{"id":1135,"date":"2012-12-01T10:09:01","date_gmt":"2012-12-01T09:09:01","guid":{"rendered":"http:\/\/blog.tressis.com\/?p=1135"},"modified":"2023-05-26T12:50:22","modified_gmt":"2023-05-26T10:50:22","slug":"el-discreto-encanto-del-rescate-espanol-2","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.tressis.com\/ca\/blog\/el-discreto-encanto-del-rescate-espanol-2\/","title":{"rendered":"El discreto encanto del rescate espa\u00f1ol"},"content":{"rendered":"
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Habr\u00e1n visto ustedes que, en las pel\u00edculas de mafiosos, siempre que hay que \u201csolucionar\u201d un \u201cproblema\u201d se dice eso de: \u201c\u2026 pero hazlo discretamente\u201d. Pues yo apostar\u00eda a que ha habido una escena parecida en alguna de las reuniones de alto nivel de los l\u00edderes europeos. Espa\u00f1a es demasiado grande para ser rescatada a plena luz del d\u00eda. As\u00ed que hab\u00eda que hacerlo \u201cdiscretamente\u201d. Pero no es una mala noticia. M\u00e1s bien todo lo contario. Si funciona, claro.<\/p>\n

Para empezar, lo obvio, pero que no debe pasarse por alto por su importancia: en un pa\u00eds en el que lo que m\u00e1s hay son bares y bancos, que haya un rescate oficial de la banca es como rescatar un alt\u00edsimo porcentaje del PIB, teniendo en cuenta, adem\u00e1s, que los bancos no son s\u00f3lo los bancos, sino que tambi\u00e9n representan como acreedores, y en algunos casos como accionistas, al otro sector de referencia de la econom\u00eda espa\u00f1ola: el ladrillo. Al haber estado basado el modelo de negocio espa\u00f1ol en el Monopoly, la banca y sus casitas verdes y rojas ocupan una parte importante del tablero. Y ah\u00ed no hab\u00eda soluci\u00f3n \u201cdiscreta\u201d posible. El FROB se hizo discretamente. Tan discretamente que no sirvi\u00f3 para nada, o incluso empeor\u00f3 el problema, como predije hace tiempo en \u201cLa soluci\u00f3n de las cajas, de espect\u00e1culo inmoral a surrealista\u201d (16\/04\/2011).<\/p>\n

<\/div>\n
As\u00ed que, ahora hay que salir con la metralleta, a plena luz del d\u00eda y liquidarse las entidades \u201ct\u00f3xicas\u201d de una r\u00e1faga<\/strong>, r\u00e1faga que al realizarse en hora punta pilla mucha v\u00edctima colateral inocente que pasaba por all\u00ed, es decir, los empleados de los bancos liquidados, los tenedores de acciones preferentes, de bonos subordinados, de convertibles, etc. Por el contrario, los \u201ccapos\u201d de la banda a liquidar ni cayeron en la acci\u00f3n \u201cdiscreta\u201d -el FROB- ni caer\u00e1n en esta, porque ya est\u00e1n bien escondidos en discretas residencias con sus protectores pol\u00edticos (\u201csaben demasiado\u201d) y con sus millonarias indemnizaciones a buen recaudo. Pero en fin, banca rescatada. Y de forma oficial. Con sus hombres de negro y todo.A continuaci\u00f3n vino LA PREGUNTA: \u00bfy el resto? \u00bfhabr\u00e1 rescate TOTAL? Han corrido torrentes de tinta, ha habido horas de tertulias para debatir algo que realmente no era para tanto porque Espa\u00f1a simplemente iba a ser rescatada -y est\u00e1 siendo rescatada<\/strong>-, pero de forma \u201cdiscreta\u201d. Por la puerta de atr\u00e1s, vaya. E insisto: a d\u00eda de hoy hay que felicitar a los pol\u00edticos europeos y al se\u00f1or Draghi por la idea. Porque est\u00e1 empezando a funcionar.El objetivo fundamental de un rescate en una crisis como la actual, que es de confianza crediticia, es que un pa\u00eds pueda financiarse, o sea, pedir dinero prestado al mercado y que pueda hacerlo a un tipo de inter\u00e9s razonable. \u00bfQue casi nadie quiere prestar dinero a Grecia, Portugal o Irlanda y, adem\u00e1s, los que lo hacen piden elevad\u00edsimos intereses para compensar el riesgo que corren? Pues se lo presta la troika y santas pascuas. Pero claro, prest\u00e1rselo a una econom\u00eda con el tama\u00f1o de las deudas que tiene Espa\u00f1a, movimiento que muy probablemente obligar\u00e1 a tener que prest\u00e1rselo tambi\u00e9n a Italia, y todo \u201clow cost\u201d, a cargo del contribuyente europeo, pues como que pod\u00eda reventar todo el invento.As\u00ed que se procede a desarrollar un plan que m\u00e1s que alem\u00e1n, si es que lo es, m\u00e1s bien parece florentino<\/strong>. A lo mejor el italiano de esta pel\u00edcula, el se\u00f1or Draghi, tiene mucho que ver con ello. En mi visi\u00f3n de los hechos, el plan ha sido el siguiente:1)\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0 <\/em><\/strong>Ense\u00f1emos el dinero<\/em><\/strong>\u00a0<\/em><\/strong>Nada para no tener que poner dinero como tenerlo y ense\u00f1arlo. Esto pasa mucho en banca privada. Si tienes un buen patrimonio financiero l\u00edquido puedes apalancarte \u2013endeudarte- a tipos baj\u00edsimos y multiplicar tu capacidad de inversi\u00f3n. En el caso europeo, la cuesti\u00f3n no era apalancarse, sino ense\u00f1arle al mercado que si hay que hacer un rescate se hace y punto, que aqu\u00ed hay todo el dinero que haga falta, y m\u00e1s. Ah\u00ed est\u00e1n los fondos de rescate. Perfecto. Yo siempre lo digo: con los mercados, acciones contundentes (lo que han tardado en darse cuenta, por Dios).2)\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0 <\/em><\/strong>Ense\u00f1emos m\u00fasculo<\/em><\/strong><\/p>\n

Nada como la amenaza de intervenci\u00f3n masiva de un banco central para que no sea necesario hacerla y obtener los mismos resultados. La verdad es que al se\u00f1or Draghi le deben tener respeto, porque su amenaza fue m\u00e1s bien \u201clight<\/strong>\u201d y sus primeros disparos est\u00e1n siendo con pelotas de goma: <\/strong>compras nada masivas y en un tramo de la curva que no es el de referencia para la prima de riesgo. Pero est\u00e1 funcionando. Para ponerse cortos en deuda espa\u00f1ola o italiana ahora hace falta cierto valor. Y estas cosas se retroalimentan, para bien igual que para mal. En este caso para bien: una bajada de casi 250 puntos b\u00e1sicos (2,5%) en la rentabilidad del bono a diez a\u00f1os, que implica una fuerte subida del precio del bono -pues son magnitudes que se mueven de forma inversamente proporcional-, produce p\u00e9rdidas muy dolorosas en los que estaban \u201ccortos\u201d en el bono espa\u00f1ol, es decir, los que apostaban porque seguir\u00eda bajando de precio. Y claro, como la prima de riesgo se define como el diferencial del bono espa\u00f1ol a diez a\u00f1os con el alem\u00e1n a mismo vencimiento, ya saben cu\u00e1l es el feliz resultado: baja la prima de riesgo.<\/p>\n

3)\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0 <\/em><\/strong>El rescate, por la puerta de atr\u00e1s<\/em><\/strong>\u00a0<\/em><\/strong><\/p>\n

Si todo lo anterior sigue funcionando o incluso se potencia -como, por ejemplo, el se\u00f1or Dragui dando ca\u00f1a el viernes diciendo que har\u00e1 \u201c…todo lo que sea necesario\u201d y ese tipo de cosas que tanto gustan a los mercados-, la prima de riesgo seguir\u00e1 bajando, aunque no esperemos tampoco maravillas, y \u00a1bingo! el Estado empieza a tener que pagar menos en las subastas de deuda y obtiene el dinero que pide sin demasiada dificultad. El mismo resultado que con un rescate \u201coficial\u201d: financiaci\u00f3n suficiente a tipos de inter\u00e9s razonables.<\/strong>\u00a0<\/strong><\/p>\n

Y la prueba del algod\u00f3n de que esto es un rescate como un piano, aunque no sea oficial, es que la contrapartida es la misma: reformas y control presupuestario. En otras palabras, todo lo anterior se hace a cambio de poner en pr\u00e1ctica m\u00e1s o menos las mismas reformas que se han pedido a los pa\u00edses con rescates oficiales, solo que son algo m\u00e1s \u201clight\u201d -Espa\u00f1a no es Grecia- y se juega como a que se van negociando duramente y una a una. Pero al final tenemos el mismo paquete de exigencias que en un pa\u00eds rescatado. Es m\u00e1s, el se\u00f1or Draghi lo dice expl\u00edcitamente: yo avalo, s\u00ed, pero ustedes dan garant\u00edas<\/strong>, es decir, supervisi\u00f3n bancaria del BCE para que no se vuelva a repetir lo que ha ocurrido en el sector financiero espa\u00f1ol -ya era hora-, control presupuestario similar -est\u00e1n en ello- y, a cambio, rescate discreto. \u201cSo far, so good\u201d.<\/em><\/p>\n

Es una buena noticia. Han hecho falta muchas tardes y mucho dinero para que los pol\u00edticos europeos entendieran a los mercados que les prestan dinero. Y un poco de suerte, como ha sido que se fuera Trichet y llegara \u201cs\u00faper Mario\u201d, que est\u00e1 demostrando ser mucho m\u00e1s inteligente y, encima, buen conocedor de los mercados. Si el rescate discreto funciona, podr\u00edamos estar viendo el principio del fin del \u201cc\u00edrculo vicioso\u201d de la econom\u00eda europea y la entrada en el \u201cc\u00edrculo virtuoso\u201d que describ\u00ed en su d\u00eda en \u201cDe c\u00edrculo vicioso a c\u00edrculo virtuoso\u201d. Si no, habr\u00e1 que ir al \u201coficial\u201d, y tener que rescatar a Espa\u00f1a a la luz del d\u00eda es cuanto menos una opci\u00f3n peligrosa, sobre todo, porque podr\u00eda ser contagiosa. \u00a0 Ojal\u00e1 funcione el rescate por la puerta de atr\u00e1s, porque \u00a1qu\u00e9 ganas ten\u00eda de escribir algo bueno sobre Espa\u00f1a despu\u00e9s de varios a\u00f1os de insistir machaconamente que en deuda p\u00fablica o renta variable espa\u00f1ola no hay que invertir ni un euro! A ver si la sutileza florentina y el \u201cknow how\u201d<\/em> del se\u00f1or Draghi funcionan y el plan tiene \u00e9xito. Y aviso a navegantes: no es cuesti\u00f3n balad\u00ed. Acertar en cu\u00e1l va a ser el resultado del proceso y el timing<\/em> de los posibles ajustes de cartera va a ser b\u00e1sico para estar el a\u00f1o que viene a la cabeza de la rentabilidad, en el pelot\u00f3n, o de coche escoba.<\/p>\n

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