{"id":21781,"date":"2014-07-28T09:48:13","date_gmt":"2014-07-28T07:48:13","guid":{"rendered":"http:\/\/www.tressis.com\/blog\/?p=3556"},"modified":"2023-06-28T13:10:59","modified_gmt":"2023-06-28T11:10:59","slug":"ideas-de-futuro-frente-a-rentabilidades-del-pasado","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.tressis.com\/ca\/blog\/ideas-de-futuro-frente-a-rentabilidades-del-pasado\/","title":{"rendered":"Ideas de futuro frente a rentabilidades del pasado"},"content":{"rendered":"

Cuando en enero del a\u00f1o pasado nos pusimos a buscar un Fondtesoro para poner en pr\u00e1ctica nuestra decisi\u00f3n de invertir a tope<\/em> en deuda p\u00fablica espa\u00f1ola, nos encontramos con la sorpresa de que s\u00f3lo hab\u00eda dos, y que su tama\u00f1o (patrimonio) era tan peque\u00f1o que la entrada de nuestros clientes podr\u00eda generar problemas de liquidez el d\u00eda que decidi\u00e9ramos salir. Y digo sorpresa porque, hace unos a\u00f1os, cuando la deuda p\u00fablica espa\u00f1ola era respetada entre la comunidad inversora<\/strong> – y cuando a los bancos les interesaba vender fondos de inversi\u00f3n – exist\u00edan muchos de estos fondos que s\u00f3lo invert\u00edan en valores del Tesoro<\/strong>.<\/p>\n

El caso es que aun as\u00ed decidimos entrar. La idea era demasiado atractiva como para dejarla pasar. En aquel momento la incompetencia del Gobierno anterior hab\u00eda llevado el inter\u00e9s que pagaba Espa\u00f1a por emitir deuda p\u00fablica a diez a\u00f1os a un atractivo 6%<\/strong> (atractivo para el inversor, no para el pa\u00eds, claro). El nuevo Gobierno generaba m\u00e1s confianza \u2013 al final ha resultado que lo que generaron fue una m\u00e1quina de recaudar, pero el resultado en cuanto a recuperaci\u00f3n de credibilidad crediticia fue el mismo- y tambi\u00e9n generaba esperanza, la esperanza de que con la fuerza de su mayor\u00eda absoluta aligerar\u00eda de michelines el elefanti\u00e1sico Estado espa\u00f1ol, lo que a su vez nos llevar\u00eda a una espectacular mejora de las finanzas p\u00fablicas y consiguiente ca\u00edda de tipos y de la prima de riesgo. Esa era la idea.<\/p>\n

Al final no hicieron nada de esto \u00faltimo, pero apretaron las tuercas al contribuyente de tal forma que se recuper\u00f3 la credibilidad crediticia y, seg\u00fan escribo, el bono espa\u00f1ol a diez a\u00f1os ofrece un 2,5%<\/strong>. Y encima la inflaci\u00f3n ha bajado, como esper\u00e1bamos, llegando a ser pr\u00e1cticamente cero en la actualidad<\/strong>. Es decir, un 6% neto<\/em> (descontada la inflaci\u00f3n) es lo que est\u00e1 cobrando a d\u00eda de hoy qui\u00e9n comprara el bono. Y con liquidez diaria. Qui\u00e9n eligiera la opci\u00f3n Fondtesoro \u2013 m\u00e1s tranquila – habr\u00e1 obtenido hasta hoy una\u00a0 plusval\u00eda desde que lo recomend\u00e9 en el art\u00edculo \u201cMe apuesto una cena a que …\u201d \u00a0que ronda el 14%. Y con una volatilidad de entre un 2% y un 3%, es decir, muy baja. En aquel momento nadie quer\u00eda un Fondtesoro. Prueba de ello es que los dos que hab\u00eda estaban casi vac\u00edos. Y qui\u00e9n haya comprado directamente un bono a diez a\u00f1os en lugar del fondo ha obtenido una plusval\u00eda claramente superior al 20%.<\/p>\n

Todo lo anterior no lo digo s\u00f3lo para apuntarnos una medalla, que no me importa hacerlo porque \u00bfno se las ponen a los deportistas? \u00bfY por qu\u00e9 no puede pon\u00e9rsela a un departamento de inversiones? \u00bfNo somos culpables de todas las desgracias cu\u00e1ndo nos equivocamos? As\u00ed que nos damos este peque\u00f1o homenaje y aprovechamos para ir a donde realmente quer\u00edamos llegar: donde se gana no es bas\u00e1ndose en rentabilidades pasadas, sino invirtiendo en ideas de futuro<\/strong>. As\u00ed que vamos a proponerles tres.<\/p>\n

Aprov\u00e9chese del nuevo mapa bancario espa\u00f1ol<\/em><\/strong><\/p>\n

Lo mejor para los bancos del nuevo mapa bancario es que el pastel es el mismo pero se lo van a repartir entre muchas menos entidades. Si hace diez a\u00f1os le hubiera dicho alguien al presidente de un gran banco espa\u00f1ol que gracias a un nivel inaudito de incompetencia gubernamental y supervisora (del Banco de Espa\u00f1a) iban a desaparecer todas las cajas de ahorros \u2013 que representaban la mitad del sistema financiero espa\u00f1ol \u2013 y que encima se iban a quedar con sus clientes ofreci\u00e9ndoles simplemente un 3% durante un a\u00f1o, se habr\u00eda partido de la risa. Ahora sonr\u00ede, pero porque aquellos engendros de bancos gestionados por pol\u00edticos se hicieron el harakiri<\/em> y desaparecieron solos. Sus clientes quedaron hu\u00e9rfanos y fueron a los protectores brazos de bancos de verdad que, encima, les daban un 3% anual\u00a0 -y hasta un 4%- de bienvenida.<\/p>\n

No hace falta ser economista ni analista del sector bancario para ver la jugada. Basta saber sumar, restar y un poco de sentido com\u00fan. El PIB espa\u00f1ol es actualmente aproximadamente el mismo que hace unos a\u00f1os y, a poco que las cosas mejoren, aumentar\u00e1 con el paso del tiempo. Ese PIB genera una actividad financiera (n\u00f3minas, cr\u00e9ditos, venta de productos financieros…) que ser\u00e1 tambi\u00e9n igual o superior, pues su tama\u00f1o se mueve obviamente a la par del PIB. Y m\u00e1s en un pa\u00eds tan bancarizado como Espa\u00f1a. Pero \u00a1oh maravilla!: en lugar de cincuenta y tantas entidades a repartirse el pastel, ser\u00e1n menos de diez, porque con tama\u00f1o y musculo suficiente para ir a por la parte grande del postre \u2013 la banca comercial \u2013 va a haber muy pocas<\/strong>. Y justo donde las cajas eran m\u00e1s activas. Un chollo.<\/p>\n

As\u00ed que mismo pastel, muchos menos a repartir \u00bfQu\u00e9 les toca a los que hay\u2026? \u00a1Pues m\u00e1s pastel! As\u00ed que, ya que la reestructuraci\u00f3n cajaria<\/em> \u2013 llamarla bancaria ser\u00eda una injusticia \u2013 la hemos pagado todos, participemos al menos en el reparto del pastel. \u00bfC\u00f3mo? Siendo accionistas de los bancos mejor preparados y con m\u00e1s visi\u00f3n<\/strong>, bien comprando directamente en bolsa, bien a trav\u00e9s de un fondo de inversi\u00f3n cuyo gestor sea un buen especialista en detectar bancos ganadores.<\/p>\n

La parte mala es que volveremos a la \u00e9poca en que para ponerse de acuerdo para fijar precios, a los banqueros les bastaba con reunirse una vez al mes a almorzar en un apartado del Jockey. En un apartado cab\u00edan todos. Ahora les va a bastar una mesa. Eso es malo para la competencia, pero eso es problema de los reguladores. Yo trabajo para inversores, y mi misi\u00f3n es que a ellos tambi\u00e9n les toque algo de postre.<\/p>\n

El d\u00f3lar\u2026 \u00a1por fin!<\/em><\/strong><\/p>\n

En un art\u00edculo de hace tres meses titulado \u201cEl d\u00eda en que Yellen se hizo taca\u00f1a y Draghi generoso\u201d<\/a> detallaba los motivos por los cuales, en base al an\u00e1lisis fundamental y las divergencias Europa\/Estados Unidos en todo tipo de indicadores macroecon\u00f3micos y de precios, estaba llegando el momento de un cambio de tendencia en la cotizaci\u00f3n d\u00f3lar\/euro. Pero nos faltaba el visto bueno del an\u00e1lisis t\u00e9cnico. Y que el BCE entendiera que estabilidad de precios es evitar la inflaci\u00f3n, pero tambi\u00e9n la desinflaci\u00f3n o la deflaci\u00f3n. En mi opini\u00f3n, an\u00e1lisis fundamental y t\u00e9cnico no son en absoluto incompatibles. De hecho creo que son complementarios: el fundamental te dice qu\u00e9. El t\u00e9cnico, cu\u00e1ndo.<\/strong><\/p>\n

Pues ya tenemos la se\u00f1al t\u00e9cnica: la cotizaci\u00f3n est\u00e1 a 1.34, lo que significa, como puede observarse en el gr\u00e1fico que viene a continuaci\u00f3n, que se ha perforado a la baja la l\u00ednea de tendencia alcista de largo plazo del euro frente al d\u00f3lar (que duraba desde mediados de 2012). Llev\u00e1bamos meses esperando que el mercado descontara que la Reserva Federal de los Estados Unidos iba a tener que ser menos generosa<\/em> en su pol\u00edtica monetaria y que el BCE se iba a dar cuenta de que estaba totalmente fuera de objetivo. Pero es tal el desprecio del mercado por la capacidad del BCE para cumplir su mandato \u00a0– dada su obsesi\u00f3n por la inflaci\u00f3n y su falta de dinamismo – que el euro no bajaba de 1,36 ni a tiros. Pero al final la realidad muerde<\/em>, en este caso en el trasero del se\u00f1or Draghi, que a este paso acabar\u00e1 su mandato a un 1% o m\u00e1s fuera de objetivo. Y tambi\u00e9n muerden<\/em> las cuentas de resultados de los exportadores europeos, alemanes incluidos.<\/p>\n

El BCE va haciendo cosas, pero cosas que pueden tardar a\u00f1os en tener efecto – como la LTRO – y siguen mareando la perdiz en lugar de hacer como los norteamericanos hace a\u00f1os. Pero el mercado empieza a descontar que el BCE no puede seguir obviando lo \u00fanico para lo que est\u00e1 ah\u00ed (seg\u00fan ellos mismos, que cuando los pol\u00edticos les culpan del paro o de la recesi\u00f3n insisten en que su \u00fanico mandato es la estabilidad de precios…). Y los mercados lo descuentan rompiendo la l\u00ednea de tendencia alcista de largo plazo (zona marcada por un c\u00edrculo blanco en el gr\u00e1fico). Nos faltaba la se\u00f1al t\u00e9cnica: ya la tenemos.<\/p>\n

Las consecuencias de un cambio de direcci\u00f3n del d\u00f3lar son tantas y sobre tantos activos<\/strong> que no cabr\u00edan todas aqu\u00ed. Empezando obviamente por la inversi\u00f3n en el propio d\u00f3lar v\u00eda un fondo monetario en esa divisa (NO uno de renta fija, mucho cuidado). Eso s\u00ed: vayan despacio. El BCE es tan elefanti\u00e1sico en sus movimientos como el Estado espa\u00f1ol en su tama\u00f1o e ineficiencia, as\u00ed que no va a ser, creo, un movimiento r\u00e1pido.<\/p>\n

El ladrillo tambi\u00e9n sube<\/em><\/strong><\/p>\n

Si hay algo que me pon\u00eda de los nervios era que la gente dijera \u00a0eso de \u201cel ladrillo nunca baja\u201d, y que fuera como un dogma de fe: no pod\u00edas ni discutirlo. Pero al menos pod\u00edas escribir lo contrario, cosa que hice en La Vanguardia<\/em> en el mes de abril de 2007 en un art\u00edculo titulado \u201cEspa\u00f1a es un Hedge Fund Inmobiliario\u201d<\/em>. Quiero decir con esto que nadie tan contrario como yo a los dogmas en los mercados ni tan anti ladrillo como modelo de negocio para un pa\u00eds. Pero igual de dogm\u00e1tico ser\u00eda no reconocer la realidad: el banco malo \u2013 la Sareb \u2013 ha generado dos mercados: el malo<\/em>, que son todos los bienes inmobiliarios similares a los que le han colocado los bancos al banco malo, y el bueno<\/em>, que son el tipo de inmuebles que los bancos se han quedado en casa. El mercado inmobiliario ahora es como el colesterol: existe el bueno \u2013 para invertir – y el malo. <\/strong><\/p>\n

Al malo, de momento ni mirarlo, pero el bueno hay que empezar a comprarlo. Y ahora existe un veh\u00edculo de inversi\u00f3n colectiva sin las desventajas de los tristemente famosos fondos inmobiliarios. Ahora existen las socimis, que adem\u00e1s tienen un tratamiento fiscal muy interesante. Pero mucho cuidado y nada de prisas con estas \u00faltimas. Muchas s\u00f3lo venden expectativas. Yo lo que les recomiendo es que si invierten en el sector inmobiliario a trav\u00e9s de una socimi utilicen la \u00fanica ventaja del ladrillo: que es s\u00f3lido y real. No compren humo<\/strong>. Y tambi\u00e9n es fundamental el an\u00e1lisis y selecci\u00f3n del producto. Hay que ver las tripas<\/em> de la socimi, estudiar si su colesterol es del bueno o del malo. Eso, o la compra directa de inmuebles, claro. Pero insisto: compren salm\u00f3n, que genera colesterol del bueno<\/em>, no huevos fritos, que generan colesterol del malo<\/em>.<\/p>\n

Es mi \u00faltimo consejo antes de dejarles descansar durante un mes de mi paliza semanal. Y si esa casa de la playa que tanto le gusta se le pone a tiro, este es el momento. Aproveche que est\u00e1 usted all\u00ed. El timing<\/em> es bueno y los cr\u00e9ditos est\u00e1n baratos. Como decimos en Espa\u00f1a: verde y con asas.<\/p>\n

Buen fin de semana y felices vacaciones. Gracias por su inter\u00e9s, gracias por su apoyo y gracias por su paciencia. Que descansen.<\/p>\n

PD. : Me pregunta mucha gente qui\u00e9n es el estratega chino<\/em>. Es f\u00e1cil de reconocer: nadie en el mercado clava<\/em> como \u00e9l mis recomendaciones, fondos concretos incluidos. Y si quieren saber ustedes si son clientes suyos, s\u00f3lo tienen que guardar estas recomendaciones de hoy, esperar una temporada \u00a0– suele esperar a ver si acierto, lo cual supone un gran coste de oportunidad para sus clientes \u2013 y, si ven que las va implementando, significa que est\u00e1n pagando la copia al mismo precio que el original.. y con menos rentabilidad.<\/p>\n

 <\/p>\n

Leer entrada original<\/a><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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