{"id":2813,"date":"2014-03-17T09:12:30","date_gmt":"2014-03-17T08:12:30","guid":{"rendered":"http:\/\/www.tressis.com\/blog\/?p=2813"},"modified":"2023-05-29T12:22:46","modified_gmt":"2023-05-29T10:22:46","slug":"que-pasa-en-pekin-2","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.tressis.com\/ca\/blog\/que-pasa-en-pekin-2\/","title":{"rendered":"\u00bfQu\u00e9 pasa en Pek\u00edn?"},"content":{"rendered":"

Aquellos a los que les gusten Los Beatles<\/strong>, juntos o por separado, probablemente conozcan una canci\u00f3n de Lennon que se llama \u201c\u00bfQu\u00e9 pasa en New York?\u201d<\/em>. As\u00ed, con el t\u00edtulo en espa\u00f1ol. Es lo que me viene a la cabeza cuando pienso en China: \u00bfQu\u00e9 pasa en China?<\/strong> Porque algo pasa. Y, como nuestro mantra<\/em> estrat\u00e9gico 2014 es \u201ctener liquidez para aprovechar los problemas en China y emergentes para comprar desarrollados\u201d, conviene saber a qu\u00e9 tipo de sustos nos enfrentamos para llevar a cabo un correcto timing<\/em> en nuestras compras europeas y norteamericanas<\/strong> (no recomendamos\u00a0emergentes y Chinadesde inicios de 2013). En otras palabras: hasta d\u00f3nde pueden venir mal dadas y si han sido completamente descontadas por el mercado. Porque esto \u00faltimo es fundamental para un correcto timing<\/em> de entrada. Desgraciadamente, es dif\u00edcil saber qu\u00e9 pasa realmente en China. Para empezar es una dictadura<\/strong>, y todo, incluida la informaci\u00f3n econ\u00f3mica, est\u00e1 controlado por el partido, que no tiende precisamente a la transparencia. Podemos seguir por Twitter la informaci\u00f3n de gente competente que vive all\u00ed y lo conoce bien, como @perpe<\/strong> y @TorrasLuis<\/strong>. Tambi\u00e9n escuchar a estrategas y analistas que sepamos que conocen bien el pa\u00eds (curiosamente una de las conferencias m\u00e1s interesantes sobre China a las que he asistido no fue ni de un economista ni de un gestor, fue la de un embajador ingl\u00e9s que llevaba all\u00ed 20 a\u00f1os, todo gracias a Rub\u00e9n Garc\u00eda, de Threadneedle). Adem\u00e1s de lo anterior, les sugiero que utilicen lo que yo llamo indicadores no convencionales<\/em>,<\/strong> a los que, por cierto, hago referencia a menudo en Twitter porque, como el algod\u00f3n, no enga\u00f1an<\/strong>. Y no s\u00f3lo para ver qu\u00e9 pasa en China. Por ejemplo: para saber lo que pasa en Espa\u00f1a, yo le doy tanto valor a la cifra de ventas de El Corte Ingl\u00e9s, de restaurantes o de bares \u2013esas que me pega que el Gobierno no mira mucho- y a los precios inmobiliarios como a los datos del INE o del Banco de Espa\u00f1a. Y de ah\u00ed en adelante. El mencionado @ perpe es precursor de estos temas en cuanto a gr\u00e1ficos se refiere. Yo me centro en los datos y para ellos aplico siempre el hashtag<\/em> (\u00bfse dice as\u00ed?, es que yo ya soy senior<\/em> y, por lo tanto, nuevo en twitter) #indicadoresnoconvencionales<\/strong> en mi cuenta de Twitter, @AlvargonzalezV.<\/strong> As\u00ed que, adem\u00e1s de seguir a los expertos mencionados, busquemos #indicadoresnoconvencionales para China<\/strong>. El primero es sin duda el precio de las materias primas.<\/strong> China ha desbancado hace tiempo a Estados Unidos<\/strong> como principal comprador mundial de materias primas, as\u00ed que si el precio baja significativamente es que China compra menos. Y si compra menos es porque crece menos, porque cuando China crece lo hace sobre todo en sectores como el manufacturero, la construcci\u00f3n o la obra p\u00fablica. El sector servicios \u2013que es el que m\u00e1s peso tiene en las econom\u00edas avanzadas\u2013 no tiene tanto peso all\u00ed, al ser una econom\u00eda en v\u00edas de desarrollo, no desarrollada. \u00bfY qu\u00e9 pasa con las materias primas que se utilizan para construir casas, f\u00e1bricas carreteras o presas? Pues que est\u00e1n cayendo desde hace tiempo. Y una de las m\u00e1s representativas, el cobre, est\u00e1 a niveles de finales de 2009<\/strong>.<\/p>\n

Otro #indicadornoconvencional <\/strong>importante para los problemas chinos<\/em> es el precio del dinero<\/strong>. En China hay un problema de escasez de cr\u00e9dito<\/strong> porque las autoridades \u2013sabiamente\u2013 han querido parar el crecimiento de la burbuja inmobiliaria y el descontrol de la expansi\u00f3n crediticia de los gobiernos locales. Al hacerlo han creado, sin querer, un segundo problema, pero de ese hablaremos luego. El caso es que el term\u00f3metro de c\u00f3mo anda de liquidez del mercado son los Repos <\/strong>(operaciones con pacto de recompra sobre bonos) a una semana, es decir, lo que cuesta el dinero a una semana. En el gr\u00e1fico vemos c\u00f3mo ha habido d\u00edas de fiebre alta<\/em> llamativos e inquietantes. Tan llamativa e inquietante como la subida del endeudamiento de los gobiernos locales de China, cuyo gr\u00e1fico aparece despu\u00e9s. Las operaciones de recompra sobre deuda a una semana (Repo), un buen indicador de la falta o exceso de liquidez en el sistema. Los \u00faltimos repuntes no son una buena se\u00f1al.<\/em><\/strong><\/p>\n

Endeudamiento de los gobiernos locales<\/em><\/strong><\/p>\n

Luego tenemos un problema que, como espa\u00f1oles, acostumbrados al pago en B<\/em> (menos nosotros, los aut\u00f3nomos y los de la n\u00f3mina como el que suscribe, los Montoro food<\/em> -el alimento de Montoro- porque a los del B<\/em> no los sigue mucho, que dan mucho trabajo), el caso es que en China no s\u00f3lo hay dinero B<\/em> a tope. Es que hay una millonada en cr\u00e9dito<\/em> B<\/em><\/strong>. Prestamistas, vaya. Los ingleses, que para eso son ingleses (\u00a1d\u00f3nde vamos a parar!), le llaman shadow banking<\/em> (cr\u00e9dito en la sombra<\/strong>). Por cierto: con nosotros fueron menos delicados<\/em>: nos llamaron directamente cerdos \u2013PIGS<\/em><\/strong>\u2013 (Portugal, Irlanda, Grecia y Espa\u00f1a), pero a lo que nosotros llamamos prestamistas ellos le llaman shadow banking<\/em>, que suena mucho mejor. Lo que no suena tan bien es que el shadow banking<\/em> en China no s\u00f3lo ha alcanzado niveles muy elevados<\/strong> \u2013\u00a1un 84% del PIB!\u2013<\/strong> acordes con el tama\u00f1o del pa\u00eds y su econom\u00eda, sino que el Gobierno reconoce que le resulta dif\u00edcil controlarlo<\/strong> (no me extra\u00f1a, hablamos de 7,62 billones \u2013espa\u00f1oles\u2013 de d\u00f3lares). Pues si, como dice Juan Ram\u00f3n Caridad (@JuanraCaridad) \u201c\u2026el shadow banking<\/em> puede llegar a ser un problema para que un gobierno dictatorial no pueda controlarlo, entonces todos tenemos un problema\u201d. Yo no s\u00e9 si lo van a controlar o no. Como se trata de una dictadura en teor\u00eda podr\u00edan desde fusilar\/encarcelar a todos los prestamistas a hacer como los Reyes Cat\u00f3licos con los acreedores jud\u00edos: echarlos del pa\u00eds<\/strong>. O perdonar a los deudores. Ventajas del poder absoluto. As\u00ed que, pongamos el problema a la altura de los medios para solucionarlo que tiene un gobierno dictatorial, que son mayores que los que tiene una democracia. Pero el #indicadornoconvencional es evidente: 84,5% del PIB, es decir, 7,62 billones de euros en shadow banking<\/em><\/strong>. No es bueno. Pen\u00faltimo indicador: la burbuja inmobiliaria. Siguiendo a mi admirado Robert Wescott \u2013me quedo con su opini\u00f3n porque no tengo ni sus contactos internacionales ni sus conocimientos y, adem\u00e1s, es un tipo brillante\u2013, en las grandes ciudades del este de China hay una burbuja inmobiliaria como un piano<\/strong>. Y son GRANDES con may\u00fasculas, como bien sabe quien las haya visitado. Afortunadamente, el gobierno chino est\u00e1 haciendo lo que NO hizo \u2013y pod\u00eda haber hecho sin necesidad de ser una dictadura\u2013 el gobierno de Zapatero<\/strong>: limitar el cr\u00e9dito al sector inmobiliario\/constructor, al menos en su segunda legislatura. Por cierto, y no puedo evitar decirlo: en sus memorias, Solbes <\/strong>dice algo que todav\u00eda me tiene alucinado: que no lo hicieron \u2013controlar el cr\u00e9dito al sector inmobiliario\/constructor, a promotores y particulares, con el BOE y el Banco de Espa\u00f1a como medios disuasorios<\/em> altamente eficaces (esto \u00faltimo lo digo yo)\u2013 porque \u201cno le parec\u00eda bien a la banca y otros sectores\u201d, \u00a1y era el ministro del ramo, el Jefe, el \u00a1Boss<\/em>!, pero\u2026 \u201ca la banca no le parec\u00eda bien\u201d. Lo dicho: alucinante. Bueno, el caso es que los chinos est\u00e1n en ello. Mi sensaci\u00f3n es que llegan tarde, pero me limito a apuntar el #indicadornoconvencional<\/strong> que para m\u00ed representa la opini\u00f3n de un grande<\/em> \u2013como se dice en Twitter\u2013 como Wescott: hay una burbuja inmobiliaria. Otro indicador es el problema de los trust<\/em> no regulados<\/strong>. Para entendernos: instituciones<\/em><\/strong> <\/strong>de inversi\u00f3n colectiva, pero que no est\u00e1n controladas por el regulador. El caso es que haberlos, haylos<\/em>, y que hace poco uno revent\u00f3. Lo recapitalizaron en unos d\u00edas y nadie sabe de d\u00f3nde vino el dinero (nada como una dictadura para soluciones dr\u00e1sticas). Y no deben ser pocos los trust<\/em> de este tipo porque \u2013y no se me ofendan los ciudadanos chinos\u2013, a los ciudadanos de este pa\u00eds les gusta el juego. No es un pecado, no es ilegal, no tiene nada de malo \u2013si se controla\u2013 pero yo, que solo he ido dos veces en mi vida a un casino \u2013para que digan que los financieros somos jugadores\u2013, una de ellas fue al de Madrid y hab\u00eda m\u00e1s chinos que espa\u00f1oles. Bien, esto es un ejemplo simplista, ya lo s\u00e9, pero lo que es un hecho contrastado es que hay un volumen importante de dinero en trust<\/em> no controlado. Otro indicador. Finalmente, pero no menos importante, el precio del oro<\/strong>. Igual que el espa\u00f1ol cuando vienen mal dadas mete el dinero debajo de un colch\u00f3n, el chino \u2013como casi todo oriental\u2013 compra oro. Y el oro ha subido un 14% en lo que va de a\u00f1o<\/strong> sin que ninguno de sus aliados<\/em> naturales \u2013el miedo sist\u00e9mico, las guerras o la inflaci\u00f3n\u2013 hayan hecho acto de presencia. Propondr\u00e9 a @perpe a ver si nos puede ofrecer un gr\u00e1fico sobre d\u00f3nde va la mayor\u00eda del oro que se compra. No creo que me equivoque si digo que gran parte del incremento va a China. \u00bfSignifica todo esto que China vaya a crear un problema serio o sist\u00e9mico?<\/strong> \u00bfSignifica que tengamos que venderlo todo y meterlo en fondos monetarios? No lo creo. Para empezar porque cuentan con un colch\u00f3n de reservas que ya hubi\u00e9ramos querido en la Eurozona<\/strong> cuando la, digamos, pringamos<\/em>. Segundo, porque es una dictadura<\/strong>, y como se quejan los hind\u00faes \u2013me lo dijo un gestor\u2013 China les aventaja en que son una dictadura y ellos una democracia. Y lo de tener poder absoluto facilita mucho el mantenimiento del orden (en este caso financiero). Lo que significa todo lo anterior es que nuestra ya vieja hip\u00f3tesis de que China \u2013y los emergentes en general\u2013 van a dar problemas se va confirmando d\u00eda a d\u00eda.<\/strong> De los emergentes y las causas de sus males ya hablamos en un art\u00edculo anterior sobre el tapering<\/em>. Pero nuestra recomendaci\u00f3n no es que lo venda todo, obviamente no debe estar ni en China ni en emergentes, pero eso ya lo dijimos a principios del a\u00f1o pasado. Nuestra recomendaci\u00f3n es que aproveche los achaques<\/em> de esos mercados para comprar lo que a medio plazo nos parece que aportar\u00e1 plusval\u00edas, que no son otros que los mercados desarrollados<\/strong>, que defendemos desde hace tiempo en art\u00edculos como \u201cBack to the USA\u201d o \u201cLa hora de Europa I y II\u201d), excepci\u00f3n hecha de la renta fija norteamericana. Utilice los problemas a su favor. Utilice las tribulaciones chinas y de los pa\u00edses emergentes para hacer cartera con bonos y acciones europeas y norteamericanas a buen precio. \u00bfY el timing<\/em>? A nuestros clientes se lo decimos \u2013o gestionamos\u2013 nosotros. Esa labor es responsabilidad de su asesor. O del propio inversor, si es aficionado a los mercados y los conoce muy bien. De momento no lo olvide: frente a datos del pasado o manipulables, nada como los #indicadoresnoconvencionales<\/strong>. \u00a1Buen finde! PD.: Cuidad\u00edn con el tema Ucrania<\/strong>. Obviamente no cont\u00e1bamos con eso cuando recomendamos hacer liquidez al inicio de este a\u00f1o (Informe de estrategia Tressis 1er Trimestre), sino que lo hac\u00edamos por el tema chino y emergente que hoy nos ocupa. Pero lo de Ucrania, en mi modesta opini\u00f3n, va a complicarse m\u00e1s antes de arreglarse. Mucha testosterona, muchas bases militares, mucho odio, mucha geopol\u00edtica\u2026 Es tambi\u00e9n una buena forma de comprar barato aprovechar este conflicto, pero no se adelanten. Todav\u00eda veremos mucha negociaci\u00f3n a cara de perro, sanciones, respuestas equivalentes y, a lo peor, tiros, antes de alcanzar un acuerdo. Con los pol\u00edticos hemos topado \u2013de nuevo\u2013 y eso lo carga el diablo.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Aquellos a los que les gusten Los Beatles, juntos o por separado, probablemente conozcan una canci\u00f3n de Lennon que se llama \u201c\u00bfQu\u00e9 pasa en New York?\u201d. As\u00ed, con el t\u00edtulo en espa\u00f1ol. Es lo que me viene a la cabeza cuando pienso en China: \u00bfQu\u00e9 pasa en China? Porque algo pasa. 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