{"id":23723,"date":"2016-09-21T09:43:33","date_gmt":"2016-09-21T09:43:33","guid":{"rendered":"http:\/\/www.tressis.com\/blog\/?p=23723"},"modified":"2023-05-26T13:18:30","modified_gmt":"2023-05-26T11:18:30","slug":"renta-fija-emergente-mas-sonrisas-lagrimas","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.tressis.com\/ca\/blog\/renta-fija-emergente-mas-sonrisas-lagrimas\/","title":{"rendered":"Renta fija emergente: m\u00e1s sonrisas que l\u00e1grimas"},"content":{"rendered":"

Durante los \u00faltimos 2 a\u00f1os, el mercado emergente ha sufrido un fuerte castigo en sus cotizaciones por varios motivos que todos conocemos.<\/p>\n

La fuerte ca\u00edda de las materias primas tanto agr\u00edcolas como energ\u00e9ticas, la devaluaci\u00f3n de las divisas locales por sus escasas expectativas de crecimiento y las esperadas subidas de tipos en Estados Unidos, consiguieron fuertes salidas de patrimonio en busca de valores refugios en pa\u00edses desarrollados.<\/p>\n

Sin embargo, desde finales del primer trimestre de este a\u00f1o la tendencia ha cambiado. Y este cambio de tendencia se ha generado no s\u00f3lo por la mejora de los mercados emergentes sino por la falta de otras alternativas en los mercados desarrollados.<\/p>\n

Porque la gran pregunta que nos debemos hacer es qu\u00e9 inversi\u00f3n es m\u00e1s arriesgada: \u00bfcomprar un bono emergente que rinde m\u00e1s de un 7% o comprar un bono con rendimiento negativo?<\/strong> Y esta es la verdadera cuesti\u00f3n que debemos asumir.<\/p>\n

Los gestores de fondos ya sea por su pol\u00edtica de inversi\u00f3n que les proh\u00edbe superar un porcentaje de su patrimonio gestionado en bonos con rentabilidades negativas, o simplemente por la b\u00fasqueda desesperada de buscar rendimientos, seguir\u00e1n invirtiendo en estos pa\u00edses, ya no solo en su deuda gubernamental sino tambi\u00e9n en la corporativa.<\/p>\n

Y aun subiendo los tipos de inter\u00e9s en Estados Unidos, y no olvidemos que ser\u00e1 de una forma muy suave, seguiremos teniendo tipos 0 en Europa que empujar\u00e1n a seguir buscando rentabilidades en estos mercados.<\/p>\n

 <\/p>\n

\u00bfY cu\u00e1les son las posibles l\u00e1grimas que nos pueden deparar estos mercados?<\/strong><\/p>\n

– Una subida continuada de los tipos en Estados Unidos elevar\u00eda el coste de la deuda porque muchas empresas se han financiado en USD cuando sus ingresos en mayor medida son en moneda local.<\/p>\n

– Una revisi\u00f3n a la baja de su crecimiento futuro, disminuyendo el PIB y por ende, un empeoramiento en el comportamiento de su moneda local.<\/p>\n

– Volver a ver las ca\u00eddas en las materias primas, sustento importante de las econom\u00edas emergentes.<\/p>\n

– Una nueva crisis mundial castigar\u00eda en mayor medida a estos pa\u00edses generando fuerte volatilidad y salida de inversi\u00f3n buscando pa\u00edses m\u00e1s desarrollados.<\/p>\n

 <\/p>\n

Sin embargo este a\u00f1o hemos visto un mejor comportamiento y un desapalancamiento empresarial acompa\u00f1ado de una fuerte expectativa de mayor crecimiento que las econom\u00edas maduras.<\/p>\n

Y estas expectativas se alimentan por la estabilizaci\u00f3n de las materias primas que han frenado la devaluaci\u00f3n de las monedas y la desvinculaci\u00f3n de las empresas de la moneda americana acumulando reservas en moneda extranjera y emitiendo m\u00e1s deuda en moneda local.<\/p>\n

Efectivamente la emisi\u00f3n en bonos en USD que hemos visto en los pa\u00edses emergentes ha crecido m\u00e1s del 50 % desde el 2008. La cifra asusta… o no. Porque si nos fijamos en el aumento de emisiones de deuda que se han realizado en Europa desde ese a\u00f1o para evitar el colapso y la quiebra de muchos estados miembros, la emisi\u00f3n de los emergentes es insignificante.<\/p>\n

Veamos un gr\u00e1fico de PIB esperado, deuda actual y ratio Deuda\/PIB entre los pa\u00edses emergentes y los pa\u00edses desarrollados para ponernos en situaci\u00f3n:<\/p>\n

\"Renta<\/p>\n

\u00bfCu\u00e1les son las sonrisas?<\/strong><\/p>\n

– Partiendo de que los bonos corporativos con grado de inversi\u00f3n ofrecen m\u00e1s rentabilidad que los comparables de pa\u00edses desarrollados, desde el punto de vista de crecimiento y deuda para los pr\u00f3ximos a\u00f1os, el mercado emergente se comportar\u00e1 mucho mejor seg\u00fan las expectativas publicadas. No olvidemos que los niveles de deuda p\u00fablica como muestra el gr\u00e1fico, en relaci\u00f3n al PIB, es de una media del 30 % en relaci\u00f3n al 100 % de los mercados desarrollados.<\/p>\n

– Los mercados emergentes tienen un potencial enorme en relaci\u00f3n a los desarrollados en t\u00e9rminos de recursos.<\/p>\n

– Pero a\u00fan m\u00e1s importante es que estos pa\u00edses tienen un nivel demogr\u00e1fico muy joven generando por tanto ingresos en las arcas del estado y mano de obra barata.<\/p>\n

 <\/p>\n

Ahora bien, debemos diferenciar entre los bonos soberanos y corporativos. Los primeros nos parecen m\u00e1s arriesgados en t\u00e9rminos de volatilidad y en especial en pa\u00edses como Brasil, Turqu\u00eda o Venezuela. Preferimos centrarnos en empresas en particular valorando su negocio y sus fundamentales m\u00e1s que los datos macro del pa\u00eds en cuesti\u00f3n.<\/p>\n

Actualmente y a precios de hoy, con rating BBB y con duraci\u00f3n 7 a\u00f1os, Telef\u00f3nica genera una rentabilidad de 0,50 % anual.<\/p>\n

Con el mismo rating por S&P nos encontramos en Chile a Celulosa Arauco a 2,20 % de rentabilidad anual, Gruma en M\u00e9xico a 3,29 %, Alicorp en Per\u00fa a 4 %, Empresa de Energ\u00eda de Bogot\u00e1 en Colombia a 5,36 %, BRF SA en Brasil 4,00 %, Bharti Airtel en India a 3,85 %.<\/p>\n

Asumiendo el riesgo divisa, y entendiendo que la subida de tipos de la FED apreciar\u00e1 el USD contra el Euro, las inversiones en la divisa americana en compa\u00f1\u00edas de alto rating de pa\u00edses emergentes es una gran oportunidad.<\/p>\n

 <\/p>\n

Gonzalo Ram\u00edrez Celaya<\/strong>
\nDirector de Renta Fija y Estructurados<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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