{"id":100764,"date":"2024-09-02T09:27:47","date_gmt":"2024-09-02T07:27:47","guid":{"rendered":"https:\/\/www.tressis.com\/?p=100764"},"modified":"2024-09-02T12:06:54","modified_gmt":"2024-09-02T10:06:54","slug":"inevitable-recorte-tipos","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.tressis.com\/ca\/blog\/inevitable-recorte-tipos\/","title":{"rendered":"Es inevitable que veamos un recorte de tipos"},"content":{"rendered":"

Dejamos atr\u00e1s un mes de agosto que ha ido de menos a m\u00e1s, con los mercados pendientes de las cifras de crecimiento, el miedo a la recesi\u00f3n en Estados Unidos y apostando por una fuerte reducci\u00f3n de los tipos de inter\u00e9s por parte de los principales bancos centrales a ambos lados del Atl\u00e1ntico. El mes lo cerr\u00e1bamos con unas cifras de inflaci\u00f3n de los consumidores estadounidenses que se manten\u00eda estable en el entorno del 2,5%, mientras disminu\u00edan las expectativas a doce meses vista elaboradas por la Universidad de Michigan al 2,8% y el IPC europeo al 2,2%. En ese contexto los mercados de renta variable ten\u00edan una jornada mixta en la que destacaba el S&P 500 americano frente a sus pares europeos (+1%), mientras que los bonos retroced\u00edan ligeramente y el bono americano a diez a\u00f1os cerraba en el 3,9%. En el caso alem\u00e1n, poco afectaban las elecciones en Turingia y Sajonia y cerraba el mes de agosto en el 2,297%, muy parecido a las cifras de inicio de mes.<\/p>\n

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\"Informe<\/a><\/center> <\/p>\n

Todav\u00eda digiriendo las cuentas de Nvidia del pasado mi\u00e9rcoles, el Nasdaq se anotaba un 1,13%. A pesar de ello, los dos \u00faltimos meses no han sido los mejores para los grandes valores tecnol\u00f3gicos. Estamos viviendo cierta rotaci\u00f3n hacia otros sectores. Sobre todo, hacia aquellos m\u00e1s castigados en los dos \u00faltimos a\u00f1os, es decir, hacia aquellos valores cuyo comportamiento va m\u00e1s ligado a la evoluci\u00f3n de los tipos de inter\u00e9s.<\/p>\n

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Los mercados mundiales han estado relativamente tranquilos<\/strong><\/h2>\n

Durante la semana pasada, los mercados mundiales estuvieron relativamente tranquilos, a medida que el verano se acerca a su fin. La deuda ha ido subiendo de precio en los dos \u00faltimos meses ante la previsi\u00f3n de que la Reserva Federal inicie un ciclo de recortes de tipos en su reuni\u00f3n de septiembre. Y a ra\u00edz de los comentarios de Jerome Powell, en Jackson Hole, podemos afirmar que es inevitable que veamos un recorte. La pregunta que hay que responder ahora es si este primer movimiento de tipos a la baja ser\u00e1 de 25 puntos b\u00e1sicos o de 50 y, dado que el presidente de la Fed no descarta un movimiento mayor, parece que esto depender\u00e1 de la trayectoria de los datos econ\u00f3micos que se conozcan en las pr\u00f3ximas semanas. El reciente aumento del desempleo ha hecho que Powell haga hincapi\u00e9 en que ya no es deseable un mayor debilitamiento de la demanda de mano de obra, en busca de un aterrizaje suave. Esto significa que el informe de n\u00f3minas no agr\u00edcolas del pr\u00f3ximo viernes cobrar\u00e1 a\u00fan m\u00e1s importancia a los ojos de los part\u00edcipes del mercado.<\/p>\n

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Todo apunta a que los datos ser\u00e1n relativamente positivos y nos mostrar\u00e1n una econom\u00eda que a\u00fan avanza a un ritmo saludable, teniendo en cuenta que el aumento de la tasa de desempleo del mes pasado se vio afectado en parte por la interrupci\u00f3n de un hurac\u00e1n en julio y la incorporaci\u00f3n de inmigrantes al mercado laboral. Esta opini\u00f3n se ve respaldada por la tendencia de los datos de solicitudes de subsidio por desempleo de las \u00faltimas semanas, que parecen benignos, as\u00ed como por otros indicadores. Sin embargo, el informe de n\u00f3minas puede ser una loter\u00eda estad\u00edstica (y a menudo est\u00e1 sujeto a revisi\u00f3n). Desde este punto de vista, si asisti\u00e9ramos a una contracci\u00f3n del empleo y a un nuevo aumento de la tasa de desempleo, tendr\u00edamos el campo abonado para un recorte de tipos agresivo por parte de la Fed. Sin embargo, aunque no se puede descartar este escenario, lo vemos relativamente improbable.<\/p>\n

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La econom\u00eda parece evolucionar de forma consistente<\/strong><\/h2>\n

Mientras tanto, observamos que las condiciones financieras son relativamente acomodaticias en el momento actual, gracias a la disminuci\u00f3n de la rentabilidad exigida a la deuda, los diferenciales ajustados y la buena rentabilidad de los mercados de renta variable en lo que va de a\u00f1o. La actividad econ\u00f3mica se est\u00e1 moderando. Sin embargo, ese siempre fue el escenario base del mercado. En t\u00e9rminos generales, la econom\u00eda parece evolucionar de manera consistente con las proyecciones recientes de la Fed. En ese caso, seguimos pensando que es correcto creer que las opiniones impl\u00edcitas en la \u00faltima reuni\u00f3n del FOMC permanecen intactas. Desde este punto de vista, seguimos considerando que es adecuado esperar un recorte de tipos de 25 pb en septiembre, con movimientos similares en diciembre y en el primer trimestre del pr\u00f3ximo a\u00f1o. Esta trayectoria descuenta una relajaci\u00f3n sustancialmente menor de la que los mercados est\u00e1n descontando actualmente y, desde este punto de vista, seguimos manteniendo una baja sensibilidad a las variaciones de los tipos de inter\u00e9s en nuestras carteras.<\/p>\n

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Abaratamiento estructural de la deuda p\u00fablica<\/strong><\/h2>\n

La actividad del mercado primario de cr\u00e9dito se ha recuperado en los \u00faltimos d\u00edas, con algunos emisores oportunistas que quer\u00edan aprovechar antes de que comience un fuerte per\u00edodo estacional de oferta a finales de la pr\u00f3xima semana, a ra\u00edz del D\u00eda del Trabajo de EE. UU. que celebraremos hoy. En t\u00e9rminos generales, creemos que el aumento de emisiones llega en un momento en el que muchos inversores tienen efectivo para poner a trabajar y que, por tanto, cualquier presi\u00f3n alcista de la oferta sobre los diferenciales ser\u00e1 de corto plazo. Adem\u00e1s, nuestra sensaci\u00f3n general es que los diferenciales de cr\u00e9dito m\u00e1s sensibles, las cifras macroecon\u00f3micas, pueden seguir estrech\u00e1ndose, siempre y cuando los riesgos de recesi\u00f3n se mantengan contenidos. Las valoraciones del cr\u00e9dito parecen algo caras en t\u00e9rminos hist\u00f3ricos, pero esto pasa por alto el abaratamiento estructural de la deuda p\u00fablica, que puede verse en la continua rentabilidad superior de los swaps<\/i> de tipos de inter\u00e9s en relaci\u00f3n con las emisiones soberanas subyacentes.<\/p>\n

 <\/p>\n

Esta semana se ver\u00e1 afectada por el festivo en Estados Unidos de hoy, pero m\u00e1s all\u00e1 de esto, todo el mundo estar\u00e1 pendiente de la publicaci\u00f3n de las cifras de empleo de la principal econom\u00eda del mundo correspondientes al mes de agosto. Adem\u00e1s, conoceremos las encuestas de actividad del mes de agosto de las principales econom\u00edas, el Libro Beige de EE.UU., las ventas minoristas de la zona euro y las revisiones del PIB de Italia y el \u00e1rea comunitaria. As\u00ed mismo, seguiremos atentos a la evoluci\u00f3n de las inundaciones en el sur de la India y del impacto del tif\u00f3n Shanshan en Jap\u00f3n.<\/p>\n

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Buena semana y buena vuelta de vacaciones para aquellos que retomen su actividad hoy.<\/p>\n

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Jorge Gonz\u00e1lez G\u00f3mez<\/strong>
\nDirector de An\u00e1lisis<\/center><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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