{"id":2640,"date":"2014-02-03T10:22:12","date_gmt":"2014-02-03T09:22:12","guid":{"rendered":"http:\/\/www.tressis.com\/blog\/?p=2640"},"modified":"2023-06-28T11:13:56","modified_gmt":"2023-06-28T09:13:56","slug":"las-desgracias-nunca-vienen-solas-y-menos-en-los-emergentes","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.tressis.com\/ca\/blog\/las-desgracias-nunca-vienen-solas-y-menos-en-los-emergentes\/","title":{"rendered":"Las desgracias nunca vienen solas (y menos en los emergentes)"},"content":{"rendered":"

No hay errores, hay ense\u00f1anzas. Y a mayor el error, m\u00e1s grande la ense\u00f1anza. Yo he aprendido casi todo en la vida a base de meter la pata. Los asesores y gestores que han cometido el error de seguir en emergentes despu\u00e9s de los \u201cavisos a navegantes\u201d que ha habido tienen que verlo como que han aprendido buenas lecciones sobre c\u00f3mo funcionan los mercados financieros, especialmente los de los pa\u00edses emergentes. Y utilizar todo ello para su estrategia futura, que ahora es lo que importa, no el pasado. En el art\u00edculo de hoy, adem\u00e1s de revisar los errores para no cometerlos en el futuro<\/strong>, analizaremos cu\u00e1l puede ser la evoluci\u00f3n de los mercados emergentes \u2013incluso si pueden llegar a suponer una oportunidad de compra\u2013 y otras implicaciones de esta situaci\u00f3n.<\/p>\n

 <\/p>\n

La primera lecci\u00f3n es que en los mercados hay que leer \u201clas advertencias escritas en la pared\u201d, sobre todo si vienen de la Reserva Federal <\/strong>de los Estados Unidos (en adelante la Fed, que estamos entre amigos). Los anglosajones dicen the writtings on the wall<\/em>. Pues para writting<\/em>, el aviso a navegantes de la Fed en mayo del a\u00f1o pasado: se puede decir m\u00e1s alto, pero no m\u00e1s claro: \u00a1Por orden del Se\u00f1or Presidente, hago saber que en unos meses vamos iniciar el tapering<\/em>! <\/strong>S\u00f3lo faltaba que Bernanke se hubiera puesto faja, boina y lo hubiera dicho con un meg\u00e1fono en la plaza de un pueblo.<\/p>\n

 <\/p>\n

Aquello s\u00ed que fue una sorpresa. A unos les pill\u00f3 tomando ya otra direcci\u00f3n,\u2013en nuestro caso la de los mercados desarrollados (*)\u2013, con lo que el da\u00f1o fue, pero menor. Pero a otros les pill\u00f3 con el carrito de los helados lleno. Pero nadie o casi nadie puede decir que no le pill\u00f3 al menos algo desprevenido la prontitud, claridad, rotundidad y \u2013posiblemente\u2013 la falta de tacto de Bernanke<\/strong>, un tipo que ha sabido manejar estupendamente los tiempos y las palabras. El caso es que no s\u00e9 si lo hizo a prop\u00f3sito, pero una cosa qued\u00f3 clara: que la Fed iba a iniciar el proceso de retirada de est\u00edmulos monetarios a la econom\u00eda estadounidense.<\/p>\n

 <\/p>\n

En los mercados, adem\u00e1s de leer los avisos <\/strong>\u2013este no creo yo que fuera dif\u00edcil de ver\u2013 hay que leer entre l\u00edneas<\/strong>. El trazo grueso, el del pregonero: \u201c\u00a1Se hace saber a los vecinos del mundo que vamos a dejar de regar con d\u00f3lares la econom\u00eda!\u201d. Lecturas entre l\u00edneas:<\/p>\n

 <\/p>\n

Van a dejar de comprar activos<\/strong>, pero, l\u00f3gicamente, lo siguiente ser\u00e1 vender el \u2018mogoll\u00f3n\u2019 que hab\u00edan comprado para \u2018cambiarlo\u2019 por liquidez<\/strong> y que fluyera el dinero en la econom\u00eda. Concretamente, tienen cuatro billones (espa\u00f1oles), principalmente en deuda y otros activos financieros de <\/em>renta fija<\/strong> (fija, ojo al dato) en nuestro balance. En otras palabras: al igual que la Fed inund\u00f3 el sistema de d\u00f3lares, ahora iniciaba el camino de vuelta, <\/strong>es decir: pon\u00eda la bomba de achique y el objetivo final es drenar liquidez, no inundarnos de ella. \u00bfY en qu\u00e9 debe pensar un economista? En la ley de la oferta y la demanda. Antes hab\u00eda m\u00e1s d\u00f3lares, muchos d\u00f3lares. Ahora va a haber menos. Y cuando hay mucha oferta \u2013de d\u00f3lares en este caso\u2013 baja su precio, o se mantiene estable si tiene buena demanda. Pero luego est\u00e1 la viceversa.<\/p>\n

 <\/p>\n

Al igual que la Fed inund\u00f3 el sistema de d\u00f3lares, ahora inicia el camino de vuelta, es decir: pon\u00eda la bomba de achique y el objetivo final es drenar liquidez.<\/p>\n

 <\/p>\n

No s\u00e9 qu\u00e9 parte de lo anterior no leyeron entre l\u00edneas los asesores o gestores de patrimonio a los que esta pen\u00faltima crisis emergente les ha pillado con fondos que inviertan en renta fija o variable emergente (no hablo de inversores y ahorradores, que no tienen por qu\u00e9 saberlo y para eso pagan a sus asesores\/gestores de patrimonio). Y hay otra lectura que quien trabaja en los mercados deber\u00eda haber hecho: el dinero de la Fed no se queda en los Estados Unidos. Si a un banco de inversi\u00f3n, br\u00f3ker o gestor de patrimonios le das todos esos d\u00f3lares a precio de saldo<\/strong> \u2013\u00a1tipos oficiales a cero!\u2013 una parte s\u00ed que la pone en activos l\u00edquidos y te\u00f3ricamente seguros, como pueden ser los bonos USA, pero otra se la lleva donde m\u00e1s le den<\/strong>. Y obviamente un bono o una letra del tesoro sudafricano, turco, indio y no digamos argentino paga mucho m\u00e1s.<\/p>\n

 <\/p>\n

A eso se le llama \u2018dinero caliente\u2019, que \u2018pretende\u2019 salir tan r\u00e1pido como entrar. Pero la puerta de salida de los emergentes es estrecha, son mercados poco l\u00edquidos si los comparamos con los occidentales. El resto ya es historia: la Fed hace lo que anunci\u00f3 que iba a hacer. Por alg\u00fan motivo a muchos les coge de sorpresa, se van a buscar la salida y se encuentran con una cola como la del ropero un s\u00e1bado por la noche en Madrid. Y por el ropero hay que pasar, porque para comprar bonos emergentes hay que comprar la divisa<\/strong> (el ropero).<\/p>\n

 <\/p>\n

Y como todos quieren vender los bonos a la vez \u2013y las acciones\u2013 pues se venden muchas divisas que, l\u00f3gicamente, pierden en consecuencia valor frente al d\u00f3lar (de nuevo la oferta y la demanda), y luego saltan los stops<\/em> de p\u00e9rdidas de los controles de volatilidad y\u2026 En fin,\u00a0suerte ha habido de que la Fed se haya limitado a hacer lo que dijo que iba a hacer, porque llega a sorprender al mercado comprando 20.000 millones de menos en lugar de los 10.000 de la vez anterior y, visto lo visto, se l\u00eda la de San Quint\u00edn.<\/p>\n

 <\/p>\n

Y bien listillo, estar\u00e1n pensando algunos, \u00bfy ahora qu\u00e9? Todo lo anterior est\u00e1 muy bien pero no nos sirve de nada \u00bfQu\u00e9 hay del futuro?<\/p>\n

 <\/p>\n

Como digo, s\u00ed que sirve, pero, vale, sirve m\u00e1s tratar de sacar conclusiones a futuro. A ello vamos.<\/p>\n

 <\/p>\n

Los mercados emergentes, \u201cni mirarlos\u201d<\/strong><\/p>\n

 <\/p>\n

Eso de \u201cni mirarlo\u201d me lo dijo un m\u00e9dico en relaci\u00f3n con el tenis, al que me encantaba jugar y una lesi\u00f3n me alej\u00f3 definitivamente de \u00e9l. Pues no definitivamente, pero, de momento, al\u00e9jese de los emergentes. Aunque sea en p\u00e9rdidas. Aproveche un repunte y venda. La Fed s\u00f3lo ha empezado su proceso. Si s\u00f3lo por reducir su compra de activos se monta la que se ha montado \u2013y dentro de lo previsto\u2013 imag\u00ednese cuando tenga que vender parte de sus cuatro billones de activos en balance<\/strong>: como la Sareb en el mercado inmobiliario espa\u00f1ol. Ya lo advert\u00ed hace unos meses en \u201cCuidado con los fondos mixtos de renta fija\u201d. Insisto ahora.<\/p>\n

 <\/p>\n

Tampoco la renta variable<\/strong><\/p>\n

 <\/p>\n

A los emergentes les crecen los enanos:<\/strong> sale dinero, China compra menos materias primas porque tiene sus propios problemas \u2013al loro<\/em> con China: tampoco debe estar en cartera\u2013, el fracking<\/em> hace la competencia a la producci\u00f3n de gas y petr\u00f3leo emergente y, encima, suben los tipos de inter\u00e9s. Porque las desgracias nunca vienen solas: para que el dinero no se vaya hay que remunerarlo bien. Es como si a un cliente le vence un dep\u00f3sito y el banco le ofrece un 0,70%. Amenaza con irse a otro banco y hay que darle el 1%. Y para una econom\u00eda no es bueno que suban los tipos de inter\u00e9s<\/strong>. Y si es malo para el futuro de esa econom\u00eda, es malo para las bolsas de esas econom\u00edas.<\/p>\n

 <\/p>\n

Utilice los \u2018sustos\u2019 emergentes para comprar desarrollados<\/strong><\/p>\n

 <\/p>\n

Como suena. En el caso de la renta fija hay que matizar: no todo lo desarrollado vale. M\u00e1s bien al contrario. Como he dicho varias veces, los tipos de inter\u00e9s de la principal econom\u00eda del mundo llevaban 30 a\u00f1os bajando y est\u00e1n a cero. Si ya es una tendencia muy por encima de la media, el que est\u00e9n a cero lleva a una cuesti\u00f3n que hasta los que recomiendan fondos mixtos de renta fija como si fuera el b\u00e1lsamo de Fierabr\u00e1s ser\u00e1n capaces de plantearse: \u00bfcu\u00e1nto m\u00e1s pueden bajar unos tipos que est\u00e1n a cero?<\/strong> Porque se supone que deben saber que cuando bajan los tipos de inter\u00e9s es cuando sube el precio de los bonos. Hay huecos, nichos interesantes en renta fija, pero el camino para el inversor conservador es otro. La \u2018red\u2019 de seguridad de la renta fija en los fondos mixtos que le han vendido la han comprado en un \u2018chino\u2019 y encima est\u00e1 rota<\/strong>. Los mixtos de renta fija en general han tenido ca\u00eddas entre el 1% y el 3% durante los cinco d\u00edas de esta pen\u00faltima crisis emergente. Y es s\u00f3lo un aviso. No hagan caso a los cantos de sirena.<\/p>\n

 <\/p>\n

Por el contrario, los mercados desarrollados de renta variable tienen todav\u00eda juego, como digo desde hace tiempo. As\u00ed que aproveche las correcciones \u2018emergentes\u2019<\/strong>\u00a0que provoque la Fed o el tapering<\/em> para comprar Europa o incluso Estados Unidos, por poner un ejemplo. Y Jap\u00f3n para los m\u00e1s guerreros.<\/p>\n

 <\/p>\n

\u00bfSer\u00e1n una oportunidad de compra los emergentes?<\/strong><\/p>\n

 <\/p>\n

Sin duda, pero me temo que todav\u00eda no. Y visto lo espabilado que anda el mercado, que ante una muerte anunciada y pregonada parece que son minor\u00eda los que se han enterado, no ser\u00eda de extra\u00f1ar que haya gente a la que le pudiera sorprender que la Fed pisara con m\u00e1s fuerza el freno del tapering<\/em> si, por ejemplo, se animase la econom\u00eda estadounidense m\u00e1s de los previsto. Y hay que vigilar los tipos de inter\u00e9s y a China, que me temo que de ah\u00ed vendr\u00e1n tambi\u00e9n sustos.<\/p>\n

 <\/p>\n

Se me ocurren muchas m\u00e1s preguntas, pero he prometido ser breve y lo voy a cumplir. Pero ya saben d\u00f3nde me tienen: en twitter, en @AlvargonzalezV.<\/strong><\/p>\n

 <\/p>\n

\u00a1Buen fin de semana!<\/p>\n

 <\/p>\n

Leer entrada original<\/a><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

No hay errores, hay ense\u00f1anzas. Y a mayor el error, m\u00e1s grande la ense\u00f1anza. Yo he aprendido casi todo en la vida a base de meter la pata. 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