{"id":119135,"date":"2026-09-01T10:13:57","date_gmt":"2026-09-01T08:13:57","guid":{"rendered":"https:\/\/www.tressis.com\/?p=119135"},"modified":"2026-09-01T10:13:57","modified_gmt":"2026-09-01T08:13:57","slug":"diagnosticar-inflacion-antes-subir-tipos","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.tressis.com\/ca\/blog\/diagnosticar-inflacion-antes-subir-tipos\/","title":{"rendered":"Mensajes de Warsh en Jackson Hole. Diagnosticar bien la inflaci\u00f3n antes de volver a subir tipos"},"content":{"rendered":"<p><strong>Subir tipos ser\u00eda un error monumental<\/strong>. Para las pymes, que crean el 90% del empleo, ser\u00eda mucho m\u00e1s que aumentar el coste de deuda. Supondr\u00eda, para muchas, no tener acceso a cr\u00e9dito porque los bancos preferir\u00e1n priorizar la estabilidad del balance a prestar. Para las familias, un coste adicional y negativo. Sin embargo, subir tipos no har\u00eda nada sobre el precio de la energ\u00eda y los estados, que son los que est\u00e1n aumentando el consumo monetario de manera m\u00e1s acusada, ni van a reducir gasto p\u00fablico ni reducir sus d\u00e9ficits. <\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>Adem\u00e1s, subir tipos solo da\u00f1a a la econom\u00eda privada pero se mantienen todos los mecanismos de liquidez que incentivan el exceso p\u00fablico. <strong>Ser\u00eda da\u00f1ar al sector privado<\/strong> pero seguir facilitando el gasto y endeudamiento p\u00fablico. <\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>Por otro lado, si la Fed sube tipos en un periodo de elevad\u00edsima refinanciaci\u00f3n de deuda en d\u00f3lares de pa\u00edses emergentes, puede causar un \u201csudden stop\u201d (parada en seco) y efecto aspirador en un momento en el que la escasez de d\u00f3lares global ha aumentado. Se seca la demanda de cr\u00e9dito de mercados emergentes y EE.UU. aspira la demanda mundial. <\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p><strong>El discurso de Kevin Warsh en Jackson Hole ha aumentado el tono restrictivo percibido de la Reserva Federal<\/strong>. Sin comprometerse formalmente con una subida en septiembre, ha dejado la puerta abierta al afirmar que, si la inflaci\u00f3n subyacente no vuelve al 2% \u201ccon claridad y suficiente rapidez\u201d, la Fed \u201ctendr\u00e1 trabajo que hacer\u201d. Sin embargo, <strong>el mercado ha exagerado lo que ha dicho<\/strong>, ya que convertir esa advertencia en otra subida de tipos ser\u00eda un error de diagn\u00f3stico y, por tanto, de pol\u00edtica monetaria. <\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>Warsh acert\u00f3 en varios principios importantes. Reivindic\u00f3 un objetivo de inflaci\u00f3n del 2% medido por el PCE como \u201cfirme y fijo\u201d; critic\u00f3 la dependencia excesiva de las gu\u00edas de la Fed (<em>forward guidance<\/em>); record\u00f3 que la cantidad de dinero importa; y defendi\u00f3 que los bancos centrales deben observar se\u00f1ales de mercado no sesgadas. Tambi\u00e9n dijo que las herramientas no convencionales deber\u00edan reservarse para situaciones de crisis reales.  <\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<div style=\"text-align: center; margin-bottom: 10px;\"><a \nhref=\"https:\/\/www.tressis.com\/tressis-vision\/?utm_source=web_publica&amp;utm_medium=direct&amp;utm_campaign=descarga_paper&amp;utm_term=tressisvision&amp;utm_content=blog_MMV\" \ntarget=\"_blank\" rel=\"noopener\"><img loading=\"lazy\" loading=\"lazy\" decoding=\"async\" src=\"https:\/\/www.tressis.com\/wp-content\/uploads\/2023\/03\/CTA-Tressis-vision-para-articulos-blog.jpg\" alt=\"Informe mensual - Tressis visi\u00f3n\" width=\"800\" height=\"354\" class=\"aligncenter wp-image-67199 size-full\" style=\"aspect-ratio: 400 \/ 177;\" srcset=\"https:\/\/www.tressis.com\/wp-content\/uploads\/2023\/03\/CTA-Tressis-vision-para-articulos-blog.jpg 800w, https:\/\/www.tressis.com\/wp-content\/uploads\/2023\/03\/CTA-Tressis-vision-para-articulos-blog-300x133.jpg 300w, https:\/\/www.tressis.com\/wp-content\/uploads\/2023\/03\/CTA-Tressis-vision-para-articulos-blog-768x340.jpg 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 800px) 100vw, 800px\" \/><\/a><\/div>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>Esto es importante porque el mensaje no fue de subida de tipos asegurada, <strong>sino de prudencia<\/strong>.  <\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>Mensajes clave: <\/p>\n<ul>\n<li><strong>La estabilidad de precios sigue siendo el mandato prioritario de la Fed<\/strong> y el objetivo de inflaci\u00f3n del 2% no debe relativizarse ni redefinirse para acomodar una inflaci\u00f3n persistentemente superior. <\/li>\n<li><strong>La inflaci\u00f3n contin\u00faa siendo demasiado elevada<\/strong>. Warsh se\u00f1al\u00f3 una inflaci\u00f3n PCE del 3,7% interanual y un crecimiento anualizado del 4,1% en los \u00faltimos seis meses, son indicadores incompatibles con una victoria sobre la inflaci\u00f3n. <\/li>\n<li><strong>La Reserva Federal no debe prometer por adelantado una trayectoria de tipos<\/strong>. Su cr\u00edtica a la \u201cforward guidance\u201d implica que la pol\u00edtica monetaria debe reaccionar a los datos, a las condiciones financieras y a las se\u00f1ales del mercado, no quedar sujeta a narrativas ni anuncios y mensajes previos.  <\/li>\n<li><strong>El dinero y la liquidez s\u00ed importan<\/strong>. Warsh recupera una idea esencial que se abandon\u00f3 durante a\u00f1os de expansi\u00f3n cuantitativa: no basta con observar el tipo oficial. Tambi\u00e9n hay que analizar el balance de la Fed, las reservas bancarias y la transmisi\u00f3n de la liquidez al sistema financiero.  <\/li>\n<li><strong>La Fed debe evitar convertirse en un factor permanente de distorsi\u00f3n de precios<\/strong>. Las compras masivas de activos, la expansi\u00f3n del balance y la intervenci\u00f3n continuada reducen las se\u00f1ales de riesgo que proporcionan los mercados y alimentan la asignaci\u00f3n ineficiente de capital. <\/li>\n<li><strong>Las herramientas excepcionales deben ser excepcionales<\/strong>. La expansi\u00f3n cuantitativa y los programas de liquidez pueden tener sentido en una crisis de solvencia o de funcionamiento de mercado, pero no como instrumento estructural para sostener el endeudamiento p\u00fablico o mantener artificialmente bajos los costes de financiaci\u00f3n. <\/li>\n<li>Si no hay evidencia suficiente de convergencia al 2%, la Fed \u201ctendr\u00e1 trabajo que hacer\u201d. Esta frase fue interpretada por el mercado como una advertencia de que una subida de tipos en septiembre sigue sobre la mesa, aunque Warsh evit\u00f3 ofrecer una gu\u00eda expl\u00edcita sobre el calendario. Es m\u00e1s, <strong>\u201ctrabajo que hacer\u201d no es exclusivamente tipos<\/strong>. <\/li>\n<\/ul>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>El problema no es el objetivo de rigor monetario, que es correcto. El problema es deducir de ese diagn\u00f3stico que la herramienta adecuada sea elevar de nuevo los tipos oficiales cuando la presi\u00f3n inflacionaria actual tiene componentes que los tipos no solucionan. <\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>No estamos en una econom\u00eda recalentada ni un exceso de demanda. <\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>Warsh afirma que <strong>la econom\u00eda estadounidense se mantiene resistente<\/strong>. Inversi\u00f3n empresarial elevada, beneficios corporativos s\u00f3lidos, mercado laboral estable, bajo desempleo y condiciones financieras que muestran pocos signos de restricci\u00f3n. Tambi\u00e9n destaca una inflaci\u00f3n PCE del 3,7% interanual y del 4,1% anualizado a seis meses, con el 54% de los componentes de la cesta PCE subiendo m\u00e1s del 3% en doce meses.  <\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>Confundir inflaci\u00f3n elevada con sobrecalentamiento interno lleva a aplicar una medicina equivocada, la subida de tipos como \u00fanica herramienta. <\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>Con una masa monetaria que crece 5,4% interanual, menos que el PIB nominal, influida sobre todo por el aumento de deuda del sector p\u00fablico, no por el cr\u00e9dito privado, por debajo de la tendencia de la d\u00e9cada previa a la pandemia, y una velocidad del dinero estancada en 1.4x, y muy por debajo de los niveles de 2018-2019, no hay evidencia alguna de una econom\u00eda recalentada, sino todo lo contrario. <\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>Los datos muestran una econom\u00eda sin el comportamiento que justificar\u00eda un endurecimiento adicional.  <\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>El crecimiento de <strong>los pr\u00e9stamos comerciales e industriales<\/strong> se ha desplomado desde ritmos anualizados del 15,8% en abril al -1,1% en julio. No hay una explosi\u00f3n de cr\u00e9dito privado que exija ser frenada con un mayor precio del dinero. El crecimiento de M2, aunque positivo, no refleja una expansi\u00f3n crediticia empresarial descontrolada, sino un sistema de aumento de reservas y emisi\u00f3n masiva de deuda p\u00fablica. <\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>Un alza de 25 puntos b\u00e1sicos no reduce la prima de riesgo geopol\u00edtico energ\u00e9tica, no mejora las cadenas de suministro, no reduce el consumo p\u00fablico y no incrementa la oferta de combustibles. Lo que s\u00ed hace es debilitar el consumo privado, encarecer o eliminar el cr\u00e9dito, elevar el coste de financiaci\u00f3n de pymes e impedir inversi\u00f3n productiva. Afecta a la demanda de sectores que no originaron el <em>shock<\/em>, sin corregir la fuente de la inflaci\u00f3n. <\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>Warsh afirm\u00f3 que los tipos de corto plazo son la herramienta predominante para cumplir el doble mandato. Esa afirmaci\u00f3n es correcta en t\u00e9rminos generales, pero incompleta en el contexto actual. La cuesti\u00f3n no es solo el nivel del tipo oficial, sino la <strong>combinaci\u00f3n de pol\u00edtica monetaria, balance del banco central, liquidez estructural y expansi\u00f3n fiscal<\/strong>. <\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>La Fed mantiene un volumen extraordinario de activos y reservas respecto al periodo anterior a la crisis financiera global. El sistema contin\u00faa operando bajo un r\u00e9gimen de reservas amplias, mientras el Tesoro emite deuda en cantidades enormes. En estas condiciones, una subida adicional del tipo oficial puede simult\u00e1neamente elevar la carga financiera del sector privado y preservar mecanismos que amortiguan la presi\u00f3n de mercado sobre el emisor soberano.  <\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>Por tanto, si se endurece exclusivamente mediante el precio del cr\u00e9dito mientras se mantiene una liquidez abundante y se protege la financiaci\u00f3n p\u00fablica, el resultado es una pol\u00edtica que restringe la econom\u00eda productiva, encarece la inversi\u00f3n privada, castiga al hipotecado y a las pymes y, encima, se mantiene el incentivo pol\u00edtico al d\u00e9ficit y al endeudamiento, agravando el riesgo de que la pol\u00edtica fiscal domine indirectamente a la monetaria. <\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>La interpretaci\u00f3n correcta del discurso de Jackson Hole no deber\u00eda ser \u201csubir tipos porque la inflaci\u00f3n supera el 2%\u201d. Deber\u00eda ser aplicar el principio que el propio Warsh reivindica, mirar la realidad econ\u00f3mica y monetaria, no datos retrasados ni indicadores aislados. <\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>Si la Fed quiere reforzar su credibilidad antiinflacionaria, el enfoque m\u00e1s coherente ser\u00eda acelerar y clarificar la reducci\u00f3n del balance, drenar de manera ordenada el exceso de reservas y liquidez estructural, evitar que la pol\u00edtica monetaria subvencione de facto el endeudamiento p\u00fablico y vigilar la calidad y origen del crecimiento monetario, distinguiendo cr\u00e9dito productivo de financiaci\u00f3n estatal. Esto llevar\u00eda a mantener los tipos sin cambios mientras se confirma si el <em>shock<\/em> energ\u00e9tico se revierte y si la inflaci\u00f3n subyacente se modera sin destruir demanda privada. <\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>Warsh tiene raz\u00f3n al afirmar que la inflaci\u00f3n no es autorreversible y que la Fed es responsable de garantizar estabilidad de precios. Precisamente por eso, subir tipos en septiembre, ante una inflaci\u00f3n influida por energ\u00eda, gasto p\u00fablico y liquidez estatal, ser\u00eda restringir a la econom\u00eda privada sin resolver el problema que se intenta solucionar. <\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n\t\t<div data-elementor-type=\"section\" data-elementor-id=\"109011\" class=\"elementor elementor-109011 elementor-83437\" data-elementor-post-type=\"elementor_library\">\n\t\t\t\t\t<section class=\"elementor-section elementor-top-section elementor-element elementor-element-2c503f7f firmaAutor firma2 noMar elementor-section-boxed elementor-section-height-default elementor-section-height-default\" data-id=\"2c503f7f\" data-element_type=\"section\" data-e-type=\"section\">\n\t\t\t\t\t\t<div class=\"elementor-container elementor-column-gap-default\">\n\t\t\t\t\t<div class=\"elementor-column elementor-col-50 elementor-top-column elementor-element elementor-element-74af8da4 fotoFirmaAutor\" data-id=\"74af8da4\" data-element_type=\"column\" data-e-type=\"column\">\n\t\t\t<div class=\"elementor-widget-wrap elementor-element-populated\">\n\t\t\t\t\t\t<div class=\"elementor-element elementor-element-10a5532 elementor-widget elementor-widget-image\" data-id=\"10a5532\" data-element_type=\"widget\" data-e-type=\"widget\" data-widget_type=\"image.default\">\n\t\t\t\t<div class=\"elementor-widget-container\">\n\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t<img decoding=\"async\" width=\"170\" height=\"254\" src=\"https:\/\/www.tressis.com\/wp-content\/uploads\/2024\/07\/daniel-lacalle-foto-170x254-1.webp\" class=\" attachment-large size-large wp-image-94827\" alt=\"\" \/>\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<div class=\"elementor-column elementor-col-50 elementor-top-column elementor-element elementor-element-6f0b1f99 rightAutor\" data-id=\"6f0b1f99\" data-element_type=\"column\" data-e-type=\"column\">\n\t\t\t<div class=\"elementor-widget-wrap elementor-element-populated\">\n\t\t\t\t\t\t<div class=\"elementor-element elementor-element-529b6a6 noMar nombreFirma elementor-widget elementor-widget-heading\" data-id=\"529b6a6\" data-element_type=\"widget\" data-e-type=\"widget\" data-widget_type=\"heading.default\">\n\t\t\t\t<div class=\"elementor-widget-container\">\n\t\t\t\t\t<h2 class=\"elementor-heading-title elementor-size-default\"><a href=\"https:\/\/www.tressis.com\/daniel-lacalle\/\"><span>Per<\/span> <b style=\"font-weight:300;color:#3823b4\">Daniel Lacalle<\/b><\/a><\/h2>\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<div class=\"elementor-element elementor-element-f9b128c cargo elementor-widget elementor-widget-text-editor\" data-id=\"f9b128c\" data-element_type=\"widget\" data-e-type=\"widget\" data-widget_type=\"text-editor.default\">\n\t\t\t\t<div class=\"elementor-widget-container\">\n\t\t\t\t\t\t\t\t\t<p>Economista en cap de Tressis<\/p>\n\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<div class=\"elementor-element elementor-element-1bd01a57 small noMar elementor-widget elementor-widget-text-editor\" data-id=\"1bd01a57\" data-element_type=\"widget\" data-e-type=\"widget\" data-widget_type=\"text-editor.default\">\n\t\t\t\t<div class=\"elementor-widget-container\">\n\t\t\t\t\t\t\t\t\t<p>Doctor en Economia, professor d\u2019Economia Global i Finances, a m\u00e9s de gestor de fons d\u2019inversi\u00f3.<\/p>\n\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<div class=\"elementor-element elementor-element-f43d526 elementor-widget elementor-widget-html\" data-id=\"f43d526\" data-element_type=\"widget\" data-e-type=\"widget\" data-widget_type=\"html.default\">\n\t\t\t\t<div class=\"elementor-widget-container\">\n\t\t\t\t\t<div class=\"rightAutor\" style=\"display:flex;column-gap:20px\">\n    <a class=\"elementor-icon elementor-social-icon elementor-social-icon-linkedin\" href=\"https:\/\/www.linkedin.com\/in\/daniellacalle\/\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">\n    \t<span class=\"elementor-screen-only\">Linkedin<\/span>\n    \t<i class=\"fab fa-linkedin\"><\/i><\/a>\n    \t\t\t\t\t\t\n    <a class=\"elementor-icon elementor-social-icon elementor-social-icon-twitter\" href=\"https:\/\/twitter.com\/dlacalle\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">\n    \t<span class=\"elementor-screen-only\">Twitter<\/span>\n    \t<i class=\"fab fa-twitter fa-twitter-x\"><\/i><\/a>\n<\/div>\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t<\/section>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Subir tipos ser\u00eda un error monumental. 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