En t\u00e9rminos de pol\u00edtica exterior, las medidas anti inmigraci\u00f3n y el proteccionismo comercial ser\u00e1n claves junto al tipo de cambio para las econom\u00edas emergentes tanto latinas como asi\u00e1ticas (Trump confirm\u00f3 ayer tarde que retirar\u00eda a su pa\u00eds del tratado de libre comercio del Pac\u00edfico) reduciendo el crecimiento global, actualmente bastante d\u00e9bil.<\/p>\n
Sin embargo tendremos que esperar para ver la realidad de la pol\u00edtica de Trump, al ser una persona at\u00edpica en pol\u00edtica e impredecible en sus medidas. Y no olvidemos que tanto el brexit<\/i> como la victoria de Trump nos han demostrado que seg\u00fan las cotizaciones de los mercados, nada es tan grave como parece.<\/p>\n
Mercados emergentes:<\/strong> Nos encontramos con un tipo de cambio actual de 1,0620 y no debemos olvidar que un d\u00eda antes de las elecciones americanas nos encontr\u00e1bamos en 1,1140. Y la tendencia es aproximarse a la paridad.<\/p>\n Este movimiento genera un gran riesgo a la baja para las econom\u00edas emergentes, sin olvidar que la deportaci\u00f3n de los inmigrantes ilegales afectar\u00eda a las remesa de dinero que \u00e9stos mandan a sus pa\u00edses de origen. Y este tema no es balad\u00ed porque en muchos casos estas remesas llegan a ser el 10% del PIB de muchos pa\u00edses latinos.<\/p>\n Europa:<\/strong> A perro flaco todo son pulgas. En un principio, es cierto que el EUR\/USD acompa\u00f1a favorablemente a la econom\u00eda europea. Pero no es menos cierto que la pol\u00edtica proteccionista americana afectar\u00e1 al pobre crecimiento europeo. La inflaci\u00f3n aumenta, y aunque los PIB europeos siguen siendo bajos, el crecimiento se mantiene.<\/p>\n El problema de Europa es pol\u00edtico. El crecimiento populista es cada vez mayor, siendo estos partidos euroesc\u00e9pticos. Jim Leavis, de MG, reflejaba en un art\u00edculo una encuesta donde el 65% de los padres creen que sus hijos estar\u00e1n en peor situaci\u00f3n que ellos. Y esto demostraba que las pol\u00edticas actuales de retenci\u00f3n del gasto y presi\u00f3n fiscal se empezaban a ver con malos ojos. Da la sensaci\u00f3n que la austeridad global empieza a tocar fondo y las pol\u00edticas europeas no est\u00e1n siendo entendidas por la sociedad.<\/p>\n En el siguiente gr\u00e1fico pueden ver los acontecimientos que tendremos pr\u00f3ximamente.<\/p>\n \u00bfCu\u00e1les ser\u00e1n nuestras inversiones para 2017?<\/strong><\/p>\n Los bonos de mayor duraci\u00f3n est\u00e1n sufriendo en el actual entorno de rentabilidades crecientes. Por tanto, e independientemente de la zona geogr\u00e1fica, seremos reticentes de este tipo de bonos, y solo entraremos en el caso de fuertes ca\u00eddas en precio.<\/p>\n En Estados Unidos<\/strong><\/p>\n Una de las particularidades que nos hemos encontrado es la subida de las rentabilidades en la curva Libor a 1 a\u00f1o. Los fondos de primer nivel del mercado monetario que suelen comprar los pr\u00e9stamos a corto plazo conocidos como papeles comerciales (CP) emitidos por bancos y otras compa\u00f1\u00edas, han estado cambiando a t\u00edtulos gubernamentales en anticipaci\u00f3n a los reembolsos de inversionistas. Y esto lleva a aumentar las rentabilidades de los bonos flotantes, siendo la mejor opci\u00f3n.<\/p>\n – Las rentabilidades de estos bonos se mueven en relaci\u00f3n a las subidas de los tipos de inter\u00e9s, pero si \u00e9stas fueran menores a las que descuenta el mercado, la rentabilidad sigue estando por encima del 2%. Esta rentabilidad la generan compa\u00f1\u00edas con rating investment grade<\/i>, por tanto muy seguras en su inversi\u00f3n. No olvidemos que los bonos flotantes consiguen rebajar la duraci\u00f3n de las carteras, importante en momentos de subidas de tipos.<\/p>\n – Los bonos referenciados a la inflaci\u00f3n son otra buena alternativa. Diversifican el riesgo y se cubren frente a la inflaci\u00f3n. Son los TIPS (Treasury Inflati\u00f3n – Protected Securities).<\/p>\n – Bonos high yield<\/i> con duraciones cortas. A\u00fan con las subidas de tipos de inter\u00e9s en USA, estos bonos siguen siendo una buena inversi\u00f3n. Actualmente generan rentabilidades por encima del 4%, en muchos casos con duraciones a 3 a\u00f1os. Incluso con las subidas de tipos esperadas, el carry<\/i> sigue siendo positivo.<\/p>\n Europa<\/strong><\/p>\n – Se ha demostrado que la inversi\u00f3n en bonos investment grade<\/i> con duraciones largas ha sido una mala elecci\u00f3n. Durante el \u00faltimo a\u00f1o muchas compa\u00f1\u00edas han estado emitiendo bonos a largo plazo benefici\u00e1ndose de los tipos tan bajos. Como ejemplo Gas Natural a 10 a\u00f1os y con un cup\u00f3n de 1,125% ha perdido un 4,50% desde la elecciones americanas. Y un 6,70% desde principios de octubre. Seis a\u00f1os de cupones perdidos v\u00eda precio en un mes. Cuidado con estos bonos y sus duraciones.<\/p>\n – Y tampoco son interesantes los bonos flotantes. Efectivamente la curva a largo plazo se ha positivado, pero si nos fijamos en los plazos hasta 4 a\u00f1os, nos demuestra que los tipos de inter\u00e9s est\u00e1n negativos. Solo el swap<\/i> a 4 a\u00f1os refleja un 0% de rentabilidad. Por tanto invertir en estos bonos nos genera carry<\/i> negativo.<\/p>\n – Nuestra apuesta sigue siendo por los bonos variables, que son aquellos que pagan cup\u00f3n fijo hasta una fecha, donde el emisor puede cancelar y si no es as\u00ed, paga cup\u00f3n flotante. Estos bonos en su mayor\u00eda son financieros y de aseguradoras, y sus rentabilidades a 2-3 a\u00f1os est\u00e1n por encima del 2%. Si los tipos no van a subir en Europa, estas rentabilidades son m\u00e1s que aceptables.<\/p>\n – Bonos subordinados. Palabra odiosa para el mercado minorista pero nada m\u00e1s lejos de la realidad. El abanico de bonos es enorme, donde podremos encontrar el que necesitamos para nuestra cartera. Los hay m\u00e1s seguros que otros en t\u00e9rminos de prelaci\u00f3n de pago, unos que est\u00e1n referenciados a los tipos a largo y otros al Euribor a 3 meses. Unos con cup\u00f3n fijo y otros referenciados al swap<\/i>. Unos a la inflaci\u00f3n y otros a sus recursos propios. La diversidad es enorme y dependiendo de nuestro escenario de mercado encontraremos uno que se adec\u00fae.<\/p>\n – Bonos cocos<\/i>. Tendremos que estar vigilantes pero tendremos oportunidades.<\/p>\n – Bonos high yield<\/i>. Especialmente en duraciones cortas. Si los tipos en Europa en los pr\u00f3ximos a\u00f1os no van a aumentar especialmente, podremos invertir en emisiones que generan rentabilidades del 3,50% a 3-4 a\u00f1os. En el caso de subidas de tipos en la curva, las duraciones cortas nos protegen. Y no debemos olvidar que los bonos high yield<\/i> (con cupones altos) caen menos en precio que los investment grade<\/i> (con cupones bajos), porque en definitiva una subida de tipos de 0,50%, \u00bfa qui\u00e9n afectar\u00e1 m\u00e1s?… \u00bfA un bono con un cup\u00f3n del 1% o a otro del 6%? Sin duda al primero.<\/p>\n Emergentes<\/strong><\/p>\n – La apreciaci\u00f3n del USD contra la divisa local afectar\u00e1 a aquellas compa\u00f1\u00edas que se financian en USD y sus beneficios se realizan en moneda local. Por tanto estas compa\u00f1\u00edas las debemos descartar por ahora. Sin embargo podemos encontrar compa\u00f1\u00edas investment grade<\/i> donde sus beneficios se generan fuera de su pa\u00eds y sus ingresos son en USD. Estas son las compa\u00f1\u00edas que debemos buscar porque han sido penalizadas por estar en mercados emergentes y sin embargo se encuentran en situaciones tan buenas como cualquier compa\u00f1\u00eda europea o americana. Emiten en USD y en Euros y las rentabilidades est\u00e1n por encima del 3,50% en USA y 2,50% en Europa.<\/p>\n El mercado descontaba un a\u00f1o 2016 muy malo para la renta fija. Sin embargo los datos a 14 de noviembre son los siguientes:<\/p>\n Con la diversidad de productos de renta fija, estaremos preparados para 2017.<\/p>\n Gonzalo Ram\u00edrez Celaya<\/strong> Durante estos \u00faltimos meses nuestra perspectiva sobre la renta fija mundial para el a\u00f1o 2017 ha cambiado sustancialmente, ya no solo por la victoria de Trump, sino por los visos de la situaci\u00f3n pol\u00edtica europea y los acontecimientos que tendremos el a\u00f1o pr\u00f3ximo.<\/p>\n","protected":false},"author":4,"featured_media":24220,"comment_status":"open","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_acf_changed":false,"footnotes":""},"categories":[8554],"tags":[357,741,776,794,811,2168,2187],"class_list":["post-24217","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-analisis-e-inversiones","tag-aumento-inflacion","tag-bonos-cocos","tag-bonos-high-yield","tag-bonos-subordinados","tag-brexit","tag-economia-europea","tag-economias-emergentes"],"acf":[],"yoast_head":"\n![\"screen-shot-11-22-16-at-02-19-pm\"](\"https:\/\/www.tressis.com\/wp-content\/uploads\/2016\/11\/Screen-Shot-11-22-16-at-02.19-PM.png\")
<\/p>\n![\"screen-shot-11-22-16-at-02-58-pm\"](\"https:\/\/www.tressis.com\/wp-content\/uploads\/2016\/11\/Screen-Shot-11-22-16-at-02.58-PM.png\")
<\/p>\n
\nDirector de Renta Fija y Estructurados<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"