![\"rentabilidades](\"https:\/\/www.tressis.com\/wp-content\/uploads\/2017\/06\/graf1_-2.jpg\")
<\/p>\nSe termina el primer semestre del a\u00f1o y debemos romper una lanza a favor de la renta fija por las rentabilidades conseguidas. El a\u00f1o empez\u00f3 con una m\u00e1xima entre gestores y analistas: la renta fija tiene poco valor y debemos evitar invertir en este mercado. Nada m\u00e1s lejos de la realidad. El gr\u00e1fico siguiente recoge las rentabilidades medias de los \u00edndices de renta fija tanto investment grade<\/i> como high yield<\/i> en las diferentes zonas geogr\u00e1ficas.<\/p>\n
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Tambi\u00e9n fue el caso de los bonos soberanos. Todos pens\u00e1bamos que el riesgo de invertir en estos tipos de bonos era asim\u00e9trico, donde se pod\u00eda perder m\u00e1s que ganar. Las duraciones largas y los tipos fijos no eran buenos acompa\u00f1antes para una econom\u00eda que se esperaba que subiera tipos no solo en el corto si no en el largo plazo. Sin embargo, los cambios en los datos macro y la falta de inflaci\u00f3n tanto en Estados Unidos como en Europa en estos dos \u00faltimos meses han relajado sustancialmente las rentabilidades. Vean las rentabilidades de los bonos soberanos a 10 a\u00f1os desde el pasado marzo hasta hoy:<\/p>\n
![\"rentabilidades](\"https:\/\/www.tressis.com\/wp-content\/uploads\/2017\/06\/grafico2.jpg\")
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Analicemos por qu\u00e9 nos hemos encontrado en esta situaci\u00f3n y qu\u00e9 esperamos para los pr\u00f3ximos meses.<\/p>\n
\u2022 La llegada a la Casa Blanca de Trump y sus esperadas promesas en relaci\u00f3n a sus programas fiscales, sanitarios y de infraestructuras invitaron a pensar en un incremento de inflaci\u00f3n y, por tanto, de subidas de tipos en todos los periodos de la curva. Sin embargo, a d\u00eda de hoy el escenario es diferente. Los datos macro americanos se desinflan y aunque el paro sigue en niveles muy bajos, ni lo salarios ni la inflaci\u00f3n suben, lo que nos hace pensar que afectar\u00e1 al crecimiento.
\n\u2022 El mercado empieza a dudar de la futura subida de tipos de inter\u00e9s de este a\u00f1o que nos confirm\u00f3 Yellen la semana pasada. Seg\u00fan Bloomberg el 22% ven una subida en septiembre y el 40% en diciembre.<\/p>\n
El ambiente se enfr\u00eda…<\/p>\n
\u2022 Una importante parte de los gestores y analistas ve\u00edan el Treasury<\/i> a 10 a\u00f1os a niveles de 3,00% -3,25%. Esta semana cotiz\u00f3 a niveles de 2,10%. \u00bfPor qu\u00e9 estamos tan lejos de ese objetivo? Estamos actualmente en una situaci\u00f3n de bajos crecimientos que se mantendr\u00e1n en los pr\u00f3ximos a\u00f1os con una inflaci\u00f3n futura muy baja. La demograf\u00eda, la deuda y todav\u00eda el apalancamiento nos invitan a pensar que los crecimientos futuros ser\u00e1n escasos.<\/p>\n
Y en Europa\u2026<\/p>\n
\u2022 A principios de a\u00f1o la econom\u00eda americana era la que mayor recorrido ten\u00eda en t\u00e9rminos de crecimiento y de inflaci\u00f3n. Sin embargo, en estos meses los mejores datos europeos han cambiado la cotizaci\u00f3n del euro\/d\u00f3lar llev\u00e1ndolo de 1,0450 hasta 1,13. La econom\u00eda europea a d\u00eda de hoy es la ganadora.
\n\u2022 Este crecimiento del PIB europeo gener\u00f3 subidas de rentabilidades en los bonos soberanos pensando que el BCE podr\u00eda empezar a subir tipos. Sin embargo, Mario Draghi nos ha confirmado en cada reuni\u00f3n y comparecencia que el pivote que mueve la econom\u00eda europea es la inflaci\u00f3n. Y que su responsabilidad, como as\u00ed lo fijo Maastricht, es la estabilidad de precios. Europa sigue estando muy lejos del objetivo de inflaci\u00f3n y la subyacente no representa el objetivo del BCE. Y tampoco se espera que en el corto-medio plazo consigamos los objetivos buscados.
\n\u2022 La curva de los futuros de eur\u00edbor es un buen indicador de los que podemos esperar en los tipos de inter\u00e9s a corto-medio plazo. Y hoy, d\u00eda 20 de junio, el consenso de mercado nos refleja que el primer contrato que se mantiene en tasas positivas es el de diciembre del 2019.<\/p>\n
Y consecuencia de todo esto es lo que estamos viviendo hoy. Los bonos con cup\u00f3n fijo y en especial high yield<\/i> han sido caballos ganadores. Y si estos bonos siguen generando a medio plazo rentabilidades por encima del 2,5% -3% \u2014 y estas rentabilidades aunque pensemos que son bajas son realmente aceptables para el escenario de tipos de inter\u00e9s- son inversiones a realizar.<\/p>\n
Los bonos flotantes empiezan a perder el sentido no solo en Europa sino en Estados Unidos. Los high yield<\/i> con un default<\/i> por debajo del 2% son apuestas seguras si cuidamos el stock picking<\/i> y los variables financieros, aunque los tipos no suban tanto y por tanto debilite su beneficio, siguen teniendo recorrido.<\/p>\n
Y qu\u00e9 esperamos para este segundo trimestre\u2026<\/p>\n
\u2022 Tenemos la misma filosof\u00eda de inversi\u00f3n que hemos presentado en nuestros an\u00e1lisis y v\u00eddeos del primer y segundo trimestre: Buscar el carry<\/i> positivo invirtiendo en bonos con cupones fijos que nos generen rentabilidades por encima del tipo de inter\u00e9s establecido. Y eso no los proporcionan los bonos de cup\u00f3n fijo high yield<\/i> y los bonos variables y AT1. El mercado y la direcci\u00f3n de los bancos centrales no van a cambiar en el corto plazo y debemos por tanto no perder la oportunidad de encontrar las rentabilidades esperadas.<\/p>\n
Porque no debemos olvidar una cosa\u2026<\/p>\n
\u2022 Una cosa es la rentabilidad v\u00eda cup\u00f3n y otra es la rentabilidad v\u00eda precio. Y el conjunto de ambas es lo que genera la rentabilidad real de nuestra inversi\u00f3n. Si nos fijamos solo en el cup\u00f3n, con esta curva de rentabilidades negativas, es posible que no sea una buena apuesta. Pero en muchos casos como estamos viendo este a\u00f1o, el movimiento de precio ha generado rentabilidades anuales por encima del 4,50%. Ejemplos: Cellnex 2024, Arcelor Mittal 2021 o Salini Impreglio 2021.<\/p>\n
La renta fija, y as\u00ed lo demuestran los \u00edndices y la curva de tipos, sigue teniendo valor.<\/p>\n
Gonzalo Ram\u00edrez Celaya<\/strong> Se termina el primer semestre del a\u00f1o y debemos romper una lanza a favor de la renta fija por las rentabilidades conseguidas.<\/p>\n","protected":false},"author":4,"featured_media":25904,"comment_status":"open","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_acf_changed":false,"footnotes":""},"categories":[8554],"tags":[246,329,559,617,776,2540,2556,3216,3397,3453,3904,3973,4856,5324,5614,5887,6711,6734,6976],"class_list":["post-25881","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-analisis-e-inversiones","tag-apalancamiento","tag-at1","tag-bce","tag-bloomberg","tag-bonos-high-yield","tag-euribor","tag-europa","tag-hy","tag-indices","tag-inflacion","tag-maastricht","tag-mario-draghi","tag-pib","tag-r-f","tag-renta-fija","tag-rf","tag-treasury","tag-trump","tag-yellen"],"acf":[],"yoast_head":"\n
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