{"id":119403,"date":"2026-09-25T12:31:09","date_gmt":"2026-09-25T10:31:09","guid":{"rendered":"https:\/\/www.tressis.com\/?p=119403"},"modified":"2026-09-25T12:31:09","modified_gmt":"2026-09-25T10:31:09","slug":"tipos-altos-liquidez-abundante-beneficios-empresariales","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.tressis.com\/ca\/blog\/tipos-altos-liquidez-abundante-beneficios-empresariales\/","title":{"rendered":"Tipos altos, liquidez abundante y beneficios empresariales. El escenario central sigue sin ser una recesi\u00f3n"},"content":{"rendered":"

La subida de tipos est\u00e1 enfriando la econom\u00eda productiva, pero no est\u00e1 generando el tipo de restricci\u00f3n monetaria que normalmente precede a una recesi\u00f3n profunda o a una correcci\u00f3n burs\u00e1til desordenada. La raz\u00f3n es sencilla. Los bancos centrales elevan el precio del dinero, pero preservan una red muy amplia de liquidez y de protecci\u00f3n del sistema financiero. La masa monetaria est\u00e1 creciendo m\u00e1s r\u00e1pido que el PIB nominal en la mayor\u00eda de las econom\u00edas desarrolladas, liderado por el aumento de gasto y deuda p\u00fablica. Todo ello significa que estamos nadando en un mar de liquidez.<\/p>\n

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El resultado de todo ello es una econom\u00eda m\u00e1s fr\u00e1gil en su parte productiva, con impacto en familias y empresas, pero unos mercados financieros que contin\u00faan respaldados por beneficios empresariales al alza, recompras de acciones y mecanismos claros para evitar que la liquidez bancaria o los mercados de deuda sufran una ruptura.<\/p>\n

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Durante d\u00e9cadas, el diagn\u00f3stico convencional ha sido que, cuando los bancos centrales suben tipos, drenan liquidez, contraen la demanda y, tarde o temprano, aparece una recesi\u00f3n o una correcci\u00f3n relevante de los activos financieros.<\/p>\n

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Sin embargo, el ciclo desde 2021 es diferente. La subida de tipos no se est\u00e1 aplicando sobre un sistema sin protecci\u00f3n monetaria, sino sobre un entorno donde los bancos centrales mantienen reservas abundantes, facilidades permanentes de liquidez, l\u00edneas repo<\/em>, mecanismos de intervenci\u00f3n y, en Europa, herramientas dise\u00f1adas para impedir la fragmentaci\u00f3n de los mercados de deuda soberana.<\/p>\n

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El precio de la liquidez ha subido. Los tipos oficiales son m\u00e1s altos y financiarse cuesta m\u00e1s, pero los tipos son neutrales. Es decir, el cr\u00e9dito no es m\u00e1s caro comparado con la inflaci\u00f3n.<\/p>\n

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Por otro lado, la disponibilidad de liquidez en los mercados sigue siendo amplia. El sistema financiero conserva acceso a reservas, l\u00edneas de emergencia y, en \u00faltima instancia, al balance de los bancos centrales. Es decir, se contrae el acceso a cr\u00e9dito y la oferta de dinero a las empresas, especialmente pymes, y familias, pero se mantiene una elevad\u00edsima liquidez en el mercado con el objetivo de mantener el acceso a deuda de los estados.<\/p>\n

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\"Informe<\/a><\/div>\n

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No es una contradicci\u00f3n. Es una forma de endurecimiento monetario que busca a la vez evitar una crisis de deuda soberana. El problema es que ese dise\u00f1o reparte de forma muy desigual el coste del ajuste. Se penaliza al tejido productivo m\u00e1s dependiente del cr\u00e9dito, mientras protege en mayor medida a los grandes emisores, al sistema bancario, a los mercados de deuda p\u00fablica y a los activos financieros.<\/p>\n

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La Reserva Federal confirma que su marco operativo no busca llevar las reservas bancarias a niveles escasos, sino mantenerlas en un rango \u201camplio\u201d o ample reserves<\/em>. El responsable de la operativa de mercado de la Fed de Nueva York, Roberto Perli, se\u00f1al\u00f3 el 22 de septiembre que las condiciones monetarias de corto plazo confirman que las reservas siguen siendo abundantes: los tipos de mercado monetario y repo<\/em> permanecen cerca \u2014e incluso ligeramente por debajo\u2014 del tipo pagado sobre las reservas bancarias.<\/p>\n

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La Fed ha demostrado adem\u00e1s que est\u00e1 preparada para ajustar sus compras de gesti\u00f3n de reservas \u2014reserve management purchases<\/em>\u2014 seg\u00fan evolucione la demanda de liquidez. Aunque redujo esas compras a cero desde mediados de agosto al considerar que el sistema ten\u00eda reservas suficientes, mantiene la capacidad y el mandato de aumentar su cartera de letras del Tesoro cuando sea necesario para conservar ese nivel de reservas abundantes. Tambi\u00e9n contin\u00faa reinvirtiendo los vencimientos de activos ligados a hipotecas (MBS) de agencias en letras del Tesoro, seg\u00fan la Fed de Nueva York.<\/p>\n

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Esto es esencial para los mercados. No estamos ante una retirada mec\u00e1nica de balance. Es una pol\u00edtica monetaria que puede elevar el tipo oficial y, al mismo tiempo, mantener todos los mecanismos de financiaci\u00f3n en el mercado monetario o en el sistema bancario.<\/p>\n

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El episodio reciente de emisi\u00f3n de letras del Tesoro es importante. Seg\u00fan la Fed de Nueva York, entre julio y agosto se absorbieron aproximadamente 400.000 millones de d\u00f3lares de emisi\u00f3n neta de T-bills<\/em> con una presi\u00f3n muy baja sobre los tipos. Esto prueba que la liquidez del sistema sigue siendo suficiente.<\/p>\n

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La conclusi\u00f3n para los inversores es evidente. El riesgo de una crisis de liquidez comparable a los ochenta con Volcker o episodios de endurecimiento monetario cl\u00e1sico se reduce mientras la Fed mantenga un suelo de reservas muy elevado, una facilidad repo<\/em> permanente y eleve cuando sea necesario sus compras de gesti\u00f3n de reservas.<\/p>\n

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Todo esto hace que los riesgos de inflaci\u00f3n y deuda p\u00fablica o desaceleraci\u00f3n de la econom\u00eda privada se mantengan. Lo que hace es reducir de manera significativa la probabilidad de que una subida de tipos desencadene un accidente financiero sist\u00e9mico.<\/p>\n

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El BCE, por su parte, mantiene una herramienta decisiva, el Transmission Protection Instrument<\/strong> (TPI). Esta facilidad est\u00e1 dise\u00f1ada para contrarrestar din\u00e1micas de mercado que el banco central considere \u201cinjustificadas y desordenadas\u201d que amenacen la transmisi\u00f3n de la pol\u00edtica monetaria entre pa\u00edses de la eurozona. Traducido para el lector com\u00fan, significa que la manguera de liquidez del BCE no se para y que se busca evitar que se disparen las primas de riesgo.<\/p>\n

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Por ello, la pol\u00edtica del BCE puede frenar cr\u00e9dito, vivienda e inversi\u00f3n privada, pero no permitir\u00e1 una crisis soberana o bancaria desordenada.<\/p>\n

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La evoluci\u00f3n de la renta variable no depende \u00fanicamente de los tipos de inter\u00e9s. En este ciclo, los beneficios est\u00e1n proporcionando un apoyo que no debe infravalorarse.<\/p>\n

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El consenso de mercado ha mejorado de forma significativa. Las expectativas de crecimiento del beneficio del S&P 500 para 2026 han pasado de alrededor del 15% al comienzo del a\u00f1o a aproximadamente el 24% tras la temporada de resultados del segundo trimestre. Adem\u00e1s, la mejora no se limita a un peque\u00f1o grupo de compa\u00f1\u00edas, ya que 14 de los 16 sectores esperan crecimiento positivo de beneficios y seis registran aumentos de doble d\u00edgito.<\/p>\n

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La mejora tambi\u00e9n es visible en las estimaciones a doce meses. Seg\u00fan datos de FactSet del 18 de septiembre, las expectativas de beneficios del S&P 500 a doce meses han aumentado un 8,8% desde el 30 de junio, mientras el \u00edndice avanzaba a un ritmo mucho menor. <\/p>\n

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Si los beneficios crecen m\u00e1s deprisa que las cotizaciones, parte de la aparente sobrevaloraci\u00f3n se corrige mediante crecimiento de resultados, no por una ca\u00edda de precios. Adem\u00e1s, las empresas estadounidenses contin\u00faan siendo uno de los principales compradores netos de renta variable. <\/p>\n

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El principal riesgo no es necesariamente una recesi\u00f3n abrupta provocada por falta de liquidez, sino una apertura del diferencial entre la econom\u00eda financiera y la econom\u00eda productiva.<\/p>\n

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Mientras la Fed mantenga reservas amplias y mecanismos repo<\/em>, y mientras el BCE conserve herramientas de liquidez y un cortafuegos frente a la fragmentaci\u00f3n financiera, el riesgo de accidente sist\u00e9mico permanece contenido. Sin embargo, ser\u00eda un error interpretar esta calma financiera como una se\u00f1al de fortaleza estructural. La subida de tipos s\u00ed est\u00e1 frenando la econom\u00eda productiva. Y cuanto m\u00e1s se prolongue una pol\u00edtica que encarece la financiaci\u00f3n privada mientras protege la liquidez del sistema financiero y la deuda soberana, mayor ser\u00e1 el riesgo de una econom\u00eda dividida, con mercados sostenidos por liquidez y beneficios, frente a pymes y hogares sometidos a un coste de capital cada vez m\u00e1s elevado.<\/p>\n

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Per<\/span> Daniel Lacalle<\/b><\/a><\/h2>\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t
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Economista en cap de Tressis<\/p>\n\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t

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Doctor en Economia, professor d\u2019Economia Global i Finances, a m\u00e9s de gestor de fons d\u2019inversi\u00f3.<\/p>\n\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t

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