El mandato de Janet Yellen en la Reserva Federal puede considerarse el de la \u201coportunidad perdida\u201d. Yellen y la Reserva Federal retrasaron subidas de tipos urgentes y justificadas por miedo a la reacci\u00f3n de los mercados y tacticismo pol\u00edtico ante unas elecciones muy ajustadas.<\/p>\n
La primera conferencia de Jerome Powell como presidente de la Reserva Federal nos ofreci\u00f3 sorpresas muy positivas.<\/p>\n
Powell se mostr\u00f3 claramente cauteloso con las estimaciones a largo plazo, uno de los talones de Aquiles de una Reserva Federal que se ha equivocado consistentemente con sus expectativas de inflaci\u00f3n y crecimiento. Su respuesta a un periodista sobre las predicciones para 2020 fue perfecta. Hay que monitorizar los cambios que se van dando, no presentar estimaciones que luego se incumplen.<\/p>\n
Powell se mostr\u00f3 t\u00e9cnico, correctamente agn\u00f3stico a las reacciones burs\u00e1tiles, y excepcionalmente consciente de los riesgos en un mercado extremadamente orientado hacia los est\u00edmulos eternos.<\/p>\n
Para los operadores de mercado, un presidente con un perfil tan poco pol\u00edtico no parece una buena noticia. Demasiados inversores juegan al \u201ccuanto peor, mejor\u201d, es decir, a esperar que los datos macro sean pobres para que se perpet\u00fae el desastroso est\u00edmulo monetario. El carry trade<\/i> que invierte en inflaci\u00f3n mientras espera deflaci\u00f3n y pol\u00edtica expansiva es el m\u00e1s peligroso. Un mercado que reacciona negativamente ante buenos datos macro, una subida de salarios y fortalecimiento de la econom\u00eda deber\u00eda hacer autocr\u00edtica y de manera urgente.<\/p>\n
Lo que nos explic\u00f3 Powell es muy importante. La senda de subidas de tipos es imparable. Adem\u00e1s, los nuevos miembros de la Reserva Federal llegan con una posici\u00f3n mucho m\u00e1s prudente que los que hemos conocido en el pasado. La fiesta de \u201ccomprar lo que sea\u201d se ha acabado. Y eso es bueno.<\/p>\n
La econom\u00eda norteamericana puede absorber una subida de tipos hasta 2,75 \u2013 3,00% en 2019 sin problema. De hecho, si la econom\u00eda no pudiera absorberlos, deber\u00edamos estar muy preocupados por el tipo de crecimiento que tenemos. No es el caso. Pero la pregunta es \u00bfqui\u00e9n acepta ahora rentabilidades exigidas a m\u00ednimos de 30 a\u00f1os en mercados emergentes y en la vieja Europa? \u00bfQui\u00e9n se cree que 27 pa\u00edses de Europa se financien a tipos inferiores a Estados Unidos, descontada la inflaci\u00f3n? \u00bfQui\u00e9n compra bonos high yield<\/i> con una prima de menos de 300 puntos sobre el bono de menor riesgo, el norteamericano?<\/p>\n
Esas son las preguntas. No nos preocupemos por Estados Unidos. Los mecanismos de transmisi\u00f3n son muy flexibles y poderosos. Menos de un 20% de la econom\u00eda real se financia v\u00eda banca, comparado con un 80% en Europa. En Estados Unidos, todo el sector financiero hace valoraciones de mercado de sus activos. En Europa nos gusta eso del \u201cmark to value\u201d es decir, el Excel lo aguanta todo.<\/p>\n
La expectativa de inflaci\u00f3n en Estados Unidos es tambi\u00e9n muy moderada. Una subyacente de 2,1% en 2019 y 2020 est\u00e1 muy por debajo de lo que temen los inflacionistas. Pero, lo que es m\u00e1s importante, el sesgo no es al alza, sino a la baja. Las tendencias maravillosamente desinflacionistas en Estados Unidos, desde la tecnolog\u00eda hasta la competencia, son mucho m\u00e1s importantes que las tentaciones inflacionarias de algunos.<\/p>\n
La ruta de subidas de tipos es absolutamente esencial para reducir el enorme riesgo de burbujas que se convierten en sist\u00e9micas. Pero lo que me parece hilarante es escuchar a algunos comentaristas decir que la pol\u00edtica de la Reserva Federal es restrictiva.<\/p>\n
Subir los tipos al 1,75% en una econom\u00eda que crece y est\u00e1 casi en pleno empleo mientras se mantiene un balance de la Reserva Federal casi intacto en $4,4 billones no es una pol\u00edtica restrictiva. Es extremadamente expansiva. Particularmente porque si las estimaciones se cumplen, la Reserva Federal mantendr\u00e1 los tipos entre 150 y 200 puntos por debajo de la curva en 2020.<\/p>\n
Powell sabe una cosa. Si la Reserva Federal no acumula herramientas ahora, con la econom\u00eda en expansi\u00f3n, no va a tener ning\u00fan arma de pol\u00edtica monetaria cuando llegue la recesi\u00f3n. Si se perpet\u00faan los desequilibrios, no solo se encontrar\u00e1 sin herramientas, sino que, para entonces, la pol\u00edtica monetaria no solucionar\u00e1 nada. <\/p>\n
Cuando estuve presentando mi libro en la Reserva Federal de Houston, uno de sus excelentes economistas me dijo una frase muy reveladora: \u201cLos inversores est\u00e1n preocupados por la inflaci\u00f3n o la deflaci\u00f3n, pero no parecen preocuparse por el riesgo de estanflaci\u00f3n \u2014estancamiento con inflaci\u00f3n al alza\u2014\u201c. Porque, para eso, no est\u00e1 preparado ning\u00fan banco central.<\/p>\n
Bienvenido sea, por todo ello, un mensaje m\u00e1s t\u00e9cnico, una Reserva Federal menos \u201csecuestrada\u201d por los movimientos de las bolsas, y una pol\u00edtica orientada a llenar el granero durante el verano. En Europa, el BCE sigue ignorando los enormes riesgos acumulados y la burbuja de bonos soberanos con su pol\u00edtica de la cigarra. Y el invierno se acerca.<\/p>\n
El mandato de Janet Yellen en la Reserva Federal puede considerarse el de la \u201coportunidad perdida\u201d. Yellen y la Reserva Federal retrasaron subidas de tipos urgentes y justificadas por miedo a la reacci\u00f3n de los mercados y tacticismo pol\u00edtico ante unas elecciones muy ajustadas.<\/p>\n","protected":false},"author":4,"featured_media":28488,"comment_status":"open","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_acf_changed":false,"footnotes":""},"categories":[7],"tags":[508,559,2492,2556,2720,3453,3713,3726,5078,5758,6617],"class_list":["post-28484","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-estrategias","tag-bancos-centrales","tag-bce","tag-estados-unidos","tag-europa","tag-fed","tag-inflacion","tag-janet-yellen","tag-jerome-powell","tag-powell","tag-reserv-federal","tag-tipos-de-interes"],"acf":[],"yoast_head":"\n