir a mejor, los tipos a largo plazo se desinflan. \u00bfNo les parece preocupante? A d\u00eda de hoy el tipo a diez a\u00f1os est\u00e1 a 2,95%, el tipo a cinco a\u00f1os 2,80% y el tipo a dos a\u00f1os en el 2,54%.<\/p>\n
Es posible que los flujos que salen de los pa\u00edses emergentes se reinviertan en la compra de bonos americanos, lo que empuja las rentabilidades a la baja, pero no es menos cierto que el diferencial entre el diez y el cinco a\u00f1os en 0,15% no invita a la tranquilidad. Y esa intranquilidad se llama d\u00e9ficit fiscal. Las rebajas fiscales y el aumento de deuda no invitan a estar muy positivos en los pr\u00f3ximos a\u00f1os.<\/p>\n
Y con relaci\u00f3n al BCE\u2026<\/p>\n
Cuando \u00e9ramos peque\u00f1os y nos hac\u00edamos una herida nuestros padres soplaban en ella despu\u00e9s de limpiarla para reducir el escozor. Pues eso es lo que lleva haciendo Draghi desde hace ya mucho tiempo: intentar evitar el escozor de una sangr\u00eda de aumento de la deuda soberana en Europa, de escasas reformas realizadas en los estados, de los populismos antieuropesitas y de los pobres crecimientos de PIB.<\/p>\n
La situaci\u00f3n es m\u00e1s que complicada y as\u00ed nos lo ha presentado Mario Draghi en la reuni\u00f3n de la pasada semana. Estoy seguro de que le habr\u00eda gustado seguir mandando el mismo mensaje del ultimo a\u00f1o y medio, pero necesita dar un respiro al mercado y un gui\u00f1o a la banca despejando que las compras de los bonos terminar\u00e1n este a\u00f1o y que el aumento de los tipos se realizar\u00e1, si fuera el caso, a mediados del 2019.<\/p>\n
Pero si analizamos el mensaje del gobernador del BCE no ha sido tan diferente a lo anterior. Es m\u00e1s, sigue erre que erre con muy pocas ganas de subir tipos asumiendo el riesgo de que si estuvi\u00e9ramos en el fin de un periodo de expansi\u00f3n y crecimiento, el BCE no tendr\u00eda armas monetarias para poder evitar una recesi\u00f3n.<\/p>\n
Antes de su comparecencia, el mercado de los futuros de eur\u00edbor en ning\u00fan caso descontaba subidas en el a\u00f1o 2019. A d\u00eda de hoy tampoco. Por tanto, este mensaje de subida de tipos tan p\u00edrrica en el verano del 2019 \u201csi fuera el caso\u201d a d\u00eda de hoy pocos inversores se lo creen. Vamos, que todo sigue igual (y para m\u00e1s inri, tenemos el problema populista del gobierno de Italia).<\/p>\n
Mi esperanza era que al menos los tipos de inter\u00e9s a largo plazo se \u201cpositivaran\u201d para apoyar a la banca, pero nada m\u00e1s lejos de la realidad. Las rentabilidades de los bonos a diez a\u00f1os, incluyendo el italiano, se han relajado considerablemente. Alemania a 0,40%, Espa\u00f1a a 1,30% e Italia a 2,62% (el bono italiano ha subido en precio un 5%).<\/p>\n
Ahora bien, algo debe cambiar y de una forma muy r\u00e1pida. Es cierto que la inflaci\u00f3n sigue siendo m\u00e1s que moderada, pero los tipos negativos tuvieron su funci\u00f3n en un momento econ\u00f3mico pasado muy diferente al crecimiento actual de la zona euro. Por tanto, debemos esperar un cambio al menos en la facilidad de dep\u00f3sito y en un futuro cercano en los tipos de inter\u00e9s aun teniendo una inflaci\u00f3n muy lejos del objetivo.<\/p>\n
Las ca\u00eddas de la renta fija del \u00faltimo mes han sido m\u00e1s por el diferencial de cr\u00e9dito que por un posible aumento de los tipos de inter\u00e9s. Este diferencial de cr\u00e9dito se ha abierto (ca\u00eddas de precio) a niveles de mediados del a\u00f1o pasado y entendemos que estos niveles nos dar\u00e1n la posibilidad de empezar a abrir posiciones en bonos a precios muchos m\u00e1s bajos que los de hace un mes.<\/p>\n
Atr\u00e1s hemos dejado una semana intensa en la que destaca la subida de tipos en EE.UU. por parte de la FED y su tono hawkish y el BCE ofreciendo el mismo mensaje desde hace ya un a\u00f1o y medio con alg\u00fan matiz m\u00e1s positivo pero dicho con la boca peque\u00f1a.<\/p>\n","protected":false},"author":4,"featured_media":29186,"comment_status":"open","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_acf_changed":false,"footnotes":""},"categories":[8554],"tags":[559,721,2129,2205,2550,2720,4856,5038,6617],"class_list":["post-29184","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-analisis-e-inversiones","tag-bce","tag-bonos","tag-draghi","tag-ee-uu","tag-euro-zona","tag-fed","tag-pib","tag-populismo","tag-tipos-de-interes"],"acf":[],"yoast_head":"\n