{"id":114693,"date":"2025-12-26T09:13:04","date_gmt":"2025-12-26T08:13:04","guid":{"rendered":"https:\/\/www.tressis.com\/?p=114693"},"modified":"2026-01-26T09:49:53","modified_gmt":"2026-01-26T08:49:53","slug":"por-que-consenso-se-equivoco-con-eeuu","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.tressis.com\/ca\/blog\/por-que-consenso-se-equivoco-con-eeuu\/","title":{"rendered":"Por qu\u00e9 el consenso se equivoc\u00f3 con Estados Unidos en 2025"},"content":{"rendered":"

Estados Unidos cierra 2025 con una combinaci\u00f3n poco habitual de s\u00f3lido crecimiento, desinflaci\u00f3n, saneamiento fiscal y mejora del empleo nativo gracias a una combinaci\u00f3n de pol\u00edticas de oferta, desregulaci\u00f3n y acuerdos comerciales<\/strong>.<\/p>\n

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EE.UU. ser\u00e1 en 2025, y con las estimaciones de 2026, la \u00fanica econom\u00eda de sus comparables que no est\u00e1 en estancamiento. Canad\u00e1, Reino Unido, Jap\u00f3n, Francia, Alemania\u2026 Todos los comparables est\u00e1n en una situaci\u00f3n econ\u00f3mica d\u00e9bil y con perspectiva negativa tras a\u00f1os de pol\u00edticas de demanda estatales y planes de gasto in\u00fatiles.<\/p>\n

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El error de las estimaciones catastrofistas sobre los anuncios de aranceles ha sido monumental. A ello se suma un a\u00f1o positivo para Wall Street, con subidas de doble d\u00edgito en los grandes \u00edndices y un fuerte avance de los beneficios por acci\u00f3n esperados del S&P 500<\/strong>.<\/p>\n

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Este ha sido un a\u00f1o que desmiente el \u201ctariff tantrum\u201d, la rabieta de los aranceles, que ha sido un ejemplo de uno de los sesgos de confirmaci\u00f3n m\u00e1s fascinantes vividos en las \u00faltimas d\u00e9cadas. Las mismas casas de an\u00e1lisis que ignoraron la acumulaci\u00f3n de deuda, d\u00e9ficit, empleo p\u00fablico, inmigraci\u00f3n e inflaci\u00f3n entre 2021 y 2024 se lanzaban a dar estimaciones desastrosas en 2025.<\/p>\n

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En abril asistimos a una bater\u00eda de estimaciones catastrofistas que anunciaban estanflaci\u00f3n e incluso recesi\u00f3n profunda, hundimiento de la inversi\u00f3n y colapso de la demanda global hacia EE.UU. como consecuencia de los anuncios de aranceles. Esos malos augurios ignoraban las enormes barreras al comercio de los socios de EE.UU. y el legado de exceso de gasto p\u00fablico, dopaje de empleo estatal, inmigraci\u00f3n masiva e inflaci\u00f3n heredados de la administraci\u00f3n Biden y, a\u00fan peor, negaban ning\u00fan efecto positivo de las medidas de oferta y desregulaci\u00f3n y las negociaciones comerciales. Tras m\u00e1s de treinta acuerdos comerciales, el comercio global es m\u00e1s equilibrado y libre que en 2024<\/strong>. El d\u00e9ficit comercial se ha reducido de casi 80.000 millones mensuales en noviembre de 2024 a 52.000 en la \u00faltima cifra de 2025<\/strong>.<\/p>\n

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Un factor importante en los errores de estimaci\u00f3n ha sido un an\u00e1lisis influenciado por el neokeynesianismo sobre la inflaci\u00f3n, que rechaza la idea de que el aumento de los precios sea solo un problema monetario. La inflaci\u00f3n no la causan los aranceles<\/strong>, que no suponen m\u00e1s unidades de moneda en el sistema, sino disparar el gasto y la creaci\u00f3n artificial de dinero<\/strong>. El IPC se sit\u00faa en noviembre en el 2,7% y el subyacente en el 2,6%, por debajo de las previsiones y de los niveles de subyacente de septiembre y octubre de 2024, otra evidencia de desinflaci\u00f3n en plena subida arancelaria.<\/p>\n

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Otro elemento clave en la visi\u00f3n sesgada de la econom\u00eda estadounidense ha sido ignorar el efecto positivo de las pol\u00edticas de oferta en la inversi\u00f3n<\/strong>. La econom\u00eda estadounidense crece un 4,3% anual en el tercer trimestre de 2025 y la inversi\u00f3n avanza un 10% anualizado, mientras el gasto federal cae un 8%.<\/p>\n

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El d\u00e9ficit fiscal no se ha disparado, sino que ha bajado un 22%, de 2,07 billones de d\u00f3lares en noviembre de 2024 a 1,6 billones en el mismo mes de 2025, reduciendo el desequilibrio del 7,1% al 5,9% del PIB gracias a m\u00e1s ingresos y a recortes de gasto<\/strong>.<\/p>\n

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El gobierno estadounidense ha reducido el gasto federal un 10% y el gasto p\u00fablico total un 3% en los primeros seis meses<\/strong>, a pesar de haber heredado un presupuesto que estaba consumido en m\u00e1s de un 90% de antemano. Nos sorprendi\u00f3 que los an\u00e1lisis catastr\u00f3ficos para 2025 callasen un dato fundamental: las \u201ccontinuation bills\u201d de la Administraci\u00f3n Biden y las \u00f3rdenes ejecutivas de octubre y noviembre 2024 dejaban un presupuesto de 2025 casi gastado de antemano.<\/p>\n

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Gracias a las medidas urgentes, se ha frenado pr\u00e1cticamente el aumento de la deuda<\/strong> (cerraba en 36,22 billones de d\u00f3lares en 2024 y termina en 36,21 en 2025, pasando del 122% al 120% del PIB) y se ha ordenado un recorte adicional del gasto del 8% para 2026, mientras el empleo nativo privado aumenta en 2,63 millones en doce meses y se recorta trabajo p\u00fablico e inmigrante.<\/p>\n

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El d\u00f3lar no se ha hundido<\/strong>. El DXY Index cierra 2025 en 97,9, por encima de la media de los \u00faltimos veinte a\u00f1os, y el d\u00f3lar se confirma como la moneda de reserva y de m\u00e1s uso del mundo fiduciario seg\u00fan el FMI, Swift y el BIS. La inversi\u00f3n y movimiento de capital hacia EE.UU. no se ha desplomado, todo lo contrario. La BEA muestra entrada de transacciones netas de la cuenta financiera de 299,5 mil millones de d\u00f3lares en el primer trimestre de 2025 y 406,9 mil millones en el segundo trimestre de 2025, lo que supondr\u00eda un r\u00e9cord y aceleraci\u00f3n.<\/p>\n

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La combinaci\u00f3n de mayor crecimiento, inflaci\u00f3n controlada y menor gasto ha llevado a que el bono soberano se mantenga como el activo de reserva preferido entre las monedas fiduciarias. El bono a diez a\u00f1os de EE.UU. cierra con una rentabilidad exigida de 4,17%, muy lejos del casi 5% de octubre de 2023, cuando el consenso keynesiano estaba feliz con las pol\u00edticas de gasto de la administraci\u00f3n anterior. Es m\u00e1s, el bono a diez a\u00f1os de EE.UU. cierra muy lejos de algunas predicciones de 6% que se publicaron.<\/p>\n

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En este contexto, el S&P 500 acumula en 2025 una revalorizaci\u00f3n cercana al 17%<\/strong> hasta \u00faltimas fechas de diciembre, con el \u00edndice movi\u00e9ndose en torno a los 6.880 puntos, muy cerca de m\u00e1ximos hist\u00f3ricos. El Nasdaq Composite registra una subida claramente superior, con una subida en el entorno del 21%<\/strong>, mientras que el Russell 2000 de peque\u00f1as compa\u00f1\u00edas se anota un avance de alrededor del 15%<\/strong> en el a\u00f1o.<\/p>\n

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En beneficios, el BPA del S&P 500 vive un a\u00f1o de notable expansi\u00f3n: para 2025 los analistas manejan estimaciones de beneficio por acci\u00f3n con un crecimiento de en torno al 12% anual y cercano al 13% para 2026 y 2027. Los informes de seguimiento de resultados apuntan a cuatro trimestres consecutivos de aumentos de doble d\u00edgito en las ganancias, con m\u00e1rgenes netos por encima de la media de los \u00faltimos diez a\u00f1os y una parte creciente del avance explicada por la tecnolog\u00eda y las principales compa\u00f1\u00edas de crecimiento.<\/p>\n

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La principal raz\u00f3n por la que el sesgo de confirmaci\u00f3n llev\u00f3 a un an\u00e1lisis incorrecto sobre la inflaci\u00f3n, el crecimiento y la inversi\u00f3n en Estados Unidos es el uso de modelos principalmente neokeynesianos. Estos modelos tienden a magnificar las pol\u00edticas de mal llamada demanda, que es gasto, y penalizar las de oferta. Desde hace a\u00f1os se ha blanqueado y justificado toda pol\u00edtica de intervenci\u00f3n estatal, aumentos de gasto y d\u00e9ficits siempre que estuvieran causados por ambiciosos planes de expansi\u00f3n estatal. El error del consenso no solo se ha dado con Estados Unidos, sino con Argentina e Italia, por ejemplo.<\/p>\n

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Tiene mucho que ver con la aversi\u00f3n a las pol\u00edticas de oferta que se ha asentado en el mercado financiero y el aplauso generalizado a planes de gasto estatales. Esto est\u00e1 unido a una visi\u00f3n benigna sobre las barreras al comercio contra EE.UU. y exagerada sobre los aranceles si vienen de Am\u00e9rica, pero no si llegan de la UE o China. Estos planes posteriormente dejan una estela de deuda y estancamiento. Sorprende la animadversi\u00f3n a las pol\u00edticas de oferta \u2014reducir gasto, impuestos y regulaci\u00f3n\u2014 entre expertos. La evidencia es que funcionan mucho mejor para fortalecer el crecimiento<\/strong>. Adem\u00e1s, se ha demostrado que la cadena de mal llamados est\u00edmulos estatales por la v\u00eda del gasto no genera efecto multiplicador y solo empeora la deuda.<\/p>\n

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Per<\/span> Daniel Lacalle<\/b><\/a><\/h2>\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t
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Economista en cap de Tressis<\/p>\n\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t

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Doctor en Economia, professor d\u2019Economia Global i Finances, a m\u00e9s de gestor de fons d\u2019inversi\u00f3.<\/p>\n\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t

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