Los agregados monetarios favorecen la inversión en EE.UU.

La tasa de crecimiento interanual del agregado monetario amplio de la eurozona, M3, se situó en el -1,2% en septiembre de 2023, una ligera mejora desde el -1,3% de agosto de 2023. En el caso de la M1, que comprende el efectivo en circulación y los depósitos a la vista, la evolución ha sido del -9,9% en septiembre, ligeramente mejor que el -10,4% de agosto.

Estos datos indicarían una fuerte recesión, pero no es así. La razón principal por la que no estamos viviendo una fuerte recesión es que la política monetaria está muy lejos de ser realmente agresiva.

Por un lado, las condiciones de crédito permanecen laxas y el indicador de condiciones financieras está muy lejos de los niveles de tensión de 2020. Es por ello por lo que el crecimiento anual de los préstamos a los hogares continúa en un 0,8% en septiembre, y el de préstamos a empresas se sitúa en 0,2%.

Por otro lado, no podemos olvidar que la crisis de Credit Suisse llevó al Banco Central Europeo a mantener una elevada inyección de liquidez. Si miramos la cifra de recompras de bonos del BCE, mantiene la reinversión parcial de los vencimientos de los bonos en su cartera en 2023, y el balance del banco central solo se ha reducido modestamente, hasta los 3,25 billones de euros, el 50% del PIB de la eurozona, comparado con un 30% en el caso de la Fed respecto al PIB de EE.UU..

Por mucho que se quejen los analistas, la política monetaria del BCE es extremadamente acomodaticia.

La política fiscal es un factor peligroso, ya que los gobiernos no sólo no han reducido su consumo de nuevas unidades monetarias vía déficit, sino que se mantiene el innecesario e ineficiente fondo Next Generation EU.

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La eurozona está en recesión por el exceso de estímulos, no por la contracción monetaria. Tras años de tipos negativos, fondos europeos, plan Juncker, gasto sin control y reglas fiscales suspendidas, la realidad nos muestra el fracaso del keynesianismo europeo. No debemos olvidar tampoco que la eurozona se ha beneficiado del desplome de las materias primas tras el breve repunte al principio de la invasión de Ucrania.

Que la eurozona crezca mucho menos que EE.UU. a pesar de todos los impulsos fiscales y monetarios empleados es la prueba del desastre del dirigismo económico. La eurozona necesita tres unidades de deuda para crear una unidad de PIB, comparado con EEUU que necesita poco más de una unidad de deuda para crear el equivalente en PIB. En el caso de España es mucho peor, ya que se necesitan seis unidades de deuda por cada unidad de PIB de crecimiento.

En el caso de EE.UU. los agregados monetarios también caen, pero con importantes diferencias.

Entre septiembre de 2022 y el mismo mes de 2023, la M1 se ha reducido de 20,2 billones de dólares a 18,1 billones, y la M2 ha caído de 21,5 billones de dólares a 20,7 billones. Sin embargo, los préstamos en la ventana de liquidez de la Fed se han disparado de 20 a 220 billones de dólares.

Ante estos datos, no nos debe sorprender que la bolsa norteamericana suba y la europea tenga, de nuevo, un comportamiento peor. En Europa se han dado 61 profit warnings desde septiembre, según J.P. Morgan, mientras que en EE.UU. los resultados empresariales no sólo favorecen a las grandes empresas sino que los márgenes son también mucho mayores para los europeos. Es decir, ni los indicadores monetarios, ni la evolución macroeconómica, ni la acumulación de deuda, ni los resultados empresariales favorecen a una Europa que languidece en un océano de gasto público y políticas fiscales y monetarias anticompetitivas.

Lo triste es que, cuando el estancamiento europeo ya no encuentre excusas en el enemigo exterior, nos dirán que el BCE no hizo lo suficiente y que se necesitan más estímulos.