Siempre insisto en que es mejor bajar impuestos con cargo a la reducci\u00f3n de los \u201cmichelines\u201d del Estado (y no incluyo como \u201cmichelines\u201d la educaci\u00f3n, la sanidad, el transporte p\u00fablico, etc.) que fabricar billetes (QE). Pero ya que los pol\u00edticos no est\u00e1n dispuestos a reducirse a la mitad o a vender las oficinas y ministerios donde tienen sus despachos en las mejores zonas de las ciudades espa\u00f1olas y trasladarse a las afueras (*), me quedo con el famoso: \u201ca falta de pan\u2026\u201d.<\/p>\n
El caso es que, tarde y a rastras \u2013que no mal, como veremos m\u00e1s adelante\u2013 \u201chabemus QE\u201d. Y a inversores y ahorradores lo que debe importarles a partir de ahora no es el ruido tertuliano o medi\u00e1tico sobre si es bueno o malo, sino como sacar el m\u00e1ximo partido de sus ahorros e inversiones en este nuevo escenario financiero.<\/p>\n
De poco servir\u00eda el QE sin bajadas verdaderas -que no \u201ctrileras\u201d -de impuestos. Llega tan tarde que su efecto se habr\u00eda limitado a los mercados financieros, lo cual nos habr\u00eda venido muy bien a los que apostamos en su d\u00eda por bonos y acciones europeas (ver \u201cUn 5% relativamente seguro\u201d o \u201cLa Hora de Europa II\u201d), pero habr\u00eda sido flor de un d\u00eda. O m\u00e1s bien de unos meses. Si no hay transmisi\u00f3n de la pol\u00edtica monetaria a empresas y consumidores, el efecto de un QE tan tard\u00edo sirve b\u00e1sicamente para impulsar subidas de precio en los activos financieros, porque por donde el QE pasa si o si es por los mercados. Los billetes que fabrica el BCE no van directamente a los bolsillos de los ciudadanos, sino que se utilizan para comprar bonos soberanos y corporativos\u2026 en el mercado. Tambi\u00e9n llega a los bancos, pero si en el pa\u00eds no hay demanda de bienes y servicios, de nada sirve que los bancos tengan dinero para prestar, porque las empresas no piden dinero para ampliar su actividad si no hay aumento de la demanda.
\nHay otro elemento que ayudar\u00e1 a que el QE funcione: la devaluaci\u00f3n del euro. Una cosa es que caiga un 10% y otra muy distinta un 25%.<\/p>\n
Pero el se\u00f1or Draghi es un hombre de suerte. La bajada de impuestos que no han hecho los gobiernos, fundamental para complementar la inyecci\u00f3n financiera, la ha hecho la OPEP. Europa se ha encontrado de repente en medio de la ofensiva de la OPEP para eliminar la competencia por el expeditivo m\u00e9todo del dumping (**). Y en esta ocasi\u00f3n estar en medio del campo de batalla es una bendici\u00f3n. Porque uno de los motivos por lo que este QE puede funcionar es porque va acompa\u00f1ado del incremento de sueldo que supone para el \u201cautomovilista medio\u201d que el petr\u00f3leo haya ca\u00eddo un 68% desde sus m\u00e1ximos hist\u00f3ricos. No todo se trasladar\u00e1 a los surtidores, pero si una parte importante. Y de forma gradual, es decir, que todav\u00eda no hemos visto las ventajas del \u201cfuego cruzado\u201d. Y a 40 euros por barril estamos hablando de un \u201caumento de sueldo\u201d de, aproximadamente, un 4% anual.<\/p>\n
Por otra parte, con un IPC negativo en el entorno del 0,5%\/ 1%, hay que a\u00f1adir ese porcentaje como incremento de poder adquisitivo \u2013especialmente en Espa\u00f1a, pa\u00eds que lleva seis meses en deflaci\u00f3n-, ya que lo que se ahorra en el surtidor queda disponible para otros gastos. Hablamos en consecuencia de que el aumento de sueldo en t\u00e9rminos reales (nominal m\u00e1s mejora de poder adquisitivo) es del 4,5%\/ 5%. Si a eso a\u00f1adimos -en el caso espa\u00f1ol- la \u201crebajilla\u201d impositiva \u2013en medio del juego trilero algunos tramos de renta es cierto que pagan menos\u2013 tenemos un complemento adicional de \u201cdinero en el bolsillo\u201d que ayuda a la efectividad del QE en la econom\u00eda real, lo que a su vez alarga su efecto en las bolsas, al no tratarse ya s\u00f3lo de un tema puramente financiero.<\/p>\n
Hay otro elemento que ayudar\u00e1 a que el QE funcione: la devaluaci\u00f3n del euro. Una cosa es que caiga un 10% y otra muy distinta un 25%. Cont\u00e1bamos con ello (ver la segunda recomendaci\u00f3n que hice en Julio en \u201cIdeas de futuro frente a rentabilidades del pasado\u201d), pero creo que los analistas todav\u00eda no acaban de creerse \u2013ni incluir en sus valoraciones\u2013 que el euro va a empezar a ser realmente competitivo y el efecto que ello tiene sobre ese 30% que supone la exportaci\u00f3n en el PIB de la eurozona.<\/p>\n
Luego est\u00e1 la reducci\u00f3n de costes financieros. Imaginen que les rebajan los intereses de la hipoteca del 5% al 1%. Pues ahora imaginen que son una empresa en la que el 40% de sus recursos son pr\u00e9stamos. El reflejo en la cuenta de resultados es relativamente r\u00e1pido (meses). Y muy significativo. Los tertulianos discuten sobre si el QE es bueno malo, sobre la mutualizaci\u00f3n de las posibles p\u00e9rdidas o sobre si es bueno o no que la abuela fume, pero poca gente menciona que una parte importante del bill\u00f3n y pico de euros que va a inyectar el se\u00f1or Draghi en el sistema va a ser mediante la compra de bonos corporativos. Una pasta. As\u00ed que, si gracias a la OPEP aumenta la demanda interna y por su lado la deflaci\u00f3n incrementa el poder adquisitivo de los ciudadanos europeos, una empresa que ve como aumenta la demanda y bajan sus gastos financieros puede verse tentada a utilizar ese dinero para contratar gente, invertir en tecnolog\u00eda, plantas, equipos, o todo junto. Y ah\u00ed es donde se enciende el motor de la actividad econ\u00f3mica.<\/p>\n
Al final, iron\u00edas de la vida, la efectividad del QE va a venir de la mano de la OPEP y del propio retraso del BCE, que ha llevado al continente a un proceso deflacionista que aumenta el poder adquisitivo del \u201cregalito\u201d que nos han hecho los productores de petr\u00f3leo. Que todas las iron\u00edas sean as\u00ed.
\nPoca gente menciona que una parte importante del bill\u00f3n y pico de euros que va a inyectar el se\u00f1or Draghi en el sistema va a ser mediante la compra de bonos corporativo<\/p>\n
Cierto, el QE ya estaba parcialmente descontado en los precios. Lo que no creo que est\u00e9 totalmente descontado es el efecto combinado del QE con una devaluaci\u00f3n del euro que creo ser\u00e1 superior a la esperada por la mayor\u00eda de los analistas, el bajo precio del petr\u00f3leo \u2013 que pienso se mantendr\u00e1 mucho tiempo en el entorno de los 50 d\u00f3lares o incluso menos si la tecnolog\u00eda norteamericana sigue haciendo milagros – y una ca\u00edda muy fuerte de los costes financieros para las empresas. En ese escenario hasta el empresario m\u00e1s conservador se puede llegar a plantear pedir un cr\u00e9dito si ve una oportunidad. Y tampoco creo que est\u00e9 reflejado en los precios el efecto llamada que generar\u00e1 una bolsa alcista o el resultado que han tenido en los \u00faltimos a\u00f1os los fondos de renta fija.<\/p>\n
\u00bfY cu\u00e1ndo comprar? Pues como siempre: aproveche la pol\u00edtica. Ser\u00e1n cuestiones pol\u00edticas las que generar\u00e1n correcciones, sustos, miedo, etc. Ll\u00e1mese Ucrania, Grecia, temores preelectorales o cualquier error a los que nos tienen acostumbrados los pol\u00edticos. Pero, al final, no acabo de ver a Marine Le Pen ganar por mayor\u00eda absoluta en Francia ni a Podemos en Espa\u00f1a. \u00bfQu\u00e9 pueden entrar en gobiernos de coalici\u00f3n? Claro. Pero esos gobiernos no van a sacar a un pa\u00eds del Euro ni a declarar que no pagan la deuda, como proponen esos partidos. No me imagino al PSOE diciendo que por delicadeza a Podemos no va a pagar la deuda soberana (eso si no es el PP el que gobierna en coalici\u00f3n con un partido \u201cnormal\u201d).<\/p>\n
Tampoco acabo de ver a la derecha francesa aceptando la propuesta de Le Pen de salir del euro. En cuanto a Grecia, lo m\u00e1s probable es que este nuevo \u201cdeja vu\u201d se arregle como siempre, con dinero, y, en el peor de los casos, con una salida del euro (\u201cGrexit\u201d). S\u00e9 que suena duro, pero cada vez m\u00e1s gente piensa que el tema ya es \u201ccansino\u201d, y que a estas alturas ser\u00eda m\u00e1s un alivio que un problema, tanto para los griegos como para la Eurozona, aunque a corto plazo de para muchos titulares y bastantes \u2013 e interesantes – correcciones. Pero no lo olviden: al final, como como le dijo Clinton a uno de sus asesores en un mal d\u00eda \u201c\u00a1It\u00b4s the economy,\u2026 stupid!\u201d<\/p>\n
\u00a1Buen fin de semana!<\/p>\n
(*) Lo de que no hay compradores para inmuebles de calidad es un cuento chino. De hecho, un chino ha comprado el edificio Espa\u00f1a en Madrid y, bromas aparte, cada mes se publica la compra de un edificio emblem\u00e1tico o \u201cprime rate\u201d (como los que tiene el Estado) por parte de alg\u00fan inversor extranjero. Pero venden los que quieren vender, que de momento son los bancos, que tienen que presentar resultados a sus accionistas.<\/p>\n
(**) Es lo que hace un oligopolio que controla la oferta de un producto: provoca una ca\u00edda de precios – o no hace nada para evitar que caigan \u2013 para as\u00ed eliminar a los competidores cuyos negocios dejan de ser rentables si el precio baja a determinados niveles. Por ejemplo: Arabia Saudita puede permitirse que el barril de petr\u00f3leo baje a 20 d\u00f3lares porque su coste de producci\u00f3n es m\u00ednimo. Una empresa norteamericana de \u201cfracking\u201d no.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
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