{"id":2475,"date":"2013-12-02T10:43:57","date_gmt":"2013-12-02T09:43:57","guid":{"rendered":"http:\/\/www.tressis.com\/blog\/?p=2475"},"modified":"2023-05-26T12:49:10","modified_gmt":"2023-05-26T10:49:10","slug":"cuidado-con-los-fondos-mixtos-de-renta-fija-2","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.tressis.com\/ca\/blog\/cuidado-con-los-fondos-mixtos-de-renta-fija-2\/","title":{"rendered":"Cuidado con los fondos mixtos de renta fija"},"content":{"rendered":"

Es s\u00f3lo cuesti\u00f3n de tiempo que las entidades financieras se lancen de forma masiva a convencer a sus clientes de que el mejor sitio para su dinero no es un dep\u00f3sito a plazo fijo<\/strong>, sino un fondo de inversi\u00f3n<\/strong>. Una pena que no se lo dijeran antes, porque los clientes a los que empujaron al dep\u00f3sito a base de caf\u00e9s y \u201cganchos\u201d del 4% habr\u00edan ganado mucho m\u00e1s dinero en fondos de inversi\u00f3n conservadores de renta fija de alta calidad crediticia, por poner un ejemplo, o\u00a0comprando directamente bonos de empresas europeas de esas que yo llamaba entonces S\u00f3lidas, Solventes y bien Diversificadas (SSD). Dentro de ellas se incluyen los mejores bancos espa\u00f1oles\u00a0que, cuando ofrec\u00edan dep\u00f3sitos al 4%, en sus bonos \u201csenior\u201d \u2013su deuda de mayor calidad\u2013 se pod\u00eda obtener una rentabilidad (TIR) superior al 5%. Pero eso no lo promocionaban, les interesaba captar pasivo, no endeudarse\u00a0 a varios a\u00f1os vista al 5%<\/strong> (Ver \u00a1Qu\u00e9 error, qu\u00e9 inmenso error!<\/strong>).<\/p>\n

Ahora el dep\u00f3sito se renueva en torno al 1,5%, mientras que el bono sigue pagando religiosamente el cup\u00f3n del 5%, o\u00a0m\u00e1s<\/strong>. Y si el inversor decidiera venderlo en el mercado ma\u00f1ana mismo, a\u00f1adir\u00eda un 15% en forma de plusval\u00eda (*) gracias a la bajada de tipos y, en el caso espa\u00f1ol y europeo, a la mejora de la credibilidad crediticia de las empresas y estados de la eurozona. Cosas del \u201casesoramiento\u201d bancario (\u00bfPor qu\u00e9 le llamar\u00e1n asesoramiento cuando en realidad es pura venta?).<\/p>\n

(*)<\/em> La relaci\u00f3n entre el tipo de inter\u00e9s y el precio de un bono es inversamente proporcional: cuando baja el tipo de inter\u00e9s que ofrece el bono \u2013o uno similar\u2013 sube el precio del mismo. Es l\u00f3gico: si compro un bono con un 5% de cup\u00f3n y dos a\u00f1os despu\u00e9s la misma entidad emite al mismo plazo con un cup\u00f3n de, digamos, el 2%, mi bono vale m\u00e1s pasados esos dos a\u00f1os, ya que da un cup\u00f3n muy superior. Un ejemplo parecido lo tenemos en la prima de riesgo del Estado espa\u00f1ol: cuando baja la prima normalmente es porque sube el precio del bono espa\u00f1ol, porque baja el alem\u00e1n \u2013que es la referencia\u2013 o ambas cosas.<\/em><\/p>\n

En esta ocasi\u00f3n se observan algunos cambios en las campa\u00f1as de venta de fondos<\/strong>, cambios que deben tener en cuenta los clientes. Adem\u00e1s de los consabidos fondos garantizados y la zanahoria de que te pagan porque les lleves tus fondos, algunos bancos, sus agentes y bastantes asesores financieros est\u00e1n recomendando fondos mixtos de renta fija para captar a\u00a0esos clientes que ven c\u00f3mo el dep\u00f3sito era, efectivamente, pan para hoy y hambre para ma\u00f1ana. En otro escenario de mercado, la utilizaci\u00f3n masiva de fondos mixtos de renta fija para captar dinero de gente conservadora no me preocupar\u00eda<\/strong>. M\u00e1s bien al contrario. Aunque sea un producto problem\u00e1tico, porque mezcla dos tipos de activos \u2013renta fija y renta variable\u2013 que no tienen por qu\u00e9 ir de la mano ni en la misma direcci\u00f3n. De hecho, muchas veces es justo a la inversa. Por ejemplo: en plena crisis financiera las bolsas se desmoronaban y sub\u00edan los bonos norteamericanos y alemanes. Ahora funcionan mucho mejor las bolsas que los bonos \u201crefugio\u201d<\/strong>. Pero en un escenario de tipos a la baja(*), c\u00f3mo ha sido el de los \u00faltimos treinta a\u00f1os (con repuntes, como la deuda perif\u00e9rica durante la crisis del euro), no me preocupar\u00eda tener el 70% de la cartera en bonos.<\/p>\n

El problema vendr\u00e1 cuando la renta fija tome una direcci\u00f3n diferente a la de la renta variable, es decir,\u00a0que suban las bolsas pero bajen los bonos<\/strong>. Lo que ganas por la parte de renta variable lo pierdes por la de los bonos. Y eso no es raro que ocurra. De hecho, cuando Bernanke empez\u00f3 a hablar de tapering<\/em> cayeron ambos activos\u00a0pero, desde entonces, una parte de los de activos de renta fija (bonos) no ha levantado cabeza, mientras que las bolsas alcanzaban nuevos m\u00e1ximos. Y de nada sirve tener un 30% en bolsa si llevas colgando un lastre del 60% o 70% de la cartera en bonos que bajan de valor (o simplemente no suben).<\/p>\n

Lo del mes de mayo fue un aviso a navegantes: el escenario puede ser muy distinto en el futuro, lo que afectar\u00eda \u2013y mucho\u2013 a los fondos mixtos de renta fija, que pueden dar un resultado muy diferente al esperado.<\/strong><\/p>\n

Como suele ocurrir en finanzas, la explicaci\u00f3n de por qu\u00e9 estamos asumiendo un riesgo mayor del que pensamos<\/strong> es m\u00e1s sencilla de lo que parece. Para empezar, porque llevamos treinta a\u00f1os con tipos de inter\u00e9s a la baja. Mucho tiempo para una tendencia,\u00a0de las m\u00e1s largas de la historia de los mercados financieros. En Europa ha habido un repunte importante de tipos en los pa\u00edses de la periferia como consecuencia de su crisis de credibilidad crediticia, pero si consideramos las tres \u00faltimas d\u00e9cadas se ver\u00eda como un episodio temporal y circunscrito exclusivamente a las \u201ccigarras\u201d europeas. Las hormigas \u2013europeas\u2013, los bonos norteamericanos y los de los pa\u00edses emergentes llevan d\u00e9cadas funcionando estupendamente gracias a la tendencia bajista de los tipos de inter\u00e9s.<\/p>\n

Pero empiezan los avisos. En muchos pa\u00edses emergentes est\u00e1n subiendo los tipos y bajando el precio de los bonos (*) desde hace tiempo, como es el caso de Brasil. Tampoco\u00a0los bonos norteamericanos son lo que eran desde que Bernanke puso fecha al tapering<\/em>: hay poco que ganar y bastante riesgo que perder. Resumiendo: seamos cuidadosos con la renta fija en general, porque si hay algo cierto es que la econom\u00eda es c\u00edclica, que los mercados financieros tambi\u00e9n lo son y que rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras. Ciertamente quedan nichos rentables en renta fija, como puede ser la deuda p\u00fablica espa\u00f1ola, <\/strong>pero la mayor\u00eda de los fondos mixtos de renta fija diversifican, no invierten s\u00f3lo en deuda espa\u00f1ola.<\/p>\n

Alguien argumentar\u00e1 que los tipos tardar\u00e1n en subir. En algunos casos -Europa, con su riesgo deflacionista- mucho. Estoy totalmente de acuerdo. Ahora bien,\u00a0hay que matizar. Depende de qu\u00e9 pa\u00edses y qu\u00e9 tipo de bonos estemos hablando. El futuro tapering<\/em> ya est\u00e1 haciendo da\u00f1o a los bonos norteamericanos y a los de los pa\u00edses emergentes. En este \u00faltimo caso porque mucho dinero de los est\u00edmulos monetarios \u2013el famoso Quantitative Easing <\/em>(QE)\u2013 se fue a estos mercados y el tapering<\/em> no es otra cosa que el proceso inverso al QE. Y lo mismo ocurre con los bonos USA.\u00a0El QE consiste en que la Fed compra bonos. El tapering<\/em> que los vende. <\/strong>Y si la Fed vende pasa lo contrario que cuando los compra: que los bonos\u00a0no suben o incluso bajan. M\u00e1s claro, agua.<\/p>\n

As\u00ed que, para empezar, hay bonos que ya est\u00e1n bajando (emergentes), otros cuyas perspectivas en el mejor de los casos son la de quedarse como est\u00e1n (bonos USA) y luego tenemos una gran cantidad de bonos corporativos de alta calidad crediticia (que \u201cpesan\u201d mucho en los fondos mixtos) que pagan tipos de inter\u00e9s muy bajos, por lo que su margen de revalorizaci\u00f3n es muy reducido a medio y largo plazo.<\/p>\n

El fondo mixto de renta fija se vende precisamente como una inversi\u00f3n de medio o largo plazo<\/strong> -de hecho lo es- pero es precisamente a medio o largo plazo cuando podemos llevarnos una sorpresa, seg\u00fan vaya cambiando la situaci\u00f3n del mercado de bonos, no a corto plazo. Habr\u00e1 un vendedor que diga: \u201cbueno, no se preocupe, como son fondos de inversi\u00f3n y por lo tanto un producto muy l\u00edquido, cuando cambie el ciclo nos vamos a otro tipo de fondo\u201d. Claro. Pero hay dos problemas: primero, es peligroso arriesgarlo todo a que el asesor\/gestor se d\u00e9 cuenta a tiempo<\/strong> y, segundo, que para entonces has incurrido en el coste de oportunidad de no haber estado en un activo con mejor comportamiento. Y cuando hay muchas alternativas, como ocurre actualmente, ser\u00eda una pena.<\/p>\n

Y as\u00ed llegamos a la conclusi\u00f3n fundamental: \u00bfPor qu\u00e9, entonces, me lo recomiendan? Pues en muchos casos \u2013hay excepciones, por supuesto- porque son un excelente negocio para el vendedor y encima son muy f\u00e1ciles de \u201ccolocar\u201d <\/strong>(al cliente). Los argumentos de venta son parecidos a los que se usan para vender fondos garantizados. Los \u201cmantras\u201d de toda la vida que, desgraciadamente, siguen funcionando: \u201cganar\u00e1 sin correr riesgos\u201d, \u201cparticipar\u00e1 de la subida de la bolsa, pero con red de protecci\u00f3n\u201d (en este caso se refieren a la parte de renta fija, que es precisamente la que m\u00e1s problemas puede dar en el futuro). En fin,\u00a0que le venden un \u201cchollo\u201d. Y adem\u00e1s se lo demuestran: mire la rentabilidad de los \u00faltimos tres y cinco a\u00f1os del fondo,\u00a0\u00a1una m\u00e1quina! Y la volatilidad: \u00a1baj\u00edsima! (claro, c\u00f3mo va a ser la volatilidad de un activo de renta fija que lleva una racha tan buena). Ah\u00ed al cliente lo dejan sin argumentos, porque, como es natural, alucina: \u00a1qu\u00e9 rentabilidad! \u00a1Y con qu\u00e9\u00a0baja volatilidad! Pero yo le dir\u00eda: si hacerse rico invirtiendo fuera cuesti\u00f3n de comprar lo que m\u00e1s ha subido en los cinco a\u00f1os anteriores, todo el mundo ser\u00eda rico. <\/strong>Y obviamente no es as\u00ed. Porque los mercados, como dije antes, son c\u00edclicos,\u00a0no suben o bajan eternamente. Ni siquiera el ladrillo, como habr\u00e1n podido comprobar.<\/p>\n

Otra ventaja que tiene el fondo mixto de renta fija -para el vendedor, no para el cliente- es que, al ser un producto con vocaci\u00f3n largoplacista, genera comisiones durante mucho tiempo (recurrentes). Y normalmente da poco trabajo porque, si el entorno es el adecuado, el fondo gana m\u00e1s que un dep\u00f3sito y casi nunca da un susto grave, as\u00ed que los clientes no se quejan. Un chollo en comisiones y un cliente cautivo\/pasivo. Pero si cambia el ciclo, para el part\u00edcipe no va a ser un chollo y\u00a0puede llegar a ser una fuente de preocupaci\u00f3n. Despu\u00e9s de treinta a\u00f1os de bajadas de tipos\u00a0nadie se acuerda de que alg\u00fan d\u00eda pueden subir. Salvo que se lo recuerde el Sr. Bernanke,\u00a0como hizo en mayo.<\/p>\n

Por supuesto, hay excepciones que confirman la regla y, de hecho, entre los fondos espa\u00f1oles tambi\u00e9n. Productos que realizan una gesti\u00f3n, que se ganan el sueldo y van adapt\u00e1ndose a la situaci\u00f3n de los mercados. Pero aqu\u00ed ya interviene el factor suerte<\/strong>: que des con el producto adecuado o que tu asesor no est\u00e9 presionado para vender uno que, no siendo el adecuado<\/strong>, \u201cest\u00e1 en campa\u00f1a\u201d. Y en finanzas no es conveniente dejar demasiadas cosas a la suerte. Y menos todav\u00eda a las campa\u00f1as comerciales de los bancos.<\/p>\n

Las\u00a0que tienen que ser mixtas son las carteras (de fondos), no los fondos<\/strong>, salvo casos muy particulares, como un fondo de autor, un fondo de fondos bien gestionado o un mixto con una estrategia espec\u00edfica (determinados productos de retorno absoluto, por ejemplo). Tener un solo fondo\u00a0del que adem\u00e1s, en un momento dado, no puedes \u201cdesgajar\u201d la parte que falla, debe limitarse a aquellos inversores que por volumen de inversi\u00f3n desgraciadamente no pueden acceder a una cartera de fondos diversificada.<\/p>\n

Este tipo de cosas son las que yo querr\u00eda o\u00edr de mi asesor. El asesor debe explicar\u00a0a su cliente las ventajas de la idea, s\u00ed, pero tambi\u00e9n los inconvenientes. Y advertirle de los riesgos, no s\u00f3lo alabar las eventuales ganancias<\/strong>. No puede limitarse a utilizar argumentos llamativos pero poco serios que, en muchos casos, s\u00f3lo buscan facilitar la venta, la recurrencia de los ingresos por comisiones y la cautividad del cliente.<\/p>\n

\u00a1Qu\u00e9 pasen un buen fin de semana!<\/p>\n

PD: M\u00e1s adelante hablaremos del que ser\u00e1 el gran protagonista de las campa\u00f1as de venta de fondos: el fondo garantizado<\/strong>. Y de c\u00f3mo el regalo de entrada en la captaci\u00f3n de un patrimonio invertido en fondos puede salirle car\u00edsimo al cliente.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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